笔夫现金是最珍贵的资产 美元是最昂贵的现金

笔夫(微博)

热钱实质性撤出中国是一个确认无疑的事实。从这一个角度来说，6月底出现的银行间流动性紧张只是这一事实的表象而已，它更深刻的内涵是，无论是从主动还是客观的层面上，中国货币供应的史诗般的时代已经结束了，接下来，该是为过去的货币政策的冲动和年轻付出代价的时候了。

尽管不愿意向商业银行的逼宫行为屈服，但是，央行还是静静悄悄地使隔夜拆借利率回到了正常的水平，市场利率暴涨如若被全球的投资者无限解读，其后果应该不堪设想。但是央行并没有得到实质性放松货币投放的授权，现实也不具备大量投放基础货币的先决条件，所以，短期的恐慌虽然已经暂时过去，但是，财富正悄悄消失的事实并没有改变。3个月、6个月的拆借利率依然维持在较高水平。可以想象的是，一旦央行停止注水，隔夜利率将不可避免地回到高水平状态。

去年的时候，笔夫在专栏中这样警告说，当美国人决意提高利率水平的时候，全世界没有任何一个国家有资格可以跟随这样做，不幸的是，这种情况已经出现了，当美国的国债利率攀升的时候，日本、欧洲和新兴市场国家不得不通过继续保持宽松政策以应对流动性紧缺，而当显而易见的资本外流正在发生的时候，这些央行并没有能力来提高利率以增加资金的吸引力，因为实体经济的下滑正在敲响警钟，更高的利率只能给本已疲惫不堪的实体经济带来更大的损害，所以我们看到，在最近的1个月，美长期债收益率攀升至3.19%的水平，而日本、澳大利亚和欧元区则倾向于更低廉的金价格，这导致全球资本在短时间内再次快速流向美元，在过去的3周时间里，美元指数上涨幅度接近了4%。

中国与美国当前货币政策最大的不同点在于，美国人目前的政策方向是十分明确的，而且可以清晰地计算出这种政策方向的具体收益，更加难能可贵的是，这种政策收益与这个国家的全球金融战略高度吻合。而中国的情况，无论从短期还是长期来看，货币政策缺乏明确的目标，并且对任何一种政策选项都无从计算出其可能的收益。毋庸置疑，过去10年的货币资源错配正是导致货币政策失去目标的根本原因，基于这样的原因，任何政策的结果都是全社会利益的零和游戏。这就是为什么一部分利益阶层利用各种渠道和方式怂恿央行和其它决层机构放松货币管控、重启IPO、再次进行投资拉动型的政策刺激，而另一部分人则视之为洪水猛兽。在一些人的记忆中，正是最近5年来史上最为迅猛的流动性狂潮夺走了他们手中的财富，在那些看似令人炫目的经济增长数据背后，是他们手中财富不断流失的过程。对他们来说，让新的通胀不再来，就是保卫他们的切身利益。

习近平总书记最近有关GDP的论断充分顾及到了这些普通群体的切身感受，他强调，再也不能唯GDP来评判一个官员的政绩。这不能不说是一个巨大的进步，而李克强总理最近的几次讲话也不断强调，要依靠货币存量和财政存量来发展，这些表态都表明，新一届政府的发展观发生了重大的变化，因而投资者的投资逻辑都需要作出及时改变和调整。

就像6月16日笔夫专栏所说，全球化的杠杆化是一切逻辑的出发点，在这种大的背景下，货币供应减少是自然的过程，它直接导致的结果是衍生品价值的降低和全体资产价值的毁损，这个过程给银行系统带来考验，银行系统不得不重新审视他们的货款质量，并全面收缩他们的业务战线，这种情况反过来又会影响到社会资金量的突然减少。

对于中国来说，最艰巨的任务是去库存化和去产能化，去库存化将会导致商品的折价销售，去产能化将会导致社会需求的全面萎缩，这都不是一个令人愉悦的过程。我们已经熟知对于从钢铁到天然橡胶的库存积压和需求萎靡的情况，实际上，这种情况同样发生在农产品领域，只不过，政府的托底收购掩盖了事实的真相，近期，随着国储系统问题的连续曝光，我们似乎看到了一些问题的苗头，的确，近些年来，政府以雄厚的资金包揽了从棉花到小麦和玉米的大宗农产品的全面托底无限量收购，中国政府借此足以笑傲江湖。不过，整个国储系统仓满为患，导致火灾事故频发，投资者有时候也需要作这样的提问，如果银行间的钱荒继续发酵的话，国储系统到时候还有没有足够的资金来收购这些产品。投资不仅要分析那些大概率的事情，更重要的是，要留意那些小概率但蕴含极高风险的事情。

7月5日晚上，美国又要公布非农经济数据，任何结果都有可能在这时候出现，短期内投资者的情绪也可能难以把握，但是，对于长期趋势来说，这样的数据并无多大的实质意义，因为，收缩杠杆已经是美国的既有政策，中间可能会有曲折，但不可能会有逆转，市场其实已经充分领会到了联储官员在边打边撤，在实质性退出市场之际不断以言辞安慰市场，对于投资者来说，重要的是理解其战略构想。这种构想在市场中已经初步反映，在最近的未来，投资者将会看得非常透彻，当两个月内，美元指数稳稳地站在92之上时，我们将会看明白一切。

在文章结尾的时候，请允许我再重述一遍半年前我说过的话：现金将成为最昂贵的资产，美元将会成为最昂贵的现金。