万科的底牌和野蛮人的如意算盘

　　树欲静而风不止。

　　原本全身心投入转型与创新道路上的开发商，如今不得不面对以险资为代表的土豪掀起的股权争夺战。

　　日前，万科公告称，公司首次实施了回购股份的方案，首次回购股份5,376,736股，占公司总股本的比例为0.049%，最高成交价为13.16元/股，最低成交价为13.10元/股，支付的总金额为70,692,038.64元(含交易费用).

　　坊间将其解读为，万科管理层试图藉此提升话语权。此前，在股票市场暴跌之际，万科宣布了百亿回购计划。无论从哪个角度而言，回购对于万科管理层都是一个积极而有利的因素。一方面，增持提振股价，万科合伙人作为杠杆资金买入者，股价上涨是最重要的获益群体；另一方面，回购增厚每股净资产和收益，进而促进股价表现，而良好的股价表现，有利于团结所有股东，其中也包括“宝能系”为代表的“野蛮人”。在二级市场有赚头的情况下，做个纯粹的财务投资者并不是什么坏事。当然，这一切极有可能落进了宝能系的如意算盘中。

　　以前海人寿为核心的宝能系耗资一百多亿对万科股权的买入行为，其实是一场有预谋的潜在对赌投资。从目前公开的消息来看，宝能系通过前海人寿及关联方大举买入万科，既有理财收益型的保险资金，又有杠杆基金。这些钱有相当高的资金成本，唯有获取更高额的收益，方可全身而退。

　　问题随之而来，万科为什么会成为宝能系大规模的买入对象？试着从宝能系的角度，可以厘清这种土豪式的举牌策略。

　　首先，万科清算价值高。作为龙头房企的万科，账面上拥有巨额现金流，库存结构优良且存在价值重估空间。这为宝能系的土豪式买入提供了投资安全边际，即使遇到最坏的打算——有一天公司清算，宝能系依然也可以在清算后拿回远高于投入的本金，倘若能将资产分拆，长袖善舞的资本高手们，将赚得丰厚回报，这是一笔稳赚不赔的买卖。

　　其次，宝能系或已料定万科管理层不会坐视控制权旁落。在宝能系成为第一大股东后，华润随后展开增持行动，力保第一大股东地位不失。这期间，正是万科管理层的斡旋，促成了华润的行动。显然，宝能系不可能在投资前对此没有做准预料，甚至宝能系对此乐观其成。

　　再者，管理层和宝能系对股价表现已是高度统一。在宝能系大举买入前，万科合伙人已经成功抄底，且是以杠杆资金形式买入。这意味着，对于万科股价的表现，万科管理层和宝能系已同坐于一条船上，大家对股价向好心照不宣。

　　于是，当回购这一增加二级市场需求、同时提升每股净资产和每股收益的利好推出时，股价显然有了支撑，万科在股市大跌中极度抗跌的表现，也符合市场预期。

　　而宝能系在华润以微弱优势重夺第一大股东后，也保持了克制，没有再进一步增持。显然，万科回购公司股票的动作，应是宝能系预料之中的事，万科管理层的底牌已经透露，宝能系在这笔投资博弈中已经掌握主动。

　　可以预见，未来宝能系对股价不满意时，二级市场稍做动作，即可撬动管理层和华润行动：增持、回购、分红、送股、物业分拆上市、机器人业务、团结小股东……每一条都与股价关联，股价涨，大家多赢；股价跌，大家都难看了。

　　但这也是把双刃剑，对巨额买入的前海人寿来说，如果只是个财务投资者，退出是个终极话题，在宝能系没有完全退出前，如此巨量的资金也压制了万科股价未来上涨的空间。