美国国债才是最大的泡沫？

张愎

近期，美国国债基准10年期国债收益率仍在1.7%的历史低点徘徊，而随着全球黄金市场毫无先兆的闪电崩盘之后，市场中另一个资产泡沫——美国国债所引发的忧虑也开始日益加剧。

泡沫破灭不可避免？

近期，市场上警告美国债券市场风险的声音不绝于耳。空头们认为，随着全球经济前景改善，债券作为主要避险资产的需求将下滑。其中，中国经济未大幅放缓，欧元区解体风险显著降低，而且美国住房市场正在好转。

“10年期美国国债收益率已创下1790年以来的最低纪录。美国现在是1790年以来最好的时期吗？当然不是。而220年来极端异常的国债收益率，只能说明美国国债不是所谓的避险天堂，而是充满杀机的财富陷阱！”《货币战争》作者宋鸿兵4月25日发表的微博中这样指出。

另有市场观点认为，美联储的量化宽松措施一直是导致国债收益率受压的因素之一，暂时性上涨通常被视作是市场的“噪音”。

UTI国际的投资组合经理维勒尔·福塔（Viral Bhuta）指出：“泡沫的破灭或许始于QE3的结束或是利率开始上调，市场只是需要一个催化剂。”

投资债券的另一个担忧则是通货膨胀，当消费物价上涨，投资者获得的按真实购买力计算的债券收益将越来越少。

安保资本(AMP Capital)的经济学家谢恩·奥利弗(Shane Oliver)指出：“债券收益率的下降已经持续多年，如果美联储开始收紧货币政策，那么投资者将转向股票，这时债券收益率将会大幅上涨。”

奥利弗将1994年债券收益率的突然上涨与未来有可能出现的债券崩盘相比较。他指出，在上个世纪90年代最初的几年，债券收益率因为经济萎靡、通货膨胀降温以及失业率增加而走低。然而，这一情况突然在1994年经济复苏之后发生改变。美联储在1994年2月将利率从3%上调至6%，美国国债收益率大幅上涨。预计，未来债券市场所面临的情况会比1994年时还要严峻。

4月24日，高盛分析师在一份报告中指出，近期疲软的经济数据已经将美国的10年期债券收益率再次压至2%以下。然而，经历了数年收益率下滑以及基准利率不变的情形之后，人们自然而然地会担忧利率上涨，这对全球市场而言无疑会产生负面影响。预计在今年接下来的时间里国债收益率将逐渐上升，并且可能出现迅速上涨的风险。

收益率缓慢上涨可能性较大

不过，高盛却不认为这意味债券市场“泡沫”出现，也不代表着诸如1994年的大抛售重现。

美国对冲基金Zais董事总经理兼亚太区总经理郭杰群在接受第一财经（微博)日报《财商》记者采访时表示：“如今，美联储可能不会像1994年那样故意让市场惊诧。而且，美联储手上持有大量的美国国债，他们未来不太可能让自己手上的债券亏钱。”

罗森博格近年来一直对较乐观的经济预期持质疑态度。他预计，受政府增税减支措施冲击，2013年美国经济增长率将低于2%。美联储在年底前退出债券购买计划的时机还不成熟。考虑到增税的影响，美国经济今年会有所走软，这将使得通胀率保持稳定，而通胀率是长期美国国债价值受到的一个主要威胁。

还有分析人士指出，目前美国经济尚处于经济复苏的初期，而且市场普遍预计美联储不会在2015年前上调基准利率，那么，美国10年期国债收益率或将持续保持稳定直至2014年。2013年，美国国债收益率能够维持在2%左右的水平。

有数据显示，21家与美联储直接交易的一级交易商银行对今年年底10年期国债收益率的预期中值是2.25%。

如何应对美国国债熊市到来？

无论是泡沫破灭，还是收益率温和上涨，市场对于债券收益率从当前水平上升的预期却是空前一致。

哈佛商学院教授、《投资艺术》作者查尔斯·埃利斯（Charles Ellis）指出：债券的历史平均收益率是5.5%，如果10年期国债收益率一旦达到这个水平，债券投资者的损失将达到25%。因此，他建议应该逃离一直作为安全资产的债券。

近日瑞银向其债券客户发邮件称，鉴于债券牛市即将走到尾声，那些期望通过大量投资债券而构建保守组合的投资者将被重新列为“激进投资者”。

不过，完全在投资组合中摒弃债券也是不太现实的，因此有分析人士指出，在这样的市场环境中，投资者首先应该避免长期国债，而转向短期国债。

PIMCO创始人、债券大王比尔·格罗斯（Bill Gross）近期一直对债券市场表现出担忧，他认为虽然在2013年不太会出现很糟糕的局面，但是随着今后通胀风险的若隐若现，长期债券收益率将会受到影响。

专家建议，如果要投资债券基金，投资者也应该投资那些主要购买短期债券的债券型基金。从历史经验看，这些短期国债基金在利率上升的情况下也不至于出现亏损。

需要强调的是，债券投资既可以持有债券一直到期，获得到期收益，也可以在到期前卖掉这些债券。

其次，投资者应该考虑买入通货膨胀保护债券（TIPS），因为各国央行的货币刺激措施可能引发长期通胀。

PIMCO网站数据显示，截至3月底，格罗斯管理基金共配置了12%的TIPS，与2012年10月份仓位相同。2012年1月份为9%。格罗斯称，通胀上升时TIPS也随之上涨，而普通国债价值则随着时间推移被通胀所侵蚀。拥有美元外汇储备的国家需要进行通胀保值。

如果投资者认为目前债券市场存在泡沫，那么不妨关注美国国债的信用违约掉期（CDS）。从理论上说，较低的国债价格（较高的国债收益率）意味着较高的债务违约风险，从而使得CDS上涨。

最后，投资者还需警惕高风险债券。

近一段时间，投资者已经开始撤离美国国债并投入企业债等高收益债券，因为相对于2%的国债收益率而言，企业债券的收益率达到6%。但是，高收益也意味着高风险。一旦利率增加，或是一些公司出现债务违约，那么这些高收益债券的风险将被放大。去年，高收益债券的发行量达到了创纪录的3660亿美元，未来这些债券发行的质量必然下降。摄影记者/高育文

(第一财经日报)