经济下行拖累市场走好

　　市场缺乏系统性机会，只能做结构性挖掘。从估值看，中小板和创业板的市盈率水平处于历史相对高位，短期面临调整压力，但长期来看转型和成长仍将是市场重要的投资主题。

　　经济增长放缓仍然制约着市场向上。最新公布的数据显示，2014年一季度中国GDP同比增速从2013年四季度的7.7%降至7.4%。

　　拖累经济增长的主要因素包括出口低迷、房地产活动疲弱，以及部分行业去库存。由于房地产前景黯淡，政策不确定性犹存，以及2013年下半年信贷增速下行，这些都导致企业景气度回落、实体经济活动走弱。

　　逼近下限

　　“虽然3月经济活动温和改善，但不足以打消市场对增长的忧虑。”瑞银中国首席经济学家汪涛表示，经济活动在3月份出现反弹。潜在出口增速有所改善，新出口订单也出现反弹，且基建投资增速加快。

　　由于“两会”之后政策不确定性有所降低，项目审批和财政拨款因此加快，再加上天气回暖推动建设活动出现季节性好转，3月份基建投资在去年高基数的基础上再次同比大幅增长23%。一季度基建投资同比增速从2013年四季度的15%增长至21%，这也印证了政府的确推出了部分“微刺激”政策。不过，政策的影响力尚未完全传导至工业生产，后者的同比增速仅从1~2月的8.6%小幅提升至3月的8.8%。基建投资的反弹也推动了电力需求和水泥生产的改善。

　　汪涛认为，一季度GDP数据表明经济增长已经逼近了政府设定“7.5%左右”GDP增速目标的“下限”，而环比增速则更是低得多。尽管政府目前可以容忍短期经济增长略微偏离7.5%的全年增长目标，不会诉诸任何大规模刺激政策，但政府已经准备好支撑经济增长，使其保持在“合理区间”，并确保完成全年目标。

　　实际上，政府“稳增长”的政策储备已准备就绪，近几周来已在部分领域开始行动：（1）棚户区改造，通过国开行发行住宅金融专项债券来增加资金支持；（2）铁路建设，上调全年投资和投产新线目标，设立铁路发展基金（每年2000亿~3000亿元）、创新铁路建设债券发行品种和方式（今年向社会发行1500亿元）、引导银行等金融机构积极支持铁路建设；（3）扩大小微企业减半征收企业所得税优惠措施的实施范围。如果经济增长进一步放缓，政府或将不得不从其政策储备中拿出更多措施来稳增长。

　　货币政策上，预计央行将保持中性、适度宽松的政策基调，但全面放松的可能性不大。目前的整体信贷增速虽然小幅放缓，但仍处于较为稳健的水平。

　　展望未来，得益于出口复苏、投资审批和建设进度加速及信贷稳健增长，汪涛预计，经济增长将在二季度有所回升，维持全年7.5%的GDP增速预测，但疲弱的房地产活动令人担忧，且信贷波动应仍会持续。

　　局部行情

　　宏观经济数据显示出基本面对市场的影响仍然偏负面，出现趋势性行情的机会并不大。

　　“结构性行情仍将继续。”金牛基金经理、景顺长城中小板创业板股票基金拟任基金经理杨鹏认为。经济基本面上，从今年1~2月份的经济数据看，制造业PMI、发电量增速均处于近期低点，钢铁、煤炭库存处于高位而价格跌至低点，显示出需求依旧偏弱。市场资金面上，随着利率市场化的进一步推进，存款利率的重心上移是必然，资金面难现超宽松的预期，市场缺乏系统性机会，将使得市场较适合呈现结构性行情而非全面性行情，只能做结构性挖掘。政策取向上，2014年作为政府的改革元年，市场化的导向十分明确，目前已着手实行的各项改革已加速进行。在改革为核心的环境中，上市公司中的传统行业必将不断转型，以适应形势变化。

　　“从估值的角度看，中小板和创业板的市盈率水平处于历史相对高位，短期面临一定的调整压力，但长期来看转型和成长仍将是市场重要的投资主题。”杨鹏说。

　　随着经济转型的深入，转型和成长仍是重要的投资主题。杨鹏认为，长期来看，企业竞争从过去的规模竞争转型，谁有创新，抓住消费者的心，谁就可以快速成长。未来中国经济增长方式将实现质的转变，由中国制造向中国创造蜕变，在这一过程中以成长股为代表的中小板、创业板将会蕴含大量投资机会。短期来看，创业板面临一定的估值压力，但经过调整后，那些真正有着良好的成长性、估值水平回落到合理区间的中小板、创业板股票会受到资金的青睐，仍会有良好的市场表现。

　　本刊记者 张学庆