财经观察扣船事件引爆海航债务危机

13日下午，海航集团旗下的“海娜号”邮轮在韩国济州港被当地法院扣留，船上共有2300多人，其中乘客1659名。

这起罕见的扣押邮轮事件，源起沙钢船务与海航集团的一场经济纠纷。海航集团参股的大新华物流拒绝履行5800万美元债务，海航集团作为担保人须履行担保责任。

事实上，这不是海航的船第一次被扣押，早在2011年11月和2012年，海航的一条散货船和一条油轮分别在印度和南非被扣押过海，当时的解决方案是海航还清了所欠钱款，但是此后海航又开始拖欠租金。

扣押邮轮事件只是海航经济纠纷中最新的一起，此前还有国美与海航关于国美商都项目的28亿元纠纷。

能够反映海航资金链状况的一个数据指标是，截至目前，海航集团的总资产近3600亿，负债率78%，总体债务规模为2500亿左右，其中银行为1500亿。海航负债率偏高危机随形2011年关停了旗下200多家企业。

因为这次纠纷在全球范围内闹大之后，必然会影响到海航公司的声誉。可以想见将来还有谁再敢坐海航的邮轮呢？这样的结果海航肯定不会想不到。不惜出现如此严重的后果也拒不履行担保责任，合理的推断原因在于资金紧张。

从1993年成立以来，海航集团依靠高负债运行模式疯狂扩张才发展到今天的规模，海航令人眼花缭乱的资本运作更是为人诟病。

海南航空上市公司去年年报显示，2012年主营业务收入268.70亿元，同比增长10.67%，但净利润19.28亿元，同比下降26.74%。海南航空在利息支出方面创出三年来新高，总额至36亿元，是其净利润的近两倍，也就是说，员工辛苦劳作一年，创造的净利润才勉强够还融资所需利息的一半。上市公司海南航空的资产负债率高达74%，竟然还低于集团总负债率。集团还债压力之大可见一斑。

此前，鉴于海航的负债率太高、风险太大，使得包括招商银行、光大银行、民生银行、华融信托等银行、信托机构均纷纷收紧或暂停与海航合作，这使得偌大的海航沦落到找第三方财富管理公司等私募渠道融资。

去年，海航集团推出1年期固定收益计划，100万预期收益10.5%。海航即使给出高额收益，募资依然十分艰难。销售人士更是直言：“按照风控设计，只要海航集团一年之内不倒闭，这个产品就没有兑付风险。我们赌的就是海航集团一年内不会破产倒闭。”

以陈峰为首的海航管理层的资本运作手法被认为是公司成功快速扩张的关键性因素，陈峰本人则被冠以“航空界的魔术师”等称号，民航总局的人士则称其为“陈疯子”。

在海航集团成立20周年新闻发布会上，当再次被问到关于资金链危机的问题，海航集团董事长陈峰如是回答。“我已经回答过无数次了……这个问题我已经回答得很疲倦了。”在此次扣押邮轮事件之后，关于海航资金链危机的问题很可能还会被人频频提起。

过去20年，虽然有一些波折，但中国经济保持着年均将近10%的高增长速度，这也使得海航通过高负债运行模式疯狂扩张成功抓住了中国经济高速发展的重要机会，海航也因此成为海南最大的民营企业。

2011年初，海航一个让外界震惊的“超级X计划”孕育而生，这一计划的核心是2015年，海航集团以6000亿元总资产进入世界前100强；2020年以约1.3万亿元进入世界500强的20至30位之间；2025年以约1.6万亿元进入世界500强的前10强。此计划一经公布就被认为是疯狂之举。

但随着中国经济增速迅速转向，目前已经告别两位数增长，未来很难再像过去那样长时间维持超过8%的年均GDP增速，宏观经济环境的变化也使得过去靠举债扩张就能坐等升值的粗放模式已难以奏效，高负债企业需着眼于提高产品和服务的质量，否则一旦遇到经济下行，日子将会非常难过。

民用航空业是一个高负债且具有明显周期性的行业，在市场景气低迷时期，高负债的财务成本将给航企带来极其沉重的打击。

例如在2003年“非典”和2008年金融危机时期，海南省政府曾两次向亏损的海航集团注资15亿元。一方面是政府注资，另一方面中国经济增速重新反弹使得海航能够两次从亏损中走出来，这也可以看出海航对外部经济环境变差的抵抗力较弱。

海航在未来10多年内要完成“超级X计划”至少需要两个条件：一是继续推高负债，二是中国经济的增长率保持上升。但目前海航的负债率已达78%，上升空间极其有限，如果硬撑着继续快速累积负债会带来严重后果，此外市场普遍认为中国经济已经从10%的高增速中下降。由此可见，海航要完成此计划难上加难。

扣押邮轮事件只是海航集团高负债运行模式走向终结的开始，如果其他债主也效仿沙钢船务这样的方式讨债，那么债务危机将会迅速引爆。（张贾龙/文）