周小川透露筹备新货币工具 PSL呼之欲出

　　周小川表示，现阶段仍需要采取一些措施来稳定金融市场，中国央行计划让政策利率引导市场利率。一些国家央行已有相似的政策工具出台，中国的新工具需要抵押品。

　　“定向降准”梅开三度，央行货币政策变了吗?这一悬念正在解开。

　　7月10日，第六轮中美战略与经济对话在北京闭幕。此次会上，关于利率市场化的日程表，终于等来了监管层表态。

　　当天，央行行长周小川在“金融改革与跨境监管专题会议吹风会”的新闻发布会上透露，央行准备用短期和中期政策工具来引导利率水平，同时央行将按照时间表推进利率市场化。

　　周小川特别提到，利率市场化在两年内可以实现。上述消息，引发业界强烈关注。多家研究机构第一时间针对央行筹备的新政策工具进行了解读，

　　广发证券首席经济学家刘熠辉、民生证券研究院副院长管清友在接受21世纪网采访时都表示，央行即将动用的货币工具包括PSL等。截至记者发稿，这一消息尚未获得央行正式确认。

　　筹备结构化工具引导利率

　　周小川表示，现阶段仍需要采取一些措施来稳定金融市场，中国央行计划让政策利率引导市场利率。一些国家央行已有相似的政策工具出台，中国的新工具需要抵押品。

　　针对上述表态，广发证券首席经济学家、社科院金融学教授刘熠辉在接受21世纪网记者采访时表示，“所谓引导利率水平，并非特指引导利率下行，其操作落点仍然是流动性管理问题。”

　　刘熠辉认为，虽然引导市场利率下行将是下半年的重要调控任务之一，但是央行仍亟需筹备结构化工具来管理利率水平，而不是单向地引导利率下行。

　　在银行间市场，Shibor利率前半年走势表明，货币利率呈现一定幅度的下行态势。但是，这种态势并未有效带动市场资金利率同步下行，特别是小微企业的贷款利率仍然居高不下。

　　申银万国研报认为，6月利率走势较二季度前两月相对平稳，波动幅度弱于历史平均幅度;但是6月下旬IPO重启，引起交易所资金利率大幅波动，但影响时长一般，且受到定向降准对冲，对银行间资金面影响不大。而考虑到经济面临下行风险以及信用危机导致企业融资成本难以下降的双重影响，降息仍是央行较好的政策选项。

　　刘熠辉指出，三季度经济仍然面临进一步下行的潜在风险，政策组合需要继续加码。下半年货币政策微调的重点，将集中体现于结构化宽松的思路;其中，基础货币的投放方式将发生明显变化，同时政策利率也很可能出现下调。

　　而关于是否降息，刘熠辉表示，无论是下调政策利率，还是央行定向降息，都不能非常高效地管理好流动性。国内目前的宏观经济环境表明，市场并不缺钱，而是资金无法按照管理层的预期，及时流入定向区域，而导致资金淤积在银行系统内部空转。

　　多位接受21世纪网采访的金融业人士认为，随着定向降准效应扩散，流动性预期管理正在趋向适度宽松，同时资金管理效率也正在提高。在连续三轮定向降准之后，央行需要创设其他组合式货币工具(包括可能新推出定向降息等措施)，从结构上管理好流动性，确保投放资金进入定向区域。

　　三季度PSL呼之欲出

　　2014年上半年以来，央行连续三次定向降准，针对三农领域投放资金。但是问题在于，定向降准的资金以超储的形式流入商业银行体系之后，由于各种利益因素，导致融资利率仍然难以下降。目前这一现象再度纳入监管层的关注焦点。

　　基于此，诸多机构普遍认为，小微企业融资利率高的根本症结不在于货币供给少，而在于资金错配。

　　在当前的宏观经济形势下，为了化解资金错配问题，相关部委之间的政策协调能力正在加强。比如，配合央行定向降准，银监会调整了存贷比计算口径，释放大约2万亿元的信贷资金，暂时缓解了信贷资金的紧张态势。

　　方正中期期货有限公司指出，央行定向降准以及银监会调整存贷比，都是暂时性的缓解资金紧张的措施，所以融资利率即便能够下行，也将是暂时性的。

　　接受采访的有关人士指出，正是在这一前提下，央行提出新的政策工具，必须需要抵押品。

　　民生证券研究院副院长管清友接受21世纪网采访时指出，“央行筹备新政策工具的思路与此前资本市场热议的PSL一致，在目前的经济条件下PSL呼之欲出。”

　　他表示，目前外汇占款正在逐步退出基础货币投放主要渠道，PSL能借此取代再贷款引导中期政策利率，从而推动货币调控手段数量型调控往价格型调控转型。这样操作，将直接为“调结构”领域降低成本，且能定向降低比如“三农”领域等薄弱环节的融资成本。

　　此前媒体报道，中国央行正在创设一种名为抵押补充贷款(PSL)的全新基础货币投放工具，并有意逐步取代再贷款，形成“弹性利率走廊框架+中期政策利率”的新时期央行货币政策框架。

　　刘熠辉对21世纪网表示，“利率走廊框架是今年央行的创新举措之一，未来仍将具有非常深远的影响力，接下来央行将不断微调创新，逐渐完善这一新利率机制。”

　　据介绍，央行在总结去年“钱荒”教训的基础上，在银行间市场建立了弹性利率走廊框架。该利率机制运行半年以来，初步实现了央行针对货币利率的管理预期。

　　国联证券有关分析人士指出，有关PSL的运作方式、利率形成机制以及实际规模等重要信息都没有披露，该工具对货币政策和流动性的影响目前难以估计。

　　据悉，央行可以通过PSL为商业银行提供一部分低成本资金，引导商业银行将信贷投放到如基础设施建设、民生支出等领域，从而解决商业银行完全商业定价而做出的高价信贷现象，起到降低这部分社会融资成本的作用。

　　而至于抵押品种，一位债券业人士告诉21世纪网，在各类型固定收益品种中，国开债、其他金融债包括小微金融债等，都有可能成为PSL的抵押标的资产。