李大霄呼吁坚定信心 在养老金进场前坐稳轿子

　　周一，A股低开低走，盘中再现恐慌性杀跌，沪指大跌2%失守2900点，盘面上题材股全线熄火。英大证券首席经济学家李大霄在微博中连呼淡定，称要坚定信心和信仰。

　　上周五，沪指暴跌近3%，李大霄就曾表示大可不必恐慌，下行只是牛躲躲。应该在养老金进场之前坐稳轿子。“整个国家大的政策与趋势、对股票市场的呵护与支持，并没有任何改变。我眼中所见的养老金、社保基金、外资，特别是MSCI，后续的长期资本对A股优质的公司虎视眈眈，没有办法进来。过去是没有机会进来，现在后续的钱将会源源不绝地流进这个市场。”李大霄分析。

　　机构观点：

　　【国信证券：等待靴子落地】

　　上周五大跌应是市场风险情绪的一种宣泄，并无实质性的系统风险诱因，不必过虑。预期不佳的4月经济金融数据公布可能成为短期靴子落地。

　　上周市场以周五大幅下跌收盘，与其说与证监会暂缓海外红筹企业回归国内上市的传言有关，不如说是对近期市场风险情绪的一种宣泄。在流动性这个系统性风险暂时无忧的背景下，近期影响A股市场表现的主要因素正逐渐转向经济预期和风险偏好，主要表现在股债走势背离，人民币贬值预期与A股表现相关度增强以及全球市场走势与A股走势相关度增强等。即将发布的4月份经济金融数据普遍预期不佳，加大了市场对经济复苏持续性始终存在的巨大分歧。4月份以来的经济高频数据显示为好坏参半，近期相关数据又显示4月信贷可能大幅回落，周五的大跌或是对不佳数据的提前反映，表明当前市场风险偏好明显收缩。等4月份经济金融数据落地之后，稳增长政策力度持续及企业基本面亮点反而易成为改善市场预期差的正面因素，因此对市场周五大跌不必过虑。

　　4月美国非农就业数据不及预期，6月加息可能性有所下降。

　　4月美国非农就业新增16万，不及市场预期。上周五美国4月新增非农就业人口仅16万，不及预期的20.2万，而薪资增长则依然保持温和回升的态势。从市场表现看，数据披露后市场对6月加息的预期进一步下降。此外，由于一季度美国经济数据欠佳，美联储需要在二季度看到更多的数据确定经济能否回升，同时考虑到6月英国退欧公投前金融市场可能出现的波动，目前来看，6月加息的可能性有所降低。我们此前一直强调影响A股最大的海外风险因素在于美国加息态度的变化。当前仍在美国加息进度暂缓的相对有利环境下，但需要密切关注4、5月份美国国内经济复苏进程以及海外市场的波动。

　　等待靴子落地，寻找相对确定的配置机会，继续建议关注受益于基建加码和PPP订单增长的建筑、环保行业以及业绩增长稳定的消费品龙头。

　　在等待靴子落地的过程中，建议寻找相对确定的配置机会，维持前期的配置建议，关注基建加码和PPP订单增长的建筑、环保行业以及业绩增长稳定的消费品龙头。

　　二季度基建增速仍有望维持高位，从基建投资新方向关注水利、环境及公共设施管理；从PPP订单获取能力关注环保和建筑类龙头。从资金来源改善(一季度的4000亿专项金融债、4月地方债发行规模达到1.06万亿，以及央行将从5月起对三大政策银行发放上月特定贷款投向对应的PSL)、财政支出力度加大、反腐逐渐落地等角度看，二季度基建增速仍有望维持高位。我们在之前的专题报告中指出，可以从基建投资新方向和PPP订单获取能力两个角度关注水利、环境及公共设施管理相关行业以及环保和建筑类龙头。

　　关注业绩稳定增长的消费品龙头。从15年年报和16年1季报的业绩情况看，消费品中的服装家纺、白色家电、饮料制造、景点、医疗服务等子行业16年1季报业绩表现较为靓丽，而整体来看消费品依旧是业绩表现稳健的主要品种。因此，在市场震荡调整，方向尚未明朗的阶段，建议关注业绩稳定增长的消费品龙头，特别是景气度较高的白酒、新能源汽车、景点以及医疗服务等子行业。

　　【国金证券：情绪摆动 结构行情仍将延续】

　　主要观点

　　一、“中概股借壳回归受阻传闻”逻辑上并不支撑市场持续下跌

　　存量行情演绎的市场下，任何传闻都会对市场造成较大的波动。周五指数的大幅下跌，缘起于传闻监管层要限制或提高中概股回归借壳门槛。消息一出，正在私有化推进中的企业股价以及壳资源公司应声下跌，另外政策的不断反复(之前是鼓励和欢迎中概股回归的)使得市场对政策的预期出现紊乱，由此带动了指数的下跌。周五盘后，证监会新闻发布会上表示“相关企业通过IPO、并购重组登陆A股市场可能产生的影响正在进行深入的分析研究”。我们猜测监管层的本意是提高中概股回归的门槛，使得企业业绩与对应的市值更加的匹配(这或是监管层此次出手分析研究的重点)，而不至于演变成“借壳”成为“中概股回归A股，扩大募资能力”等的捷径，在一定程度上对A股的供给端形成了约束，市场会逐步消化“壳公司”过高炒作，但逻辑上并不支撑A股指数持续下跌。

　　二、美4月非农就业数据大幅低于预期，美元下跌，大宗、有色等上涨，中国外汇储备连续2个月回升

　　周五美国公布4月非农就业数据+16万，预期+20万，前值+21.5万修正为20.8万。4月失业率为5%(预期4.9%)，前值5%。美国就业数据表现远不及预期，意味着美国经济今年年初开始放缓，从一级市场交易商预期来看，大多将美联储下次升息时机的预期由6月推迟至9月。美国加息预期进一步降低，美元下跌，大宗、有色等上涨。

　　中国4月外汇储备3.219万亿美元，好于预期，外汇储备连续第二个月回升，环比增加近71亿美元，这表明中国的资本外流状况正在逐渐好转。

　　三、国内经济趋弱使得流动性“补水”的方式仍将继续

　　4月份PMI回落至50.1，低于市场预期的50.3，表明国内经济4月份出现了明显的放缓，与4月发电耗煤量增速大幅下降的趋势基本一致。4月进出口增速均回落，4月出口同比(按人民币计价)由18.7%降至4.1%(预期4.3%)，进口由-1.7%降至-5.7%(预期0.3%)，表明国内外经济依然较弱。之前市场担忧“国内经济企稳，通胀回升，流动性拐点显现”，目前来看，国内经济依然疲弱，流动性“补水”的方式仍将继续。

　　四、政策护航，养老金入市、MSCI、深港通等配套政策积极推进

　　今年监管层的工作重点之一就是积极引入中长期投资者。对于国内因素来讲，其主要指的是加快养老金入市的步伐以及深港通的尽早开通；对于海外因素来讲，即是争取有利条件为将A股纳入MSCI铺路，在周五证监会例行发布会上，有三个问题集中回答了账户持股的权益问题，尤其是境外QFII、RQFII持股的权益权利问题。政策护航，养老金入市、MSCI、深港通等配套政策积极推进，有助于投资者短期悲观情绪阶段性修复。

　　投资建议：有所反复，博弈中缓慢前行

　　5月份以来，市场指数底部企稳，但周五的A股指数出现了大幅的波动，缘起于传闻监管层要限制或提高中概股回归借壳门槛，表明了存量行情下市场情绪仍受制于短期事件的波动。考虑到随着国内政策阶段性偏暖显现，指数下跌伴随着做空力量的释放之后(指数在2900点附近)，投资者勿需过于悲观，预计市场仍将呈现较明显的结构性行情。具体行业配置方面，兼顾成长与周期，主推受益于涨价，景气度高的，如“白酒、有色(黄金、稀土、钨等)、血制品”等行业；主题方面，推荐“tesla产业链、无人驾驶、人工智能”等。

　　【长江证券：防守、防守、防守】

　　1、市场回顾：市场普跌，波动性提升

　　我们重点推荐的白酒等行业涨幅居前，市场围绕着业绩确定性，在防御心态下进行配置，继续验证着我们的配置逻辑。仓位变动方面，长江金工测算结果可知，公募小幅加仓。

　　2、市场观点：经济数据弱于预期，股票供给压力上升

　　我们继续认为当前的市场环境是经济与企业盈利的预期差不大，投资者的流动性预期面临边际调整，而这个因素对市场将会有更大影响力(重点关注4月、5月的社融、信贷数据、信用债持续爆发违约事件、股票供给压力上升等)。近期的一系列经济数据使得我们担心，投资者对经济预期过高的概率正在上升。从月度频率数据看，近期公布的4月全国PMI与财新PMI均拐头下行。4月进出口数据同比下滑，同时一系列高频中观数据走弱。结合政策层与官媒近期的一系列表态，我们认为前期部分投资者对今年货币政策的预期过于宽松，需要进行一定程度的调整。近期市场面临较大的减持压力，而5-6月市场面临的解禁与减持压力仍将加大。因此，在大势研判上，我们倾向于投资者在目前仍然需要耐心等待更好的进攻机会，目前仓位需要控制。我们认为A股不会持续走平，我们认为仓位的把握与择时依然是决定相对收益与决定收益的关键因素之一(另一个关键因素是行业配置)，我们也相信今年依然会出现关键的加仓机会。

　　3、配置：高配景气行业，把握交易型主题

　　行业配置：“景气是最好的防御”，景气第一，估值第二。重点配置景气行业，但随着其估值水平偏离均值调整权重。当前重点配置白酒，家电、汽车(包括新能源汽车)、传媒、受益PPP的建筑与环保公司、休闲服务、医药生物、饲料等。细分行业关注受益于国家放开最高价格管制的血制品行业，产能出清情况较好，行业龙头具备议价能力，有持续涨价的空间的山梨酸钾行业。

　　主题配置：受厄尔尼诺作用，今年全国汛期提前，抗汛形式严峻。台风季、梅雨季即将到来，推荐防汛抗涝主题；受益于相关政策逐步清晰，社会资本在无风险收益率下行时需求优质投资项目的PPP主题；受益债转股的资产管理公司；受益于国务院批示创新中心的上海科创主题；互联网彩票主题；国企改革主题等。

　　风险提示：流动性冲击。

　　【国泰君安：寻找共识的裂口】

　　U型复苏预期将在曲折中形成。2011年以来，经济在春季旺季后无法延续几乎已形成投资者的固有认知，因此，虽然今年一季度经济数据披露后，市场对经济复苏快速形成共识，但对持续性则普遍怀疑。基于过往经验，这本无可厚非，但是否有颠覆可能？从目前跟踪的数据看，我们仍坚持4月12日《火线快评74-经济从L型走向U型复苏》判断，U型复苏仍在持续，或将超出市场预期弹性。需求端看，4月30大中城市成交面积继续同比大增57%，基建投资中PPP签约落地明显加速，地产、基建强力支撑仍在趋势中；中观层面，高炉开工率、焦化企业开工率、水泥开工率等均不断新高，同时价格端呈现稳步提升，量价齐升也反映经济复苏需求良好。

　　信用违约继续纠偏，流动性边际扰动尚不足虑。4月中旬以来，市场另一担心的问题就是信用违约扩散带来的流动性预期恶化，部分投资者甚至担忧13年6月“钱荒”再现。但目前来看前期市场存过度反应可能，当下仍在纠偏中。媒体报道，国资委已组织对106家央企债券情况风险排查，将指导各中央企业健全内控体系，合理安排长短期债券比重，加之此前中铁物资、海南交投、宣化北山债的闹剧收场，信用违约大概率将在可控范围内。同时，从央行最新货币政策报告看，“继续实施稳健的货币政策”，“保持灵活适度”，也显示货币政策仍将继续为稳增长和供给侧改革服务，目前同样未看到转向迹象，流动性边际变化尚不足虑。

　　无惧震荡，选择坚守。正如我们在5月2号周报中提到：当前投资者对利好无感，对利空却容易过度反应，上周五市场对中概股回归事件的反应既是例证。当下市场对经济可持续性和信用风险的担忧多数已经反应在股价当中，未来即使共识达成(比如4月经济数据不及预期)，对市场进一步下杀的动能也将衰弱。但同时，我们也应看到打破共识的可能：一是经济复苏仍在持续，趋势上存在超预期可能，并将带来微观企业盈利的明显改善；二是信用风险当前尚在政府可控范围，随着央行多重工具对冲，对流动性的边际冲击也将趋弱。目前市场虽在悲观预期的冲击下大幅震荡，但我们认为目前位置已具备坚守价值，静待初夏迷雾散。

　　周期和价值并行。3月9日《大音希声，周期复兴》中“看多市场、主推周期”，4月11日《春雨润物，周期复兴》认为随着信用违约风险出现，高股息、低估值的价值蓝筹将获青睐。当下周期与价值并行仍具备较强的相对收益属性。主要受益标的：1)高股息、低估值蓝筹，银行、食品饮料(泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台).2)需求复苏+供给收缩验证，煤炭(西山煤电/冀中能源/盘江股份)，有色(炼石有色/西部材料)，建材装饰(东方雨虹/北新建材/伟星新材).3)受益地产后周期、业绩稳定的小家电(新宝股份/老板电器/苏泊尔)，家居装饰。主题投资推荐无人驾驶主题(亚太股份/万安科技/金固股份)，移动电竞主题(盛天网络)，关注东北振兴主题(亚泰集团)。

　　【中信证券：监管趋严压制市场情绪 后市波动较大】

　　宽松政策或暂时退出，市场进入调整。从数据上看，长端国债利率持续回升，反映经济回暖预期。我们之前强调，市场需要警惕经济回暖对市场的“副作用”，体现在宽松政策的暂时退出。进入5月后，预计宽松货币环境将大概率向中性过渡。虽然我们相信，在经历了“钱荒”后，央行将有意识保持银行间市场拆借利率平稳的局面，出现“钱荒”的可能性较小，但银行间流动性更加依赖央行操作，稳定性下降。更值得担忧可能在信用市场。近期信用利差上行明显，5年期企业债到期收益率更是从4月初就一路上行，已上涨60bp； AA级1年票据同期上涨50bp，低等级债利差走扩幅度显著高于高等级，信用债内部分化也很明显。引爆本轮信用危机的其实是发生于4月中旬的中铁物资债暂停交易事件。在过去似有“不败金身”的央企，如今却成为债券违约事件的主角，投资者对“刚性兑付”的信仰被颠覆，加之未来“债转股”推进，商业银行若用盈利来覆盖资本缺口将恶化银行业流动性，或增加系统性风险，潜在风险或将在之后慢慢发酵。

　　中概股回归受阻冲击中小创信心。市场传言中概股回归或受限制导致市场大跌。证监会之后回应了传闻，称“境内外市场明显价差、壳资源炒作，应当予以高度关注。证监会目前正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股可能引起的影响进行分析研究”，这在一定程度上从侧面反映了传言的可能。与之前上海战略新兴板类似，中概股回归主要影响如火如荼的新兴行业一级(及一级半)市场。在经济增速疲弱的大环境下，创业板、中小板的单季盈利出现了不同程度的逆周期上扬，外延增长是最主要来源。若今后证监会收紧并购重组政策，中小创的业绩增速恐难维持。

　　海外市场难见起色，政策真空、数据寡淡。过去一周全球股市几乎全线下跌。美国经济走弱、中国制造业疲软叠加日本央行意外决定不加息加大了市场担忧。大宗则在美元走强的影响下开启大跌模式，黑色系金属回落最为明显。展望来看，我们认为当前处于政策真空期、经济基本面数据寡淡、各国央行超预期宽松可能性又相对较小，全球股市难言好转；受经济复苏疲弱的制约，美联储6月份加息的概率更低，美元上行空间有限；受金融属性的影响或者供需变化的预期的影响，大宗料将继续在分化中反复波动。

　　投资建议：风险发酵中，市场波动依然较大。节后信用事件依然不少，短端利率亦有抬升，A股市场也出现了大幅波动。

　　信用风险继续发酵，并购重组预期受政策压制。一方面，信用事件爆发的密度依然比较高，而后续可能会迎来一波信用评级密集下调，有序违约是否会转换为无序违约，关键在于短期货币市场利率是否明显提升，若如此，那么会对股市造成比较明显的负面冲击。另一方面，证监会对中概股回归态度改变，引发并购重组政策的收严担忧。考虑近期财报中中小创的业绩同比高增长大都依赖外延式扩张，压制市场对中小盘的风险偏好。

　　大小盘择时：小票风险已明显缓解，择时指标升至73%。随着市场的大幅波动，大小盘择时指标也出现了比较大的波动，并且在周三至五快速由3%上升至73%。这意味着，虽然前面判断市场依然有较大波动，但小票系统性跑输大票的风险已不大，从相对收益的角度，不必对小票过度悲观。另外，择时是为了跑出相对收益，我们不把这个指标的上行作为明显的买入信号，特别是在对小票外延式扩张有重要支撑的并购重组受到政策限制的背景下，现在盲目加仓小票无异于火中取栗。

　　配置：规避风险，看好黄金。在防御为主、兼顾行业景气的配置思路下，5月份我们重点推荐了白酒、饲料行业。第1周这两大行业均大涨2%以上，引领亮马行业和个股组合跑赢市场1.04/1.27个百分点。但周五市场走势显示近期市场下行风险加大，我们建议投资者要规避风险，尽量避免高估值小盘股。行业层面，我们调出传媒行业，等权重调入黄金，逻辑在于4月美国非农不及预期预示6月加息概率下降，有利于支撑黄金价格上涨。个股层面，相应调出华策影视和奥飞娱乐，调入山东黄金和北京银行。亮马行业组合为银行、石油石化、白酒、黄金、饲料、医药，个股组合为山东黄金、禾丰牧业、大北农、贵州茅台、五粮液、兴业银行、北京银行、中国石化、瑞康医药、长安汽车。

　　【方正证券：趋势无变化 反弹未结束】

　　我们2月底翻多的核心逻辑在于：本次反弹是估值行情的修复，去年下半年估值行情的缩小版，反弹不在于经济复苏，本轮行情结束至少首先看到经济复苏的证伪，然后是货币宽松后的最后一波反弹机会，目前没有到曲终人散的时刻，维持乐观看法。

　　上周五市场出现二月份反弹以来第二次大幅下跌，导致该下跌的主要因素在于风险偏好的下降以及对经济过快结束企稳的担忧，我们认为该担忧不会造成市场趋势性逆转，主要因素变化和评估如下：

　　1、主线索没有发生趋势性变化。主线索之一是美国的货币政策和中国经济增长的共振，最近的主要变化在于，美国经济的一些数据出现了走弱，目前需要判断该走弱是趋势性的变化还是阶段性的变化，目前判断是阶段性的变化。观察指标为美国“ECRI”领先指标和美国的商业银行信贷扩张变化。

　　2、国内经济增长层面的下行时点不到。国内经济增长层面在2、3月份后出现一些企稳的迹象，这些企稳主要在于政策的托底。对于经济中期没有见底的判断，市场没有异议，市场表现出这些企稳过快结束的担忧，我们认为该担忧会被证伪，因为从动力看，最主要的专项金融债以及银行配套资金，仍在释放过程，经济下行的时点不到。

　　3、风险偏好在多重因素下有所回落，有惊无险。目前流动性层面主要的变化还是在，通胀，信用风险和贬值，这些因素都不是趋势性变化。政策层面，最近密集出台了一些防风险的举措，短期造成一些扰动，但也意味着后续风险降低，市场风险偏好的回升可以期待。

　　风险提示：经济快速下行。