水皮：现在谈牛市还太早 注册制能解决很多问题

　　某财经网站于3月27日下午在北京海航万豪酒店举办仲春策略讨论会。围绕供给侧改革、注册制、“十三五”开局等一系列影响资本市场的重大事件展开深入讨论，水皮亲临现场发表演讲。

　　新股发行价格受限 做交易不应该限制自由

　　股市就是利益之争，我们不要妄自菲薄，也不要盲目自大，我们不搞道德评判，说来说去今天坐在这里，大家如果是投资者，抛开刘纪鹏老师不算，刘纪鹏是站在一个制度建设的角度发表他的高论。如果我们仅仅作为投资者，很简单，就是利益交换的问题，怎么实现我的利益的问题。所以，大家一定要注意股市很难预测，很多人说不好预测，但是你必须要有对策，对策必须要有。

　　你在这个市场里，你得知道你的对手是谁。坐在你边上跟你嘻嘻哈哈、一起鼓掌的，其实就是你的对手。你挣的也是他的钱，他挣的也是你的钱，你们往往还认为我们是一条战壕里面的战友，其实不是，你们就是队友。第二，可能机构也是你的对手，有境内，还有境外，当然不能股市一跌就说境外地对势力，挣钱的时候说是友邦，赔钱的时候说敌对势力，就没意思了。第三，管理层。中国的管理层就是证监会，它也是这个市场的参与者。比证监会更高的，当然我就不点名了，他实际上也是参与者。我们一定要搞清楚，中国的股市很复杂。

　　刘纪鹏老师说的东西都没错，批判得都很对，但是这些东西能改变吗？一时半会儿改变不了。我刚才跟大霄就说，包括大股东持股的问题，你说你定33%，对策太多了，一致行动人一样可以持股60%、70%，查不胜查，防不胜防。还有说必须到多少股价，作为大股东也一样很困惑，有说必须到发行价以上才能抛，而且一次只能抛多少，大股东表示“凭什么”。

　　如果现在让很多新三板的公司自己定发行价，可能就5倍市盈率，凭什么我一块钱的股本，本来就想两块钱发，你现在给我一算23倍的市盈率，给我定到10块钱，然后跟我说必须12块钱才能减持，凭什么啊？我想两块钱就发股票，行不行？这都是别人的自由。我们做交易能不能限制别人的自由？

　　可以打个问号。非常时期可以，比如大股东不准减持，说不准就不准，现在也没说可以，股价高架不住人家还是减持。王中军为孩子工作怎么了，买画怎么了？我就买画怎么了？只能说你不支持国家建设，不跟习大大保持一致。你这个帽子可以尽管扣，但是他不犯罪，并不违反现在的法律。所以，有很多事情我们改变不了，我们只能观察清楚这个市场现在究竟有多少参与者。

　　国家队入场使市场复杂化 操作难度越来越大

　　以前这个市场没有国家队，现在有国家队，国家队是干什么的？国家队就是雷锋吗？国家队就是来送饭还是喂饭的？要记清楚，国家队资金进场赔钱算怎么回事，挣钱又算怎么回事？挣钱了挣谁的钱？当然是挣你的钱，合适吗？不合适吧，本来是救命的。你挣国家队的钱合适吗？你还是人吗？国家救你啊，你喝国家的血、吃国家的肉。逻辑上就很难解释一通。为什么？因为国家队本来就不应该是这个市场的参与者，临时进来一下可以，但是现在变成必须要长期存在，而且我们都觉得它长期存在我们才有安全感。

　　这不是一个市场，已经不是一个投资者自由交易的市场。两会期间一定会有维稳行情，而且新主席上任，那好，维稳一定是指数维稳，简单推一下银行股拉升，这是必然的，但是你未必能挣钱，因为经常是从跌2%、3%，一口气拉6%、7%，第二天低开2%、3%，追也不是，买也不是，甚至卖也不是，其实操作难度是加大的。因为国家队不是吃素的，更不用讲国家队里面还有叛徒，还有坏人。增加了一个新的巨大的变能。其实真正讲到交易环节上，投资者的心里不是更牛逼了，而是更慌了，因为你不知道他要干什么。

　　这个市场好玩吗？其实至少难度越来越大。为什么？因为大家有不同的诉求。我们就得冷静下来，看清楚这些利益方都有些什么诉求，我能不能驾驭得了这种市场。当然对于很多人来讲，它都不是个问题，因为你驾驭不了驾驭得了，都在这个市场里，甚至你已经深度套牢。

　　注册制能解决很多问题 我们应该多反思自己

　　注册制很难推，注册制该不该推呢？注册制是应该推的，注册制能解决很多问题。如果考虑进去刘纪鹏老师刚才说的那些问题，那就更好了。但是两年前推注册制的时候，你们在座的谁跟刘纪鹏一样会举手？你们无所谓，因为指数在上涨。

　　对交易者行情，必须清楚，不管涨到哪一点，越是临近注册制推出的时间，越是风险巨大，越是要跑，你不跑是你的事情。你也不应该怪罪政府救市，有人说就是因为救市闹的，所以我不跑了。我本来要走了，你又出一个重磅利好，结果最后套牢的是我。其实不是，有一句话讲得很好，你要记住最危难的时候政府救过你，给过你机会，你不走是你的事情。你千万不要说都是政府救市闹的，我本来要走的，不要说这种话，走的人多了。那么大的成交量，政府进去买，自然就有其他人走，其他人为什么走，你为什么不走？想想是不是你自己的问题？你还是不愿意走，还是不舍得走，或者走不动，套得太多了。

　　简单一个字，还是在最贪婪、最应该克服贪婪的时候你其实就没克服住自己的贪欲，多反思自己的问题。政府有政府的问题，证监会有证监会的问题，我们如果到现在还套住的人，一定有自己的问题。如果你不反思自己的问题，下一步行情起来你还是一样一定会重蹈覆辙。

　　现在大家反对注册制，理由就是因为我们套牢了，如果你再搞注册制，估值回归会更快，我们解套遥遥无期。我估计很多人心态都是这样的，应该搞的可以搞的不等于现在可以搞，我反对，因为影响到我的利益，这是非常现实的事情。

　　3000点作为地平线海拔还是高了一点

　　刚才说大霄谈点数的启发，现在我们怎么来判断地平线？李大霄说3000点是地平线，我觉得3000点作为地平线海拔还是高了一点。为什么不是2000点呢？他说2000点是钻石底。能不能在2000—3000点之间找一个位置呢？我们其实可以商量。

　　很多人都知道我过去几年，至少在去年之前，我一直说上证指数的价值中枢是3500点，它围绕着3500点上下波动，正常情况下是各加减1000点，3500—4500很正常，3500到2500也非常正常，极端情况下再上下加减500点，到5000点也正常，下面到2000点也正常，而且这些位置都已经看到了。当然极端极端，特别极端的例子，5500以上，非常非常悲观的崩盘式的走法，甚至到了2000点以下。这种情况一般不太会发生，到现在也一样没发生。

　　我现在休整一下，李大霄如果说3000点是地平线，我觉得今后一段时间可能从指数上来讲会围绕3000点上下波动，就变成价值中枢，也就是说从现在开始，我把上证指数价值中枢的判断移到3000点，说这不是开历史倒车吗？过去几年在3500点，现在为什么移到3000点？因为过去几年GDP在10%，今后GDP可能就在6%左右，这就是我的一个基本判断逻辑。

　　大霄举了很多银行股的例子，包括银行股的市盈率，问题是你确信银行的业绩是真实的吗？这是第一。第二，你确信经济这么下行的情况下去杠杆、去产能、去库存、补短板、降成本这样的背景下，不断地削减各种收费的情况下，你觉得银行的利润还会增长吗？那些僵尸企业的除清不需要企业承担任何历史责任吗？一个债转股就OK了吗？你觉得它能死灰复燃吗？一百亿投资打水漂就是打水漂，变成股权也是打水漂了。当然帐面上比较好看，没有亏损，不是亏损。

　　所以，如果经济确定是调整，一定是有人付代价的，不可能谁都不付出代价，欢天喜地、轻轻松松的产业结构就调整完了，然后轻轻松松地跨越中等收入国家陷阱，我觉得不可能，一批僵尸亟待清理，这就是代价，这是临近结束还是刚开始？我觉得是刚开始。钢铁、煤矿、水泥、有色金属，这都是严重过剩的产能。

　　用老大的话来讲，做了两桌人的饭，现在就来一桌人，那一桌怎么办？答案留给大家，尽量避免造成社会动荡，能够并购的并购，但是不能并购的还得处理一些企业。去杠杆去给谁？总不能去给我们吧。去给我们合适吗？借钱给你炒股？高利贷炒股？然后你把盘子接过去，你觉得国家会这么干吗？我觉得不会。如果说以前有过这个想法，那也是过去。一个人不可能两次踏进同一条河，我相信中国政府也不会这么干，不可能，不要再抱这种期望了，不要再抱投机的心态做政策判断。

　　现在这种氛围、这种市场，经过了股灾之后再谈国家牛、政策牛、杠杆牛是不太现实的。因为你看得见一旦行情见顶，后面的踩踏你是控制不了的，你以为你能让这个市场慢牛，慢慢走，然后停住、稳住。但股市不是涨就是跌，它是有趋势的。从市场的角度来看，我们看这些市场的变量，可能会看得更清楚一点。

　　现在谈牛市还太早

　　我们再横向比较一下A股、H股。A股跟H股，同样的蓝筹民生银行，民生银行是这次维稳的主力，每天两点半开始狂拉，最多能拉8%，为什么？因为它是沪深300指数里权重最大的一只股票，它一涨指数就拉起来，最高到9.6元，现在在9元钱左右。民生银行是不错的银行，但民生银行的H股多少钱？7块港币，7×0.8是5.6元人民币。同样的公司、同样的股票，同样在一个手机上下单可以买的股票，沪港通，5.6元人民币。你要说我是投资进场的话，我只要补息率回报率可以的话，你为什么不买H股？一定要买A股？买A股无非就是弹性大，挣价差。公司一样的，股份一样的。

　　所以，你看大机构，郭广昌的复兴，他们在民生银行进进出出，一年频繁进出几次，都是在H股上进出，它也能挣差价。但同时它又有很厚很厚的安全垫，就是股息率，比A股高多了。A股跟H股股改之前A股是肯定比H股高，我印象当中股改之前，最后蓝筹平均是A股比H股高30%，股改之后价差拉平。前两年熊市的时候，A股比H股在蓝筹上面低30%，现在银行股普遍A股比H股高40%到80%左右。如果你作为一个投资者入场，不知道你会做A股还是H股的选择。我并不是说H股港股一定值得大家投资，而是告诉你同一个公司在不同市场挂牌的结果是这样。

　　港股已经是世界上市盈率最低的，因为它流动性不充分，投资者数量跟A股没法比。明白了这一点，大家可能选择会相对客观一点。还有人说深港通开通，会有助于深圳创业板暴涨，说港台资金会进来炒创业板，因为现在港台资金只能炒上海的主板。这当然是一厢情愿，是一种可能。还有另外一种可能，它让你看到了香港的创业板，香港的创业板多少钱？遍地是一毛钱的股票，真的不知道到时候会出现怎样的效果，深港通开通以后到底是有助于港股的炒作还是有助于深股的炒作，大家也可以关注。

　　另外，大股东减持。大股东减持现在还没有恢复正常，我们不管怎么谴责王中军他们，但是减持是他的法定权力，在我们没有修改这个法定权力之前你就不能抓他，更不能枪毙他，你可以恨他，但是你必须承认这是一个客观现实，他跟你一定程度上就是一个博弈的对手，就看谁提前跑。大股东还没恢复正常，说明我们这个市场还不是一个正常的市场。

　　我们现在谈牛市太早，你见过挂着吊瓶、坐着轮椅的牛市吗？公安站岗拿着枪。这样的市场肯定不是牛市，如果这样的市场是牛市，是天下奇观。

　　最后，我们现在对刘士余当主席以来的很多政策、口径，一般投资者还是非常接受的，这是实话实说。因为刘主席很接地气，我概念中他比任何一届证监会主席都要市场，他知道大家想要什么。他现在给了你们想要的，注册制推迟，熔断取消，包括战略新兴板研究，研究就两说了。甚至他说“十三五”规划的都是大事，但这种正在研究中的具体小事需要进入“十三五”吗？

　　不需要。这话可以自己去理解，两说。多头有多头的理解，空头有空头的理解，反正刘主席用比较喜闻乐见的方式给了大家各自想要的东西。有没有想过刘主席也有自己的诉求？我一开始就说了，中国的市场跟别的所有的市场都不一样，监管者搀和在这个市场里，甚至比证监会更高的高层也搀和在里面。为什么搀和进来？因为是有诉求的。这个诉求就是希望资本市场能为实体经济服务，能为新常态输送血液。

　　不管是解贫脱困也好，包括现在产业结构升级也好，新兴战略板怎么提出来的，推动新兴战略板转型，还制定了几个标准，合理不合理我们先不说它，新兴战略板是怎么能够得到上面认可的？就是因为举的是为实体经济服务、为产业转型服务的旗号，只要一举这个旗号就OK，双创，大众创业、万众创新，需要股本支持，当然OK就支持了。

　　包括新三板实际上也是这样，新三板是要大力发展的。新三板一个月挂牌最多400家，少的挂牌将近200家，按照这个速度今年可以挂一万家。新三板一分层，要跟创业板对接的。就提醒你这一点，注册制暂缓不等于不搞，战略新兴板研究中间也不等于不搞，它可以换个名目，因为证监会现在认为这些是小事，技术性的安排和处理，就可以有变通的处理方式。它不这么说，但是它这么做了。你们注意到没有退市开始了，然后业绩连续下滑一样过会没问题，就说明业绩增长不是主要的甚至是决定性的你能不能上市的标准，这跟注册制有区别吗？

　　很多实际上在事实上跟注册制在靠拢。中国古代有一个成语叫“朝三暮四”，有一个老农养了一个猴，粮食少了，不够了，粮食多的时候随便吃。粮食不够了，要控制一下，跟猴子们商量，早上吃三颗，晚上吃四颗，行不行？猴子一听那哪儿行啊？早上吃得比晚上吃得还少，那不行。那老农就说调一下，改一下，听取大家意见，从善如流，现在改一改，早上四颗，晚上三颗，猴子一听欢欣鼓舞，太好了，因为什么？眼前就能吃饱了。早上这一顿就是四颗，晚上那一顿吃不吃，很多人没想，甚至很多人，如果说投资者根本没有想到晚上那一顿，只要把早上这一顿吃饱了就行了。我讲这个故事没什么意思。

　　（水皮，著名财经评论家，现任华夏时报总编辑）

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