投资刺激从鸡肋变毒药

　　即使有数据显示中国经济可能在5月份小幅反弹，市场仍无法对中国经济今年年初至今的低迷释怀。据中国物流与采购联合会与国家统计局联合发布的报告，中国5月份官方制造业PMI（采购经理人指数）从4月份的50.6微升至50.8，好于经济学家的预期。分析人士此前预计5月份官方PMI将达到49.8（略低于荣枯分水岭50），并预测其走势将与汇丰中国制造业采购经理预览指数一致。后者在5月份降至49.6，创7个月低点。鉴于5月份官方PMI高于50，表明中国制造业较前月稍有扩张。

　　不过，仅仅月度官方PMI小幅上升，并不能让市场对中国经济前景抛除疑虑。在去年第四季度反弹至7.9％后，今年第一季度中国GDP（国内生产总值）同比增幅回落至7.7％，此后公布的其他经济数据都不够强。包括许多经济学家在内，市场机构纷纷下调对中国经济的增长预期。最近的加入者是IMF（国际货币基金组织）。

　　其实，相比中国经济几个月来不如人意的表现，我更在意中国近几届政府在着力推动的经济结构改革，特别是提振消费来逐步替代投资的再平衡进程。至少目前来看，这一进程好像出现了稍许倒退的迹象。中国国家统计局数据显示，2012年固定资产投资在中国GDP中的比重升至46.1％，高于2011年的45.6％。数据显示，净出口在GDP中所占比重降至2.7％，低于2007年的8.8％。以上数据说明增长动力从外需依赖转向国内投资，这样两驾老马车之间的动力重配并不是第一次，也无助于根本上改善经济增长结构。

　　更令人高兴不起来的是，2012当年中国家庭消费比重持平于35.7％。中国领导人近年来一直承诺扩大消费，且已作出了相当努力，包括鼓励大幅提高最低工资水平、放松利率管制等。必须肯定，中国政府促进消费的努力在2011年取得了进展，家庭消费在经济中的比重小幅上升。但随着2012年经济增长放缓，扩大内需进展停滞。至今年前四个月，城镇家庭可支配收入的增长也开始放缓。

　　过度依赖投资的坏处，市场、经济学家、媒体，包括本专栏已反复分析过。据IMF估计，过去十年，中国国有企业通过其享受的低利率借贷政策，使中国年GDP的大约4％从家庭储蓄成本很低地流向自己。Tom Orlik指出，投资占中国GDP的比重远高于亚洲其他经济体在各自快速工业化时期的水平。据IMF表示，韩国投资占GDP的比重在1991年达到最高水平，但比例只有40.1％。结果造成了投资规模不断上升，消费者却囊中羞涩。过度投资造成了明显的产能过剩。最近两个数据可以证明这一点。一是上海期货交易所的钢材期货价格接近纪录低点。二是据中国国家统计局的数据，目前全国在建项目总计37亿平方米，相当于近四年的需求总量。而产能过剩又导致企业盈利水平下降。据《华尔街日报》计算，随着企业和地方政府通过借贷为投资提供资金，家庭、企业和地方政府负债占GDP的比例已从2008年的123％左右大幅上升至2012年的约180％。而去年大部分时间工业利润出现萎缩。

　　更值得注意的是，尽管今年中国银行（行情，资金，股吧，问诊）业新增贷款稳步增加，经济增速却没有相应加快。这说明重回投资刺激的路也开始收窄，渐至不通。投资刺激已经从中国政府的鸡肋选项，变成毒药选项。