去年的经济政策基本失败

　　增长7.7%，以历史的尺度衡量的确偏弱，不过这是今天中国经济中最不成问题的问题，增长之外才是问题。

　　去年的经济政策基本失败

　　文/陶冬

　　中国经济在第一季度同比增长仅为7.7%而，2012年经济政策的重心却被放在反周期政策上，试图通过信贷政策来解决结构性困境，通过公共开支替代民间投资。这种做法可以暂时垫高增长，但是无法带出可持续的增长动力，最终注定要失败的。要想将经济重新推入过去我们习以为常的欣欣向荣的轨道，结构改革无可避免。“稳经济”当然在某种程度上是必要的，但是“调结构”才是治理当前经济困难的关键。趁增长和就业还有腾挪空间之时，早打改革牌，纲举目张，不要再拖了。本文原载于今周刊，为个人观点，并非投资建议或劝诱。，如果以环比折年率计算，目前增长速度只有6.6%，消息传来，市场大哗。如此的增长速度，印证了笔者之前的预言 中国经济在第一季度同比增长仅为7.7%，如果以环比折年率计算，目前增长速度只有6.6%，消息传来，市场大哗。如此的增长速度，印证了笔者之前的预言---所谓增长反弹不过是一个伪周期，经济并未进入新的上升周期，只是现有周期的延续而已。其实几乎所有的民间经济活动，都仍在放缓或持平，政府不过是在GDP的各项指数之上，加入了一个新的成分，即地方政府投资。多了地方基建这一块，就像人穿上高跟鞋一样，达到8%的高度不太成为问题，不过那不代表真正的身高。 增长7.7%，以历史的尺度衡量的确偏弱，不过这是今天中国经济中最不成问题的问题，增长之外才是问题。首先，去年夏季开始的信贷扩张、财政扩张，已历时半年有余，但是对民间经济活动的刺激，成效甚微，基本上失败了。政策刺激，并没有带动起民间的投资意愿、消费意愿，并没有把经济引领到可持续的加速轨道。而且，每拉动一个百分点增长的政策成本越来越高——所谓增长反弹不过是一个伪周期，经济并未进入新的上升周期，只是现有周期的延续而已。

　　其实几乎所有的民间经济活动，都仍在放缓或持平，政府不过是在GDP而，2012年经济政策的重心却被放在反周期政策上，试图通过信贷政策来解决结构性困境，通过公共开支替代民间投资。这种做法可以暂时垫高增长，但是无法带出可持续的增长动力，最终注定要失败的。要想将经济重新推入过去我们习以为常的欣欣向荣的轨道，结构改革无可避免。“稳经济”当然在某种程度上是必要的，但是“调结构”才是治理当前经济困难的关键。趁增长和就业还有腾挪空间之时，早打改革牌，纲举目张，不要再拖了。本文原载于今周刊，为个人观点，并非投资建议或劝诱。的各项指数之上，加入了一个新的成分，即地方政府投资。多了地方基建这一块，就像人穿上高跟鞋一样，达到8%的高度不太成为问题，不过那不代表真正的身高。

　　增长7.7%，以历史的尺度衡量的确偏弱，不过这是今天中国经济中最不成问题的问题，增长之外才是问题。

　　首先，去年夏季开始的信贷扩张、财政扩张，已历时半年有余，但是对民间经济活动的刺激，成效甚微，基本上失败了。政策刺激，并没有带动起民间的投资意愿、消费意愿，并没有把经济引领到可持续的加速轨道。而且，每拉动一个百分点增长的政策成本越来越高。

　　其次，地方大上基建项目，主要依靠影子银行。这些游离于监管之外的非常规金融中介，违规行为比比皆是，不少借贷项目对信用风险的无视几乎到了触目惊心的地步。笔者认为，2012年通过影子银行贷出的资金中，最终有相当一批会成为坏账，威胁金融稳定，威胁社会安定。

　　第三，2012年对房地产业的松绑，对稳定当时的经济有帮助，但是也解了开发商现金流之困。开发商从来都是中国房地产市场最弱的一环，当这环被补强后，除非全国范围内推出房地产税，今后两年房价易升难跌，将房地产泡沫越吹越大。

　　其次，地方大上基建项目，主要依靠影子银行。这些游离于监管之外的非常规金融中介，违规行为比比皆是，不少借贷项目对信用风险的无视几乎到了触目惊心的地步。笔者认为，2012年通过影子银行贷出的资金中，最终有相当一批会成为坏账，威胁金融稳定，威胁社会安定。 第三，2012年对房地产业的松绑，对稳定当时的经济有帮助，但是也解了开发商现金流之困。开发商从来都是中国房地产市场最弱的一环，当这环被补强后，除非全国范围内推出房地产税，今后两年房价易升难跌，将房地产泡沫越吹越大。第四，H7N9导致鸡肉、猪肉价格暴跌，救了中国的CPI。但是一轮杀鸡、猪之后，一旦人们恢复对肉类的消费，供应缺口将导致肉价的暴涨。同时近几年滥发货币的后果也会浮现出来，且看当前商业租金的涨幅，不难预测明年服务业通胀的压力。中国经济问题的根源，在于结构性瓶颈导致民间投资的消失，其解决方案一定是结构性改革。然

　　第四，。 其次，地方大上基建项目，主要依靠影子银行。这些游离于监管之外的非常规金融中介，违规行为比比皆是，不少借贷项目对信用风险的无视几乎到了触目惊心的地步。笔者认为，2012年通过影子银行贷出的资金中，最终有相当一批会成为坏账，威胁金融稳定，威胁社会安定。 第三，2012年对房地产业的松绑，对稳定当时的经济有帮助，但是也解了开发商现金流之困。开发商从来都是中国房地产市场最弱的一环，当这环被补强后，除非全国范围内推出房地产税，今后两年房价易升难跌，将房地产泡沫越吹越大。第四，H7N9导致鸡肉、猪肉价格暴跌，救了中国的CPI。但是一轮杀鸡、猪之后，一旦人们恢复对肉类的消费，供应缺口将导致肉价的暴涨。同时近几年滥发货币的后果也会浮现出来，且看当前商业租金的涨幅，不难预测明年服务业通胀的压力。中国经济问题的根源，在于结构性瓶颈导致民间投资的消失，其解决方案一定是结构性改革。然H7N9导致鸡肉、猪肉价格暴跌，救了中国的CPI。但是一轮杀鸡、猪之后，一旦人们恢复对肉类的消费，供应缺口将导致肉价的暴涨。同时近几年滥发货币的后果也会浮现出来，且看当前商业租金的涨幅，不难预测明年服务业通胀的压力。

　　其次，地方大上基建项目，主要依靠影子银行。这些游离于监管之外的非常规金融中介，违规行为比比皆是，不少借贷项目对信用风险的无视几乎到了触目惊心的地步。笔者认为，2012年通过影子银行贷出的资金中，最终有相当一批会成为坏账，威胁金融稳定，威胁社会安定。 第三，2012年对房地产业的松绑，对稳定当时的经济有帮助，但是也解了开发商现金流之困。开发商从来都是中国房地产市场最弱的一环，当这环被补强后，除非全国范围内推出房地产税，今后两年房价易升难跌，将房地产泡沫越吹越大。第四，H7N9导致鸡肉、猪肉价格暴跌，救了中国的CPI。但是一轮杀鸡、猪之后，一旦人们恢复对肉类的消费，供应缺口将导致肉价的暴涨。同时近几年滥发货币的后果也会浮现出来，且看当前商业租金的涨幅，不难预测明年服务业通胀的压力。中国经济问题的根源，在于结构性瓶颈导致民间投资的消失，其解决方案一定是结构性改革。然中国经济问题的根源，在于结构性瓶颈导致民间投资的消失，其解决方案一定是结构性改革。然而，2012年经济政策的重心却被放在反周期政策上，试图通过信贷政策来解决结构性困境，通过公共开支替代民间投资。这种做法可以暂时垫高增长，但是无法带出可持续的增长动力，最终注定要失败的。

　　要想将经济重新推入过去我们习以为常的欣欣向荣的轨道，结构改革无可避免。“稳经济”当然在某种程度上是必要的，但是“调结构”才是治理当前经济困难的关键。趁增长和就业还有腾挪空间之时，早打改革牌，纲举目张，不要再拖了。

　　(陶冬 瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师。1998年加入瑞士信贷第一波士顿，主管亚洲区经济研究，侧重于对中国经济的研究,同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究。)