外部因素令货币政策压力增大

　　中国的货币政策最近正受到来自外部环境变化的巨大压力，是作出应对式的调整还是保持年初定下的基调，正越来越多困扰着货币当局。

　　一是近期欧洲央行、印度央行、澳大利亚央行等的陆续降息带来的中国是否需要调整利率的压力;二是美日持续的量化宽松政策带来的全球流动性的影响压力;三是今年以来外汇占款创下历史新高，表明热钱今年以来有较大规模通过各类途径涌入国内的压力。

　　以上三方面的压力集中到一块，令市场在揣摩中国货币政策是否会有细微调整。从目前的高层及货币当局的表态来看，整体货币政策基调并没有什么变化。而细微的具体变化则已然发生，最明显的就是国家外汇管理局日前发布的《国家外汇管理局关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》，这一通知要求银行强化结售汇综合头寸和贷存比管理，未及时对异常资金流动情况做出解释的进出口企业将被降级。在市场看来，新规显然是针对外汇占款增加过快的压力和打击热钱借道虚假贸易进入境内投机套利，此外，持续的热钱流入也令人民币对美元汇率在近期屡创新高。

　　从今年第一季度的新增信贷投放来看，保持了较高的信贷投放水平，3月份单月新增信贷超过一万亿元的事实，说明虽然房地产调控在持续从紧，但整体的信贷投放并没有因此受影响而降低，相反较往年仍有增长。如果从年初整体经济形势仍处疲软、复苏乏力的角度而言，选择一次降息有利于刺激储蓄资本和民间资本的投资和消费活跃程度，差别化的降息也能一定程度降低个人和企业的资金利用成本。此外，降息也能令境内外息差缩小，从而有利于降低套息套利资本的大量进出。

　　从欧洲、印度等央行降息的理由来看，类似理由都包括经济增速乏力或减速、通胀压力较小等，而这两方面理由，对于中国也存在这种现象，经济增速去年底以来持续放缓，今年以来的CPI指数保持在2%上下的低位。

　　同样，如果跟随美日等实施宽松货币，中国也可以通过降存款准备金率释放流动性，但眼下而言，国内流动性并不缺乏，即使释放一定的流动性，也未必能如美日一样刺激和推动本国股市持续走强。相反，保持适当的流动性并引导资金真正进入需要发展的实体经济之中更有利于经济的健康运行。

　　然而，居高不下的外汇占款现实与人民币近期的持续升值，反过来又的确给货币当局形成了巨大压力，一方面是用什么样的方式方法来化解这种压力，比如在欧美等国通过本币贬值来推动出口贸易的时候，中国如何保持币值的相对稳定以给国内的出口企业更大的生存空间与竞争力优势。

　　诸如此类，都需要货币当局在平衡中作出细微调整与变化。眼下，多种压力已经摆在眼前，能做的或许就是“兵来将挡，水来土掩”。