央行货币政策报告点评货币政策较前期态度偏积极

　　大智慧阿思达克通讯社5月7日讯，中国人民银行周二（5月6日）晚间发布《2014年第一季度中国货币政策执行报告》。报告称，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持定力，主动作为，适时适度预调微调，增强调控的预见性、针对性、有效性，统筹稳增长、促改革、调结构、惠民生和防风险，继续为结构调整和转型升级创造稳定的货币金融环境。

　　报告称，综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合，健全宏观审慎政策框架，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理增长。盘活存量，优化增量，改善融资结构和信贷结构。同时，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。

　　报告并称，下一阶段，要构建危机管理和风险处置框架，推进存款保险制度建设。采取综合措施维护金融稳定，守住不发生系统性、区域性金融风险的底线。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委：货币政策实际上已明确向宽松调整

　　兴业银行首席经济学家鲁政委分析称，与上年试图努力坚守13%的M2目标相比，今年M2的目标可能也像GDP目标一样，更能够接纳“左右”。也就是说，只要M2不超过14%即算稳健。而在我们看来，年内超过14%的可能性很小。这进而意味着，虽然“稳健”的措辞未变，但货币政策实际上已明确向宽松调整了。

　　在下一阶段货币政策的基本取向上，本期口径与上期几乎完全一样，都是强调“总量稳定，结构优化”，“适时适度预调微调”，保持“稳定的货币金融环境”。只是在改革的导向上，本期强调的是“通过增加供给和竞争改善金融服务”，可能主要是为了呼应民营银行的设立和在农村鼓励民间资本进入金融领域；而上期则是从“扩大消费者主权的角度深化改革”。

　　着力降低政策性业务的成本，成为货币政策一项重大任务。在货币政策的第二项要求盘活存量、优化增量、支持转型中，本期报告增加了一项内容，即“着力降低棚户区改造等重点领域和‘三农’、小微企业等薄弱环节的融资成本”。这意味着，融资成本偏高已引起国务院层面的高度关注，并对此提出了降低成本的明确要求，而资金入水银泻地，除非依赖明确的国家担保(棚户区固然可以如此，但对“三农”和小微就很难操作)，否则，单独降低某个领域的融资成本是很困难的，由此，只有整个货币政策松动才有可能。

　　中信证券首席债券分析师邓海清：定向降准转为全面降准可能性大幅增加

　　中信证券首席债券分析师邓海清表示，需要特别注意，“合理运用”是2012年四季度以来的一致用法，现在变为“灵活运用”，这一提法仅出现过五次，分别为2008年四季度、2009年一季度、2011年四季度、2012年1季度、2012年2季度（“灵活调节银行体系流动性”、“灵活运用利率等价格调控手段”），这几个季度恰好为降准时期。定向降准转为全面降准可能性大幅增加。

　　本次的提法有两个第一次：第一次将外汇因素删除，表明央行对于外汇放开程度非常之高，同时央行货币政策独立性有明显增强；第一次提出“根据金融创新对银行体系流动性的影响”，意味着央行对于理财同业业务的关注程度上升到前所未有的高度，即央行基本确认去年资金利率高位的原因并非实体经济或者通胀、外部因素，而是金融创新导致银行流动性的巨大变化。

　　2014年1月，央行在多地开展常备借贷便利操作，节后全部回收释放的流动性，意义在于降低货币市场利率波动程度，这是变相降低货币市场利率的手段，因为波动性越高意味着融资成本越高。

　　国信证券首席宏观分析师钟正生：货币政策较前期态度偏积极，公开市场操作利率是重要观察窗口

　　国信证券首席宏观分析师钟正生表示，下一阶段主要政策思路延续了李总理在博鳌亚洲论坛的基调，在保持定力的基础上，新提出“主动作为”，我们认为这意味着货币政策相对前期偏积极。

　　同时延续去年四季度的“保持适度流动性”措辞，预计2013年6月份和12月份钱荒的情形难再现。去年四季度是从“增强调控的针对性、协调性”变为“增强调控的前瞻性、针对性、协同性”，今年一季度的提法是：增强调控的预见性、针对性和有效性。延续了去年四季度的强调货币政策预见性的重要。

　　从2013年下半年开始，央行对市场预期的关注度上升，而且最近三期货币政策报告都提到“保持公开市场操作利率稳定，有效引导市场预期”，这可能意味着公开市场操作利率的重要性在逐渐上升。相对去年四季度而言，货政报告对下一阶段经济增长的乐观程度偏弱，对通胀未来继续保持基本稳定相对有信心。

　　我们认为货币政策相对前期态度偏积极，公开市场操作利率是重要观察窗口。不过此次央行仍表示，按全年增长 13%的预期目标估算，M2增长进度仍快于往年正常水平，并未有对M2增速低于年度目标值13%近1个百分点表示出担忧。

　　民生证券研究院副院长管清友：央行稳健偏紧态度缓和，近期资金面宽松的局面有望延续

　　民生证券研究院副院长管清友表示，货币政策会保持定力，中国经济出现积极变化、全面宽松难以控制资金流向、债务扩张加剧金融风险，未来央行不会采取大规模刺激。

　　但考虑到经济下行压力增大，通货膨胀风险基本解除，在非标萎缩，金融降杠杆已见成效，期限错配有所缓解和加强对潜在金融风险的防范上，货币政策存在微调的空间。这种微调体现在货币政策需配合稳增长措施，从报告表述看，未来将着力降低部分领域的长端融资成本，为稳增长保驾护航，长端收益率存下行空间。

　　稳健货币由去年三季度的“坚持”到去年四季度和今年一季度的“保持”、社融由去年三季度的“适度增长”转为“合理增长”意味着央行稳健偏紧的态度已有所缓和，近期资金面宽松的局面有望延续。

　　海通证券研究所首席宏观分析师姜超：信贷宽松遥遥无期

　　海通证券研究所首席宏观分析师姜超表示，央行称1季度5.4万亿新增M2按全年 13％增速来看进度偏快，且已将金融机构同业资产已纳入差别准备金参数管理，反映其对货币融资增长的态度仍偏谨慎。1季末金融机构超储率仅为1.8%，创 11年以来最低水平，显示流动性并未明显改善。

　　未来仍将继续执行稳健货币政策，坚持“总量稳定、结构优化”的方针，意味着难有全面宽松的货币政策出台，但不排除定向微宽松政策支持实体经济。

　　我们判断目前仍处于货币衰退性宽松阶段，信贷条件依然偏紧。稳增长政策叠出，但实际效果有限，而且高利率挤出民营投资、刺激地产泡沫破灭，意味着总需求仍趋回落，货币衰退性宽松的格局依然未变。目前信贷条件依然偏紧，宽松乃至经济复苏遥遥无期。