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不宜对中国铜需求增长过分乐观

发布时间:2013-6-3 14:43:00 来源:投资者报 【字体:
  过去的一个多月里,国际铜价进一步加速下跌,超出了我们的此前预期,这也某种程度上影响了市场活跃程度,尤其是中国。

  致使LME铜价2月份触及高点后就一路持续下挫的一个主要因素是,中国的经济数据低于多数市场参与者的预期。我们之前就比市场的普遍预期更为悲观,因为我们认为,直到今年年底,中国市场的基本面都不会有明显的改善。

  然而,4月份国际铜价大跌,废铜供应受到抑制,使得制造商开始试探性地寻找交易机会。幸得铜价下跌到了不足7000美元/吨的水平,原本看上去会延迟到下半年的二季度采购量现在逐渐恢复了。

  更乐观的是,目前中国的基本面有许多明显利好。再生冶炼厂由于废铜短缺而减产,制造商则使用更多的阴极铜。铜库存正从保税仓库、上海期货交易所仓库,甚至亚洲的LME仓库流出。LME和上海期货交易所的套利窗口偶尔会开启,上海的套利空间收窄,亚洲尤其是中国的现货溢价走高。

  此外,中国3月份的铜材产量突破历史新高,一季度同比增长了18.4%,铜材企业开工率也高于去年同期水平,预期仍将持续增长,今年4月的开工率达到了80%之多,5月更进一步上升到85%。

  但我们注意到,铜材企业仍然比较谨慎,这使我们怀疑今年二季度开工率的回升将持续不到夏天。所以,看多的短期风险有所增加,我们还没看到一个足够强大的因素能使我们修正供需模型,我们仍然维持今年铜过剩15万吨的预测。

  在价格方面,我们已经下调价格1.6%至 7820美元/吨,但依然预期年底前铜价会有一波大幅回升,因为到四季度时,消费者存货不足、库存偏低、废铜供应紧张,及潜在的更多的供应中断,都会铜供应趋于紧张,不过,铜价和溢价是否会出现变化仍有待观察。

  尽管中国的铜需求数据有所好转,但宏观经济的先行指标告诉我们,短期内中国经济并不会快速增长。决策层也不会推出更宽松的政策。所以,铜的表观需求回升可能最终只是库存短缺的制造商投机采购的结果,他们似乎是受了保税库存下降和最近如 Tuticorin 罢工导致铜供应中断的影响。

  我们测算,中国的铜表观需求今年前4个月同比下降了7.3%。虽然往后还会有所改善,但距离我们对全年增长4%的预测仍有很大一段距离,所以我们不急于仅以过去几周的需求上升来修改更长期的预测,特别是现在出口上升,会拖累表观需求的时候。

  就供给层面分析,现在越来越多的冶炼厂停产或减产,日本等多地都有这样的企业减产现象,但更值得注意的是,低价格是制约废铜供应的关键因素,由于废铜短缺,过去一个月里,中国的再生铜冶炼厂也出现了大量减产,至少已有5家工厂受到严重影响。假设中国的铜产量有三分之一来自再生冶炼厂,其影响也可能是巨大的。那么,当价格反弹,废铜供应增加,减产情况是否会好转?现在,我们仍旧保留中国全年铜产量增长10%的预测,因为再生铜供应减少会被原生铜供应增加所相互抵消。(Howard译)

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