IPO撤单企业塞翁失马，焉知非福

赛迪经智 兼并重组咨询中心 申燕

随着证监会发起的IPO排队企业财务核查自查事项接近尾声，2013年共有269家企业提交终止审查申请，与年初851家排队企业相比减少31%。迫于公司业绩和资金成本的压力，很多企业撤出IPO大军，逐鹿于新的资本战场。中技桩业、润银化工、万达地产等诸多IPO折戟企业纷纷踏上境内、外借壳上市之路。IPO撤单被很多企业看做是无奈之举，然而在我国多层次资本市场发展日趋完善的今天，撤单企业仍有很多发展和融资路径可供选择。在达成目标的过程中不断提升企业核心竞争力，这才是企业发展制胜的王道。

IPO撤单现象凸显企业诸多问题

企业IPO上市原本是为了募集到可供企业长远发展的资金并树立良好形象，但受到创业板设立初期的高市盈率和公司高管一夜暴富的影响，IPO上市更多的被看做是企业圈钱的重要手段，很多企业不惜花费高成本聘请保荐机构从而加入IPO行列。2013年初已有超过800家企业排队等待审核发行，形成了有史以来最严重的IPO“堰塞湖”现象。在证监会财务核查自查过程中，先后公布了多起对欺诈上市企业的处罚，万福生科由于虚增收入被处以30万元罚款，同时没收其保荐机构平安证券在万福生科（300268）上市项目的业务收入2555万元，并处以2倍惩罚，暂停其保荐机构资格3个月，更是起到了“杀一儆百”的作用，269家企业纷纷撤单，这一现象凸显了企业IPO的诸多问题。

第一，排队企业数量太多，IPO融资遥遥无期。800多家企业排队等待审核，按照证监会以往从严的审核速度，这一庞大数据最快能在5年内得以消化，企业的扩产项目能够等待5年之久？很显然，对于处于发展关键时期的成长性企业而言，这是与时间赛跑的阶段，资金的到位速度影响了企业的扩张规模和行业发展契机。与其等待IPO融资到位，不如换位思考寻找新的途径。

第二，IPO业绩要求稳增，受行业下滑影响企业业绩难以为继。IPO对于企业的成长性有较高要求。除了要求净资产以外还要求净利润持续增长，很多企业在2012年严峻的经济形势下出现业绩下滑的现象，特别是光伏、机械制造、化工、船舶等行业呈现负增长状况，致使行业内企业因未达业绩指标而主动撤单。首家撤单企业遵义钛业在过去5年一直争取IPO发行，2012年1-9月公司净利润-8308万元，较上年同期减少9356万元，迫于业绩压力，遵义钛业延迟了IPO计划，而账面上已留下17.87亿元的巨额债务，这将严重影响企业未来几年的发展战略实施。同样的，受经济影响较大的行业内企业也纷纷因业绩问题而撤单，这是企业的明智之举，任何企业都无法保证成长过程中不出现业绩拐点，拐点的出现很多时候也是企业长远发展的战略要求和经营策略，因此，持续业绩增长的IPO要求可能使企业偏离了长远的战略方向，使企业业绩陷入难以自拔的状态。

第三，市盈率日益缩水，融资金额难以保障。在经历了2008年股市回落和2011年市盈率下行行情后，2012年市盈率仍呈现不断回落的态势，新股上市首日的连连破发，使资本市场市盈率日益缩水，投资者投资信心受到重挫。加之新股发行政策的变动等众多因素影响，拟IPO发行企业在资本市场上的融资金额难以保障，募投项目资金不足，企业仍须另辟蹊径寻找融资渠道。

基于上述问题，此轮IPO未必是企业进入资本市场融资的有利方式和时机，撤单企业可通过其他路径快速筹集资金，把关注重点放在企业经营中，更快实现企业战略目标。

重新排队IPO—积累优势等待机遇

按照证监会要求，IPO撤单企业将材料补充完备后可重新提交。对于具备IPO条件的拟上市公司，上市前期为IPO投入了大量成本，企业一般会选避开目前的核查高峰期，待政策明朗或具备更多优势之时继续排队或转板上市。目前，中国邮政速递物流、金龙精密铜管集团、宁波精达成形装备、北京麒麟网文化股份有限公司、北京耐威科技股份有限公司等5家公司在完善材料后重新提交了恢复审查申请。撤单企业重新启动上市程序，将在各项指标上更加严格要求，也将使企业的经营和管理质量得到较大提升。

并购或借壳上市—助力企业曲线入市

具备上市条件的拟IPO公司，其产品或服务大多具有较好的市场前景，且股权结构清晰、财务梳理妥当、管理运营较好，同时具备较高的成长性和研发专业能力，因此此类撤单企业受到大型企业或上市公司的青睐，成为近期并购目标的焦点。IPO撤单企业希望通过资本市场公开募集企业扩建的流动资金，在资金匮乏且上市无门的情况下，企业股东也希望通过并购使公司资产证券化。近期上市公司收购兼并IPO撤单企业的案例不断，如恒顺电气拟通过发行股份和现金结合的方式购买河北沧海重工100%股份；上市公司方圆支承以增资形式入资安徽惊天液压；ST澄海拟定向增发收购中技桩业93%的股权；山东黄金收购山东金创等，在IPO启动核查的半年期间就完成了近10宗撤单企业收购事件，可见并购成为IPO撤单企业融资的大方向之一。

企业并购是多方合作协调的结果，具有较大的复杂性，特别是上市公司监管严格，并购难度日益加大，企业间的每一次商谈都可能影响到企业估值环节，因此，IPO撤单企业若选择并购方式，就需要熟悉并购操作流程，或适当引入咨询公司为企业并购提供咨询服务。

转板上市—充分运用境内外多元融资

在269家IPO撤单企业中，134家为拟申报创业板企业，占撤单企业的50%。创业板业绩持续增长的上市条件是导致创业板拟IPO企业频频撤单的主要原因。对于因业绩下滑而被动撤单的企业而言，转板中小板也是企业融资的渠道之一。中小板虽然对企业没有业绩增长的要求，但营业收入、净利润等各项指标均高于创业板企业，准备转板中小板的企业需再经过一段时间的积累，才能再次转板申报，因此，对于资金流紧张亟需发展资金的企业而言，转板中小板短期内并不是明智之举，但却为企业未来发展树立了新的目标。

海外上市融资曾一度受到国内企业的追捧，监管部门也一直为境内企业赴境外上市提供便利。海外上市将扩展企业的海外业务范围，融入境外资本，树立企业国际形象。同时，海外融资形式灵活，合理选择海外融资方式将决定企业融资的成败。目前撤单企业多为中小企业，海外上市仍需快速扩大业务规模，这对撤单企业而言无疑是一个较大的挑战和动力。同时，企业可以选择更加多元化的海外融资模式，帮助企业筹措资金。

挂牌新三板—关注场外资本市场扩容发展新模式

2013年6月19日国务院常务会议确定了进一步扩容的方案：新三板将从首批北京、上海、天津、武汉四地试点扩至全国，资本市场对新三板的重视程度日益加强。新三板能够为成长性较好的创新型中小企业提供股份转让和定向增资服务，可以短期内帮助企业筹集资金，但当前的新三板交易量不活跃，筹集资金规模较小，很难满足IPO撤单企业的资金需求。同时，新三板的范围限制极大的束缚了企业挂牌上市，若持续的扩容计划能够短期内出台，推荐上市的政策能够得到落实，新三板将是撤单企业新的选择。企业可以在新三板上获取短期所需资金，夯实公司治理质量，分阶段实现企业战略目标。

对于IPO撤单企业而言，选择短期撤出，或加大自身优势后再战、或另辟融资蹊径。撤单企业需反思此轮IPO的成败得失，加快调整发展战略，迅速应对外界环境和资金供需的变化，选择多元化融资模式，更能提升企业的抗风险能力，为企业战略目标的实现提供有益的保障。