李迅雷：关注“十三五”投资主题

　　2016年伊始，宜信财富联合哈佛及麻省理工学院金融教授、全球资产配置专家RandolphB.Cohen推出《2016宜信财富全球资产配置白皮书》，并在北京、上海两座核心城市为投资者奉上“全球资产配置高峰论坛”，海通证券副总裁李迅雷出席1月10日上海站论坛并发表开幕致辞。

　　【李迅雷】：谢谢大家，我还是挺欣赏今天的题目---全球资产配置，在这个时候思考全球资本配置还是有必要的。我觉得中国经济问题比较大，我可能没有那么乐观，前两天微信群里面有帖子说，从08年有人预测09年是最困难的一年，后来2010年最困难，温总理连续说了三年是最困难的一年，还有一年是复杂的一年。2017年还没有来到，是否是更加困难比较难说，我过去的演讲中都没有说过哪一年是最困难的一年。

　　经济现行就像股市一样，一旦拐点出现之后，它就是一个持续的下行。中国工业化目前已经进入了后期。我在09年的时候看到出钢产量就已经见底，意味着重工业化已经见底了。但是出来一个4万亿，于是粗钢产量又起来了，但是也没有那么好。我在这里提供了很多现象表明很多数据目前是见底的，像房地产投资增速见顶，但是为什么在2010年见顶之后房价没有跌呢？中国房价今年会不会跌，我不会说，但是肯定有滞后，包括黄金价格，原油价格等等，都已经见底了，黄金价格下跌之后，大家都以为黄金已经见底了，实际上还是没有。趋势是一个长期的。

　　所以我不认为房地产还是一个好的投资标的，尽管去年房价涨幅比较多，但涨幅比较多的还是在一线城市，而钱多的时候资产价格都容易上涨，投资三架马车中唯一表现好的就是消费，服务业里面，金融非常活跃，今年1季度为什么对经济比较担忧，去年金融贡献经济增长了30%，今年股票动不动就熔断，但是又没有交易量，所以对GDP作出多少贡献就很难判断。但是机会还是有的，我们传统消费在回落，新兴型消费在崛起。交通通讯，文教娱乐，医疗保健，新型消费在上海已经占到了60%，很多数字大家在分析的时候，一定要看到背后的原因，大家看到CPI很低，但是感觉去餐厅，或者一些服务场所，价格越来越低，就是因为服务业比重在上升，CPI不能适应中国经济结构的转型，其实看经济增长还是要看背后的原因。

　　从目前来讲，以食物产品为主的CPI面临通缩。但是服务业需求很大，在上海我问了一下人才市场，现在找餐厅服务员都找不到，比如说招聘1千个，前来应聘就是一百个，严重的不匹配，但是金融行业是什么样的情况，我们招一百个，来应聘就有一万个人。我想强调一下，中国经济基础是人口，人口老龄化，劳动力人口下降，人口流动性的下降等等才是经济下行的原因。我们可以看到日本，德国，韩国，他们在经济高速增长回落到中速增长的时候，GDP都是打对折的，并对应工业增加值的回落和城市化率的回落。到了城市化后期的时候，经济肯定是下行。

　　但是我们还是要稳增长的。我们去年的农民工数量和今年农民工数量一比较，就是零增长。农民工数量增长是拉动工业化增长的主要原因，农民工进城的数量过去是以1千万左右在增加，到了2012年是8百万，到2017年就是零增长，但是没有想到2015年就提前实现了零增长。社会普遍上对社会城镇化太乐观了，我觉得他们计算错了。就像农村农业劳动人口原来被低估一样。一线城市为什么房价上涨，还是人口往特大城市来流入。另外一方面，三四线城市人口再净流出了，这次中央工作会议的五大任务里面，其中一大任务就是去库存，三四线城市房子太大了，所以我们对城市化率估计是有问题的。我认为经济增长的主要来源就是人口现象，但是不能通过政策改变，因为它是一个长周期，你现在放开二胎已经晚了，你要20年才能起作用。

　　现在为什么变成过剩经济？是因为抚养比例大幅度下降，中国经济高增长有一部分原因归功于毛主席，因为他鼓励生育。我们对经济的看法要有一个比较长的眼光。美国也是一样的，它的行业火爆的时候也是因为消费年龄在上升，中国消费年龄人口在下降，它导致了房地产销量和汽车销量的回落，这些进一步影响到大宗产品的价格。必须得采取一些措施，“一带一路”也是一个对策。针对我们产能过剩所以要推“一带一路”。可能从今年货币政策来讲，降准降息要低于预期了，因为美元的升值了，但是降准空间还是有的。但是从这次股市突然下跌的原因来看，熔断机制其实是次要的，只是它放大了恐慌情绪，人民币汇率才是最直接的，直接影响了市场恐慌情绪。既然已经去产能，去库存，去杠杆，基本货币政策不可能再宽松了。财政政策还是比较积极的，你在三四线城市去库存，没有四五十万亿是解决不了问题的。

　　我觉得我们一定要计算，我们在研究的时候，不能够只喊口号，我们中国每年都要说稳增长，但是哪些产业要提升多少，我们都从来没有算过。对2016年还是要关注风险，前面嘉宾说要降低预期收益率，确实风险还是有的，股市下跌是杠杆过高，但是降了之后发现还有问题。2016年房价会不会大幅度回落，我觉得未必，核心原因是居民负债率都很低，在座的各位还可以加杠杆的。不过加的地方要加到恰到好处。

　　现在问题在于企业债水平过高，杠杆率是比较惊人的。这个是对今年很大的考验，这方面的问题怎么来解决，中国企业债务率半年就增加了10万亿，很多人没有研究过。中国民营企业债务有多少，没有公开数据，但是两个加起来，我估计了是全球最高。唯一的安慰就是居民的债务水平比较低。

　　对于2016年来说要对几个指标十分重视，一个是人民币汇率的问题，一个是债务风险局部性爆发的问题。还有一方面就是股市的问题，资本市场价格波动反应出了大家的预期，从这点来讲，我认为中国最困难的时候还没有来到，现在中央政府可以加杠杆，地方政府理论上也可以加杠杆，但是全国人大明文规定不能突破16万亿，所以也没有多少空间。最后一个是居民可以加杠杆，希望中央不要把居民的杠杆加到农民工上。如果政府不出钱，让农民工来掏钱，这是有风险的。

　　第三个谈一下供给侧改革的含义。在中国研究政策最有意思，在美国研究政策没有意义，人家主要是市场起决定性作用。虽然我们也是一样，但是政府操控余地还是比较大的。所以还是要研究政策，过去十年当中，我们的政策还是发生了一定的变化，这次中央工作会议提到了非常小和非常细的东西，以前提大而笼统的东西，这次落实到供给侧，还有结构化，还有改革。以前就是结构调整，四个字就解决了。所以这样我们面临的问题将会非常复杂，非常困难。我想对中央经济工作会议还是要吃透，就可以找到机会了。比如说去产能是减法，减法有什么机会，就是并购重组的机会。去库存是加法面，就要拿钱来买，政府财政要投入，这个就应该是一个加法了。所以加法和减法都是有机会，所以还是要吃透的。

　　供给侧改革大家有很多人觉得说起来拗口。我跟普通老百姓(603883，股吧)想法是一样的。就是因为中产阶级崛起，所以大家对消费要求更高，不仅要去买电饭煲，马桶盖，还要关注空气质量，还要去日本去体检，现在要求越来越多。我们领导一看到消费都跑到海外去，估计去年一年中国到海外消费大概2千亿美元。所以在去年5月份总理提到一句话，希望中国有令人心动的有效供给。供给是供给侧最初的来源，我们确实供给有问题，我们吃到的大米，化肥使用量是美国的6倍，导致了大米消费量远远大于产量。

　　生活要素，包括劳动力，土地，技术进步等等，中国过去的经济增长是靠投资来拉动的，投资拉动的结果使得资金越来越多，为什么中国有钱人那么多，因为M2是全球第一。为什么M2增速那么快，就是因为投资效率在下降，所以要改善投资效率就要有一个定价匹配和定价的组合。这也是一个历史的问题，关于结构调整，中国讲了有15年了，供给侧改革是什么？就是结构，只不过把话讲了更加精准了。

　　这个所带来的机会，比如说提高要素生产力，去产能，去库存，国有企业要进行改革。现在国有企业在过去11个月里面的主营业务的收入增速是大幅度下降，但是民营企业还是可以的。这些数字都是来自国家统计局。国有企业亏损都是40%左右，上市公司亏损率也接近30%，主板亏损率更加高，相对来讲创业板亏损率只有10%左右，所以为什么要搞创业板，它的本质原因是所选的行业有比较好成长性。

　　所以为什么要进行国企改革？国企整体来讲效率比较低，产能过剩，机会就是在于并购重组。现在国有企业改革跟以前有什么变化？通过倒逼来推动发展，对资本市场来讲，我觉得压力还是比较大的。我对大势还是比较乐观的，去年经济增长，国家统计局还没有公布，我估计是6.9%，其中有0.7%就是金融所做的贡献，但如果去年金融增长跟其他部门增长一模一样，去年的经济增速就是6.2%，可见金融所做的贡献比较大，但是金融所作的贡献每个季度都会下降。这一点还是要提醒各位的。

　　整个资金还是往宜信财富方向流动的，居民储蓄在不断的分流，目前来讲分流的速度还是在加快的。所以中国投资分为三个阶段，第一个时代是存款时代，第二个时代是房地产时代，第三个现在金融产品时代。

　　因为有了人口老龄化导致房地产配置的减少，金融产品的机会增加了。另外一方面人口老龄化，利率下降，银行储蓄利率下降，对投资者就越来越没有吸引力，所以要减配存款，增配金融资产。一方面银行的网点多，银行的运营成本很高，这方面很难解决，另外一方面由于信息技术的发展，融资的成本的降低。第二方面由于地方政府，企业的债务居高不下，所以也是需要直接融资来解决的。

　　对于2016年来讲，我们面临的一个问题是注册制，但是我觉得注册制也不用多担心，因为真正意义上要推出可能还要两年以后。整个市场供给是越来越多，这个是大的趋势，所以在大的趋势当中要选择优秀的理财机构，这个是非常重要的。另外一方面作为机会来讲养老金会在2016年上半年入世，对养老金基金的投资特点还是需要做研究。

　　总体来讲，我觉得市场风险还是比较大的。熔断机制暂停之后，解决不了股市的根本问题，股市整体估值水平还是比较高，无论是创业板，还是什么板也好，但是投资热情很高，中国投资者最喜欢的买股票，这个跟我们特性有关。中国金融机构是得天独厚的，其实这个市场大部分股票是在上涨，你之所以亏损，就是因为频繁的换手。15%的散户创造了85%的交易量，所以对投资者的建议就是少换手，虽然这对券商非常不利的，但是我还是要说良心话。

　　在中国没有股市之前，台湾股票换手率是第一。我前两天去台湾，台湾很羡慕，他们说中国大陆两天的交易量等于台湾一年的交易量。所以对今年风格转换，大家要做一个理性的判断就觉得过去三年就是小市股票行情，2016年风格要切换，要变成大盘蓝筹，就要涨了，但是我觉得未必。所谓风格转换，所谓走拐点是很难的。是可遇不可求的东西，大盘股要有行情要看美元是否有贬值，如果美元有贬值就是有行情了。中小行股能不能继续再创辉煌，就看人民币能不能止跌回稳，如果不能，中小板估值大，还是要防止风险。

　　我觉得海外机会还是有的，我觉得通过互港通去配香港的股票，虽然没有涨，但是汇率可以挣到钱。大家一定要从全球视野来看，这里面的逻辑就不讲了。要判断出一个机会，我觉得确实也是嘴巴说说，往往市场很多东西不讲逻辑，机会还是有的。

　　我更多从历史数据进行分析，首先是中国市场，尤其小盘股永远有很大的机会，过去25年来不管大盘蓝筹股有没有行情，小盘股一直有机会。第二点我们还是要抓住一些投资主题，比如说“十三五”，今年是“十三五”开局第一年，“十三五”投资主题还是很多的。在这方面仍然有机会的。

　　最后我认为2016年股市还是有底的。我的演讲就到这里，谢谢大家！