屈宏斌下半年GDP可能回落有限

屈宏斌｜文

受出口回落和制造业投资放缓拖累，二季度中国国内生产总值（GDP）同比增速回落至7.5%。工业增加值（IP）和汇丰制造业采购经理指数(PMI)的下滑，反映出下半年单季度GDP增速可能低于7.5%。

尽管决策层强调目前工作重点是结构改革，且对经济增速放缓的忍耐度有所提高，这并不意味着剧烈的经济下滑是可接受的。我们仍然预期2013年的GDP增长率为7.4%，目前看这一预测的主要风险为上行风险。李克强总理承诺为经济增长放缓兜住底，扩大在棚户区改造、节能环保产业和信息技术基础设施方面的支出。

二季度中国GDP增长7.5%，较一季度的7.7%回落0.2个百分点，符合市场预期。季调后季环比折年增速从2013年一季度的6.4%升至6.8%。分产业来看，这主要是受第二产业增长放缓的影响——第二产业二季度增长7.2%，较一季度的7.8%放缓。

工业增加值（IP）同比增速从5月的9.2%下降至6月的8.9%，稍低于市场预期。而季调后月环比增速从5月的0.61%升至6月的0.68%。IP放缓主要受重工业放缓拖累（6月同比9.3%，5月9.8%），具体产品方面，粗钢、有色金属和汽车生产的增长放缓抵消了水泥、钢铁产品和原油增长回升。同时，轻工业增长处于较低的水平（6月同比7.9%，5月为8%）。发电量增速从5月的4.1%，回升至6%。

1-6月固定资产投资累计同比增速放缓至20.1%，低于预期，5月末为20.4%。季调后月环比增速从5月的1.43%升至6月的1.51%。中央政府投资增速加快（6月9.7%，5月7.1%）但未能抵消地方投资的放缓。分行业来看，房地产投资保持在19.5%，基础设施投资增长放缓至6月的22.5%（5月24.3%），制造业投资降至6个月新低，同比增15.1%（5月为16.7%）。

6月社会消费品零售总额增长13.3%（5月12.9%），高于预期，为六个月新高。扣除价格因素实际增长11.7%，这比5月的12.1%有所下降。季调后月环比增速从5月的1.15%升至6月的1.26%。尽管家用电器的销售回落(同比6月11.7%，5月21.5%)，汽油和汽车消费加快和餐饮下滑收窄(6月-0.7%，5月 -1.8%)支持了总体消费品零售总额的增长。

二季度经济增长较一季度继续放缓，主要是归因于出口的回落、制造业投资的减缓及高库存压力下工业生产放缓。尽管铁路投资和房地产投资平稳回升，但制造业投资急剧下滑（约占固定资产投资总额的三分之一）反映了实体经济的困难：新订单下滑、库存高企和借款成本上升。

前瞻地看，未来几个月经济增长放缓势头很可能继续：其一，汇丰PMI收缩幅度加大，前瞻性指标新订单及新出口订单双双下滑；其二，货币供应增速放缓和表外借贷收缩可能加剧经济增长放缓，并导致基础设施、房地产和中小企业的资金被挤压；其三，新开工项目投资增长继续放缓，增大投资增速的下行压力；其四，消费增长放缓，城市家庭实际可支配收入增长放缓至上半年同比6.5%（第一季度为6.7%），农村家庭的实际现金收入增长放缓至9.2%（第一季度为9.3%）。再加上劳动力市场有所恶化，可能进一步影响未来消费支出。

预计下半年经济增长可能低于7.5%的年度目标。迫使政府在稳定增长和结构改革之间寻求平衡。尽管目前的政府工作重点明确为结构改革，而对经济增长放缓的忍耐度有所提高，但这并不意味着剧烈的经济放缓是可接受的。

政策层面近期所释放的信号显示已经开始调整政策支持增长。李克强总理已明确了经济增长不能低于下限。除此之外，国务院还宣布，加快棚户区改造，加大对节能环保产业和IT基础设施的投入，以应对经济增长放缓。鉴于此，我们对2013年的GDP增长预测仍为7.4%不变，若考虑未来几月或几周政策微调措施的效果，这一预测总体上存在上行风险。