张勤峰城投债短期违约风险有限

6月下旬以来，评级公司大公国际先后下调09长城开、10襄投债和09九江债三只城投债的债项及主体信用等级。评级下调潮波及城投债，再度引发市场对地方政府债务问题担忧。分析人士认为，我国政府仍具有加杠杆空间，且最近两年政府债务增长已放缓，爆发系统性债务危机风险非常有限，再考虑到今明两年城投债到期规模较低、发行主体资质相对较好，短期内城投债爆发实质违约风险可能性更小。

城投债是地方政府融资平台发行的债券。虽然发行主体是平台公司，但其信用从根本上说是地方政府信用。市场关注城投债违约风险，实际上反映了对地方政府债务偿付风险的担忧。

2009年以来，地方政府债务规模快速增长。以城投债为例，其存量规模呈爆发式增长。据Wind数据统计，2008年底，城投债余额约2300亿元，到2012年时已膨胀至2.2万亿元；仅2012年一年，城投债发行规模就接近9000亿元。在此过程中，各类平台大量涌现，所属行政层级下移，所属区域向中西部省份转移，使得融资平台总体资质有所下降。此外，从债务形式上看，除传统的银行贷款和债券外，信托、委托贷款和银行理财产品等正成为融资平台新的筹资渠道。这不仅增加地方政府债务规模，也加大债务统计与风险评估难度，扩大债务风险释放途径和链条。与此同时，地方政府受制于事权和财权错配，净偿债能力较弱，而平台公司盈利能力较差，光靠自身也很难保证城投债偿付，一些地方政府为应对到期债务偿付不得不借新还旧或进行债务展期，但2010年以来监管部门出于控制风险考虑，出台系列政策限制地方政府债务融资，加大融资平台再融资难度。

随着地方政府债务扩张与净偿还能力偏弱的矛盾日渐突出，未来个别融资平台出现债务偿付困难，甚至出现违约个案的可能性不能排除。但从全局考虑，我国爆发系统性债务危机的风险非常有限。

一方面，我国政府还有很大的加杠杆的能力。从债务水平和赤字规模看，我国政府财政处于比较安全的水平。加总中央和地方政府债务（含融资平台债务）及政策性债券，2012年末我国广义的公共部门总债务余额约为27万亿元，占当年GDP的53%；2012年政府财政赤字只有8000亿元，占当年GDP的1.5%。与OECD国家比较，我国无论是政府债务水平，还是财政赤字规模都处于安全水平。此外，我国政府持有大量的土地、国企股份、其他金融资产和不动产等，持有资产规模对现有债务的偿付保障很高。

另一方面，地方政府债务规模过快增长势头已初步得到控制。据审计部门披露，截至2012年底审计的36个地方政府本级政府性债务余额较2010年增长12.94%，低于2010年18.86%的全国整体水平。伴随着监管机构“压贷”与“压债”并举，未来地方政府债务扩张速度可能继续放缓。

具体到城投债，由于今明两年到期量很小，在地方政府债务系统性风险有限的情况下，爆发实质违约事件的可能性就更小。2009年及之前，城投债发行规模有限，供给快速增加始于2010年。城投债主要品种包括企业债和银行间中票，其中绝大部分期限在5-7年，也即到期偿付高峰将开始于2015年。即便考虑回售或提前偿付因素，今明两年的到期规模也十分有限。此外，城投债发行主体在所有融资平台中资质相对较好。应该说，即使出现违约个案，也更有可能发生在银行贷款等领域，短期内城投债出现实质性违约风险的可能性很小。