叶檀：A股到底可以有多长的杠杆需要有一个准谱

　　2015年A股市场中有诸多教训应该总结，情绪化、矫枉过正的管理就是其中重要一点。

　　中央汇金投资公司副董事长李剑阁先生在博鳌论坛上表示，造成去年股市波动的原因非常多，杠杆是一个原因。当然不仅仅是杠杆方面的原因，杠杆失控只是误解金融创新的必然恶果。

　　一些最低劣的高利率产品通过互联网手段改头换面之后，被包装成创新产品推向市场，甚至还被大肆吹嘘。

　　据李剑阁先生透露，原来的(证券公司)同事说，去年初，恒生电子系统直接接入交易市场是作为互联网+、金融创新+而被监管部门所大力提倡的——认为现在都已经倡导互联网+了，不接入就觉得落后了。到清理的时候，又有人喊出“谁让你们接的，赶快撤”。前后执行尺度剧烈变化，至少是去年的股市异常波动其中一个非常重要的原因。

　　这与很多地方政府一度热衷推出的互联网交易平台相类似。利用互联网时代到来提倡金融创新是可取的，但一定要有实质性的创新，而不能只是披上一件唬人的外衣，而内核依旧是非法集资或者高利贷之类的糟粕，来损害普通投资者的利益。对于这样的金融监管，切忌在风声好的时候当作金融创新四处推广，而在败落的时候就都当作非法集资全部查处了之。

　　到底杠杆有多长？现在有没有在理论上、政策上取得共识？很难说。

　　现在还有各种观点，比如中国资本市场应该有杠杆、应该有做空——当然应该有，问题是要怎么控制、怎么监管，如果监管不到位，面对这样的市场，所谓的各种创新最好暂时停下来，等一等规则的步伐。

　　恒生电子2015年半年度业绩预增公告显示，预计2015年上半年净利润与上年同期相比，将增加60%~100%。

　　据此，按照上年同期公司净利润为11395万元计算，那么恒生电子在2015年上半年的净利润大至为1.8亿元至2.30亿元。

　　以后公布的数据有些浑浑噩噩。2015年7月，恒生电子发布公告称，从6月15日到7月10日，沪深两市单边交易总量约为288649亿，而同一时期HOMS总平仓金额仅为301亿，占两市单边总交易比为0.104%。其中，第一周平仓金额为37.07亿，占比为0.042%；第二周为65.11亿，占比为0.105%；第三周为149.9亿，占比为0.190%；第四周为49.38亿，占比为0.081%。你相信就是总平仓额的这点钱，引发了A股的持续下挫吗？

　　去年8月21日晚，恒生电子披露2015年半年报：实现营业收入9亿元，同比增长96.34%；实现净利润2亿元，同比增长85.22%；而基本每股收益为0.34元。

　　到了9月2日晚，证监会发布公告，日前对恒生公司、铭创公司、同花顺公司分别涉嫌非法经营证券业务案调查、审理完毕，进入告知听证程序，并作出如下行政处罚：没收恒生公司违法所得1.328亿元，并处以3.98亿元罚款；没收铭创公司违法所得1599万元，并处以4796万元罚款；没收同花顺公司违法所得217.7万元，并处以653万元罚款。

　　与此同时，对三个公司的相关责任人也进行了处罚。这意味着恒生电子的净利润又给罚进去了。

　　中国资本市场目前到底应该用多长的杠杆，需要有一个准谱。

　　如果用过往的方式来管理金融市场，很难避免一些人还会继续取得超额回报的现实。初级市场必须坚守原则，数目字管理达到什么水准，创新才能跟进到什么水准。

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