从“全面漫灌”到“精准滴灌” 定向降准加力微刺激

　　与去年银行间市场的“端午劫”和“钱荒”相比，今年“端午节”前释放的却是好消息。

　　5月30日，国务院常务会议提出要加大“定向降准”措施力度，对发放“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。

　　华夏银行战略发展部研究员杨驰在接受21世纪经济报道采访时表示，由于央行没有下文明确“定向降准”的条件，因此很难预测本次降准的范围及力度。“此次定向降准受存贷比、贷款规模、资本充足率等多方面因素制约，实际释放的资金总量有限。但政策意义大于实际效果，主要释放出支持三农、小微的信号，利好小微和三农贷款占比比较高的城商行及农信社。”

　　中金公司也认为，小微和三农贷款占比高的银行例如民生、招行、农行、重庆农商行，哈尔滨银行，将受益于此次“微刺激”。

　　从全面降准到定向降准，意味着货币政策由“全面漫灌”到“精准滴灌”，但货币政策如要承担保增长和降低小微企业融资成本的重任，或需要更多的政策配合。

　　受制存贷比：释放资金总量有限

　　此次“定向降准”政策的出台，也意味着市场预期的“全面降准”落空。

　　杨驰表示，“全面降准”意味着宏观经济政策发生大幅度转向，这不符合监管机构“保持定力、主动作为”的货币政策基调，更不符合中央关于中国经济进入“新常态”的大势判断。预计下一阶段，“定向降准”、专项再贷款、公开市场操作等“微刺激”手段将成为货币政策的主旋律。

　　至于本次“定向降准”和范围和力度，多位分析人士表示央行可能会有详细的政策措施出台。

　　“很难说是面向哪些机构。”农业银行战略规划部宏观经济处副处长付兵涛认为，但这次定向降准的意义不是局限于哪些机构，更重要的是这一动作能不能发挥正向激励的作用，因为准备金率并不是制约有些银行服务经济发展的瓶颈。

　　杨驰也持同样的观点。他认为当前16家上市银行69.35%的加权存贷比实际已基本达到上限，仅农行(60.25%)和工行(67.3%)还有提高的可能，“定向降准”对于大多数上市银行影响有限。相对而言，存贷比较低、“三农”和小微企业贷款占比较高的城商行、农商行、农信社更可能成为最大受益者。

　　按其统计，以2014年一季报数据，上市银行的存贷比例(简单贷款总额/存款总额)大部分处于高位，加权存贷比已达69.35%。国有大行中，交行高达74.35%，已接近75%的监管红线，中行(71.21%)和建行(69.38%)也都在70%左右;股份行中，招行、华夏、光大、民生、浦发、中信都已超过70%。

　　截至2014年一季度，16家上市银行存款总额为74.23万亿元，按最乐观的75%的存贷比极端值计，可发放贷款55.67万亿元，比实际值51.48万亿元还有4.19万亿元的空间。

　　但杨驰认为，“考虑到四月份以来资金流出银行体系的现象日益显现，存款总额还有继续下降的可能。加之贷款规模、资本充足率的制约，及银行资产负债管理和流动性管理的需要，实际可以释放的贷款有限。”

　　银河证券债券分析师刘丹认为，此次定向降准也可能会惠及一些营业网点覆盖面广，三农和小微占比高的大型商业银行。定位是投向一些政策鼓励的银行贷款，通过统一的银行内部评级，调节不同行业贷款的风险权重，扶持一些产业。

　　更多政策或已储备

　　从16家上市银行2013年报来看，小微企业贷款增速普遍高于全部贷款。杨驰预计，下一阶段，在政策刺激和战略转型的双重因素推动下，小微企业贷款将成为各家银行发力重点。

　　不过中金公司认为，经济下行周期中银行风险偏好下降是导致小微企业融资贵融资难的主要原因。降低实体经济成本，还需改善贷存比和贷款额度监管。贷存比的存在，使银行在实务中采用两条分离的FTP定价曲线，贷款资金基本来源于存款而非同业资金，决定实体经济融资成本的存贷款市场与银行间市场割裂，央行在银行间市场的宽松政策并不能很好地传导至贷款利率。

　　中金认为，此次“微刺激”只是开始，未来6-12个月更宽松的政策可能包括：贷存比监管放松、小微企业贷款利率的财政贴息、按揭利率定向调整、基准利率调整。

　　瑞银证券首席经济学家汪涛也预计，5月CPI同比增速可能将反弹至2.3%，但压力依然较轻。这给货币政策调整预留了一定的空间。

　　中信建投证券也在6月3日下午的电话会议中表示，5月CPI或较4月1.8%的低位大幅走高，或至2.5%-2.6%，可能成为全年高点。考虑到经济下行压力较大，未来货币政策放松是方向。