市场理解政策需要时间

　　政策之手犹如上帝般地指挥着市场，市场选择方向也极度依赖政策。反而是临近清明节时，由于政策面的暂时平静，市场没了方向，就那么不咸不淡地横盘晃荡着。

　　但是，这并不意味着之前的几个重磅炸弹的影响散去了，而是，市场在默默消化着，观望着。

　　重新理解8号文

　　3月末，中国银监会发布“8号文”对中资银行理财产品业务进行整顿，立即引致银行股大跌，进而明显拖累大盘，沪深两市量能放大，显示有恐慌盘杀跌出货。

　　因为银监会要求，理财资金投资“非标准化债权资产”的余额在任何时点均以理财产品余额的35%与上一年度审计报告披露总资产的4%之间孰低者为上限;超出上限部分的理财产品的资产规模需要被压缩。

　　这意味着中资银行表外业务的发展将受到限制，同时中国经济也可能因此而放缓增长。其中首要的忧虑在于银行通道业务被卡，市场担忧短期内投融资渠道受限，资金面有趋紧的倾向，融资成本看涨，而弱复苏的中国经济可能不能承担这样的压力。

　　但海通证券认为，从中期来看，仍需继续观察政策动态和资金利率趋势再评估其影响。

　　至于影响银行业绩一说，先不谈规范银行理财产品投资“资金池”业务从长远看，有助于帮助银行降低风险，厘清风险责任归属;即便是影响银行业绩，也应看到，理财产品业务占整体银行收入的比例很小，而且只是部分收入受到影响，因此对银行的直接盈利影响不大。根据招商证券测算，8号文对上市银行整体利润的负面影响不超过3%。

　　事实上，银监会新规有助于大类资产配置偏向股市的趋势延续下去。自2011年开始，大类资产配置已从实物类资产偏向固定收益类金融资产，随着理财监管升级使固定收益类产品规模收缩、收益率下降，资金更趋向流向股市等权益类金融资产。

　　当然，毋庸讳言，8号文对周期类股票和资产类股票都易造成打击，因为经济复苏受阻或资金面趋紧的负面影响对这两类板块影响最大。

　　反倒是对银行股来说，新政的影响并非是一律负面。除了创新业务发展迅速的兴业银行和民生银行受到的打击更大一些外，其他银行股并非就那么坏。当市场逐渐从突发的8号文打击中恢复过来后，上周三的盘面显示，银行股倒成为了护盘的主力军。

　　博弈国五条

　　如果说清明节前的3个交易日，还有什么明显的政策力量在驱动市场的话，那就只有“国五条”下的地方细则了。

　　上周一，地产板块一反被政策严厉打压的疲态，一度大幅反弹。原因在于，陆续公布的各地细则让人暗自发笑，长沙、杭州、南京等多个城市均以“微博体”落实国务院政策，除了房价涨幅低于实际人均可支配收入增幅这句羞答答的官话外，再无新的东西，甚至对“国五条”的关键内容20%个税避而不谈。

　　此情此景颇像是愚人节流传的这个笑话：国务院布置了一道名为“国五条细则”的作业题，除了北京、上海经过思索，给出了限购多套房等答案外，其他地方多是草草抄了一句话就纷纷交作业了。

　　瑞士信贷分析师杜劲松说，在公布调控细则的城市中，有半数城市对房地产交易税避而不谈，其余则包括了豁免这一税种的条款。

　　英国《金融时报》也分析说，虽然中国楼市调控升级，但从房地产在中国经济增长中所起的作用、新型城镇化的推进以及上市地产公司业绩看，均对地产股票形成利好支撑。如何对待地产股，投资者应该给予更长远的思考。■