货币政策收紧可能性加大

　　中国下一任央行行长人选还待确定，不过，不管周小川是否连任，央行货币政策将有所调整，从相对宽松转向相对偏紧。政府工作报告提出，今年广义货币M2预期增长目标为13%，为近年来最低值，而经济增长目标7.5%，通货膨胀目标3.5%，M2增速比经济增速和CPI增速之和高2个百分点，这显示出货币政策紧缩特点。

　　2009年,M2增速高达27.68%，远远高于当年GDP和CPI增速目标之和。2010年M2增长19.7%，而当年GDP增长也仅10.3%。过快货币增速导致货币存量提高，在总供给增长速度下降后，物价压力必然增大。过去十年货币增速普遍偏高，可看作是经济增长内生创造，国际金融危机后，特别是2009年和2010年，中国经济潜在增长率已经下降，但货币供给超高速增长，表明中国意在采用宽松货币刺激经济。在货币存量基数增大后，即便随后M2增速有所下降，由于实体经济吸收货币能力降低，物价压力终究开始释放。

　　周小川近日表示，今年还是执行稳健货币政策，但相对于应对金融危机的高峰期而言，货币政策显然是收紧了。

　　货币政策收紧是不得已而为之的决策。虽然中国先于发达经济体释放大量货币，在汇率战中取得先发优势，但中国出口在国际贸易萎缩情况下仍保持一定增速，人民币也就无法延续贬值政策。而主要储备货币继续宽松，热钱也再度涌入中国，提高中国通胀压力。1月外汇占款增加人民币6840亿元，大大高于去年12月的1346亿元，显示出热钱流入迹象，也导致基础货币增发。

　　如果货币政策不回归中性偏紧，资产价格泡沫将继续膨胀，民间资本也不愿投资实业，增大的通胀压力对经济发展造成伤害，甚至可能危及社会稳定。

　　可以预见，货币政策收缩体现出新政府的政策思路，即客观认识中国经济潜在增长率，切实完成结构调整，实现经济增长模式转型，同时避免经济泡沫在欢乐中突然破灭。

　　货币政策虽可能开始紧缩，但央行调控货币供应量的工具应该主要采用公开市场操作，除非外汇占款继续大幅增加，一般情况下央行不会提高存款准备金比率以减少信贷供应。至于会否加息，则要看物价走势。以稳健手段进行逐步收缩，是避免经济出现较大波动的最好方式。

　　尽管如此，货币政策收缩势必影响到方方面面。首先，房价走势面临拐点。过去几年房地产吸收了大量货币，也支持了房价持续走高，但房价是船，货币是水，在宽松货币政策退潮后，房价注定要搁浅在沙滩上。

　　其次，银行不良资产比率或上升。随着信贷增速下降，银行资产不良率或有所抬头。

　　其三，股票市场存在不确定性。货币和信贷增速受到抑制，直接融资需求更为迫切。由于股票市场圈钱特质明显，若市场没有明显财富效应，扩大直接融资最终会演变为竭泽而渔,再加上巨量货币存量需要新的蓄水池，股票市场成为政府新的货币调节工具。不过，货币政策偏紧，美国年底前退出QE3可能性大，股票市场虽然短期活跃，但不存在大牛市基础。