张立伟人民币强弱转换正当其时

若人民币脱离实际而高估的话，未来贬值预期将更强

本报评论员 张立伟

当前人民币走势迎来一个进退两难的局面，这或许不是暂时的波动所致，可能具有深远的影响，因为这个困局的背后是中美两国经济走势发生了逆转，这对充斥着债务与过剩产能的中国而言是一个巨大的挑战。

最新数据显示，7月8日人民币对美元汇率中间价报6.1807，较前一交易日下跌17个基点，这看起来像是对美元指数走强的反应。由于6月美国非农就业增长大幅超出市场预期，上周五，对美联储可能很快缩减QE的预期推动美元全盘走高，美元指数涨1.5%，报84.448。

自春节至6月中旬，人民币汇率一直快速上行，先后21次刷新汇改以来新高。截至6月28日，人民币兑美元汇率中间价报6.1787，较2012年末的6.2855大涨1068个基点或1.73%。而去年全年人民币对美元中间价累计升值仅154个基点。今年人民币的强势，吸引了大量热钱进入，从而更强化了人民币升值压力。

在5月份展开打击虚假贸易之后，中国贸易顺差以及外汇占款大幅减少。这反映人民币升值并非源自中国出口形势好转，而是人民币非市场化的强势所吸引的热钱所致，过快的上涨冲击出口，降低企业利润，并减少投资，形成通缩效应。同时，人民币快速升值面临着美元政策可能的反转压力，即美联储退出量化宽松政策，可能会导致人民币贬值预期和资本外流。如果人民币兑美元升值过快，意味着当美联储政策发生反转的时候，人民币站的更高，跳下来摔的就会更惨。上半年还有一个重要因素，即日本执行“安倍经济学”，日元大幅贬值，并带动韩元以及东南亚货币贬值。而日韩货币贬值对中国的冲击在未来可能超出想象，即未来中国出口可能会继续回落和恶化。

一种市场主流的理解是，人民币保持强势是为了防止资本外流。而事实上，当若人民币脱离实际而高估的话，出口回落以及资产泡沫可能导致未来贬值预期更强，在美联储政策冲击之下，这种高估产生的堰塞湖的伤害可能更大。

中国应非常清楚，过去几年，人工成本连续大增，这不仅包括工资，还有劳动法所规定的各种社会保障成本。在外需萎缩、人民币升值背景下，几重伤害很可能让中国制造业越来越空心化，这也是货币流向虚拟经济的主要原因。而同期，美国则一直努力实现“再工业化”，吸引“制造业”回流。由于人民币维持强势以及内部通胀，直接冲击了制造业出口，再加上地方依靠债务的投资无法持续，中国的实体经济面临过剩、利润率下降等风险。这种局面也是货币大量流向地方平台、地产业的主要原因。

由此可见，中国若要扶持实体经济，首先应暂停人民币升值步伐，甚至需要贬值来巩固制造业。当前尽管监管层以发出货币紧缩的信号促进金融支持实体经济，但这也会伤害制造业，当然，货币贬值会造成资本外流，并进一步形成紧缩效应。但不贬值的话，在美联储政策反转背景下，出口遭受重创及虚拟经济过火也会鼓励资本外流，这是一个无法逃避的事件。