中国如何防范国际金融危机

张庭宾

新一届的博鳌亚洲论坛，最引人注目的金融家，无疑是索罗斯。

据笔者所知，去年以来，他曾到中国内地调研，并与中国内地一些成功投资人交流。最近更是再度兴风作浪，先做空日元，再做空英镑，再次成为全球瞩目的焦点。

索罗斯回来了，这一次他的目标几乎是显而易见，就是中国香港，就是中国，那么，中国如何防范金融危机呢？

中国十大泡沫隐患

“人不能两次踏入同一条河流”。1998年中国香港因最后时刻的政府直接干预行为——提高隔夜利率至300%——这种破坏游戏规则的方式，勉强与索罗斯打了个平手。而中国内地因为资本项目的严格管制，避免了亚洲金融危机的直接冲击。更因危机后东南亚深受重创，加上美国爆发“9·11”恐怖袭击，由于中国相对稳定，劳动力价格低廉，全球制造能力向中国转移，中国反而获得了发展的机遇期。

现在的中国内地与当初已经迥然不同。如果说1997年中国经济没有什么泡沫，那么今天中国经济的泡沫，或者说经济金融危机的隐患已经十分严重：

一、中国的制造业面临困境。在过去10年中，中国平均劳动力价格大幅上涨，由相当于美国劳动力的3%上涨到了17%；原材料、能源和土地价格大幅上涨；人民币汇率大幅上涨了32.7%；各种税费大幅上升；融资成本大幅攀升；各种贸易保护成本大幅上升，大多数制造企业处于亏损被消耗状态。

二、股市泡沫在2008年破灭后，每况愈下，对国民财富和企业融资产生负面效应。

三、房地产泡沫巨大，无论从各种指标看，都处严重泡沫状态，它严重透支了国民财富积累和未来收入预期，对内需釜底抽薪。

四、农业泡沫显著。由于低产的大豆转种高产玉米，掩盖了耕地被占用、水利失修等问题，如今大豆地转种玉米已经基本结束。

五、政府财政和投资泡沫存在隐患。2008年金融危机之后的4万亿救市，带动全国18万亿投资，数千家地方融资平台巨量投融资已经无以复加；政府财政收入与国民收入之比，已经超过70%。

六、外需泡沫也盛极而衰。随着美国再工业化、欧洲债务危机、日元大幅贬值、东南亚等获得TPP外贸优惠，中国外贸优势不再。

七、货币信贷和银行业泡沫。2008年以来，中国货币发行急剧攀升，如今M2已近100万亿元人民币，占到全球的1/3，是美国的1.5倍；随着利率市场化，银行业70%的这部分利润来源势必萎缩；随着企业利润下降，银行业所受损害虽然滞后，但必然到来。

八、人民币泡沫，自2005年7月以来，人民币对美元已经升值了32.7%，在制造业和外贸竞争力显著下降的情况下，特别在近期，日元、印度卢比对美元大幅贬值的情况下，人民币泡沫达到顶峰。

九、由于贫富差距不断扩大，特别是正在进行的城镇化和土地流转中，如果不能有效遏制城市投机资本和地方腐败官僚的同流合污，外来资本和本地农民冲突将会加剧。

十、地缘政治隐患。近三年来，特别是2012年初美国将军事战略重心重新转向亚太以来，朝鲜半岛、钓鱼岛、南海和伊朗危机升级，对中国构成直接威胁。

中国金融城门洞开？

中国的十大泡沫和隐患，索罗斯们不可能看不到，这或许也正是他2010年在香港设立办公室、频频访问内地、这次更是主动参加博鳌论坛的原因。

不过，尽管这些泡沫都在，毕竟中国是一个大国，要做空它并非一件容易的事，还需要很多具体的条件。索罗斯需要做空的工具。这包括并不限于：

——外汇资本项目自由化。中国除扩大既有的QFII、RQFII和QDII规模外，还在近期开放港澳台在内地居民投资A股，这给予了小额资本项目收益汇出的合法保障；大力推进香港作为人民币的离岸交易中心；使得做空人民币的工具——如外汇掉期、人民币期货等都已经到位。如今只差直接给索罗斯这样的国际正规的对冲基金的资本进出权了——这为做空人民币创造了条件。

——利率和债券市场化。利率市场化给做空银行业创造了基础条件；债券市场化，特别是推出国债期货，将为做空国债、地方债和企业债创造了做空不亏损反赚钱的便利条件。

——股市的做空机制已经完备。从股指期货到融券，再到今年2月28日正式推出转融券，中国股市的做空机制已经完全到位。

——楼市的做空机制。做空楼市比较复杂，在国际上需要粮食危机、石油危机爆发，形成严重的输入性通胀，再以此做空债券，提高利率，迫使购房者断供，进而被迫抛售房产，导致房价大跌。再以此做空银行业、股市，形成恶性循环。

换言之，今天的中国内地已经远非1997年的时候了，中国经济的基本面与1997年已经是天壤之别；中国金融防御已经十分薄弱，索罗斯们做空中国的条件已经基本具备。对此，有识之士十分忧虑，中国首屈一指的外汇专家余永定不久前在香港表示：“内地若加快资本化进程，令资金随意进出，将构成极大风险，而且难以在内部自行控制，不希望决策当局急于求成（资本项目自由化）。”

简言之，当下已经是中国规避国际金融危机的最后机会了。（作者为本报特约主笔、中华元智库创办人，联系邮箱ztb6006@sina.com）