热钱“猎手”黎友焕热钱来了

　　安卓

　　一直以来，广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕都在用自己的独特方式追踪热钱的流动，从他监测到的结果看，从2012年10月份开始，热钱一改流出状态，逆转流入。此轮热钱首先选择了房地产，股市也有可能会是未来的标的之一。

　　黎友焕接受《第一财经日报》采访时表示，由于热钱相对敏感，国内外一旦出现政策、环境的风吹草动都有可能改变其流动趋势，所以预测明年全年的流动情况相当困难。“但是，从美国QE4的出台目标和其他相关国际宽松货币政策的情况来判断，热钱流入的态势很难扭转，而且会继续扩大对一线城市房地产的投机活动。”他说。

　　不要迷信“残差法”

　　有数据显示：过去10年，热钱年均流入中国内地近250亿美元。然而，从2011年底一直到2012年的9月份，在房地产市场风险加码、经济下行、国内股市长期低迷不振的综合作用下，国际资本对中国的投资热情持续下降。

　　另一组央行数据似乎也佐证了这一点：相较10月份，11月外汇占款减少736.23亿元，单月减少量创今年以来纪录。外汇占款是央行投放基础货币的主要方式之一，外汇占款的增减，一定程度上已成为观察国内流动性变化的重要考量指标。基于外汇占款的减少，不少人士分析热钱大幅流出中国。事实上，这种预测方法是基于一个叫“残差法”的公式，即热钱=外汇占款-货物贸易顺差-实际利用直接投资增量。根据这个公式，11月约有2400亿元人民币资本外流。

　　但黎友焕并不认同“残差法”的有效性。他对本报表示，残差法是一个比较简单的加减法，这种方式推算不来的绝对不是热钱，用这种方法考察热钱的量也不一定是对的。

　　“11月份外汇占款减少的原因有多重因素，由于我国外汇结构的不透明，所以很难考察哪些是主因。”他说。

　　而此前，招商证券也曾发表研报指出“残差法”的弊端，比如，“被减数”不同会带来迥异的热钱流向结果；“减数”货物贸易差额的季节性造成上半年热钱流入，下半年热钱流出的假象；另外，“减数”实际利用直接投资增量不是严格意义上的直接投资（FDI）。相当部分正常交易被错判为热钱。

　　热钱已经攻进房地产

　　黎友焕认为，热钱的流动有国内、国际双重因素作用。从国际来看，包括欧洲、印度和日本等国家都采取了宽松的货币政策，国际金融市场可以说是资金方。相比之下，中国的利率和汇率都很高，形成利差，而人民币的不断升值形成汇差，仅仅是利差和汇差就吸引了资金的进入。

　　从国内来看，监管层似乎并没有对热钱给予高度重视，这就留给资金一个想象的空间。国内外的环境支撑着热钱的不断流进。“去年底到今年9月中旬，热钱呈现流出状态。直到今年9月下旬开始，热钱逆转流入，一直到现在。”

　　黎友焕认为，此轮热钱之前没有加入股市，而一直都作用在房市上，“尤其是最近一段时间，我们监控到热钱涌进一线城市的房地产，相信这种趋势还会存在一段时间，这种趋势将持续到新的房地产调控措施的出台或者相关政策的变化。”

　　至于股市，黎友焕认为，如果有良好的改变股市规则的措施出台的话，基于股市的低位，相信未来也会有一笔热钱流入。

　　“从目前美国QE4的出台目标和其他相关国际宽松货币政策的情况来判断，热钱流入的态势很难扭转，而且会继续扩大对一线城市房地产的投机活动。”他说。

　　黎友焕认为，目前国内缺乏对热钱系统性的认识，事实上，面对热钱，最重要的是要提到足够的认识层面。

　　“对于监管层来说，首先明确到底有没有热钱，热钱的相对量是多少，然后再谈及影响、谈及应对。按照中国的货币量，热钱如果仅是一两千亿的规模，根本就不会对中国的经济造成影响，假如说超过了万亿，那就要仔细考量一下了。”他说。

　　与此同时，黎友焕也表示，在如今更加复杂的国际金融形势下，应亟待建立一个系统性的跨境资金流动监测体系，“从政策上来说，资金跨境流入应该是有限制的，而现实却恰恰相反，资金进出似乎毫无顾忌，对此，我们的管理制度应该有所反思”。