经济活力衰减 二季度货币政策或趋松

　　央行4月15日公布金融统计数据显示，一季度社会融资规模为5．6万亿元，比去年同期减少5612亿元。而3月份社会融资规模为2．07万亿元，比上月多1．13万亿元，比去年同期少4794亿元。

　　接受中国经济时报记者采访的国务院发展研究中心、海通证券、中信证券等专家分析称，货币数据显示经济依然低迷，而经济乏力、需求疲弱导致融资需求萎缩。基建投资将推动今后几个月的增速反弹，但在经济活力衰减的情形下，二季度宜采取中性偏松的货币政策。

　　实体经济乏力是融资放慢主因

　　综合央行数据，一季度人民币存款增加4．72万亿元。住户贷款增加9293亿元，其中，短期贷款增加3006亿元，中长期贷款增加6287亿元。非金融企业及其他部门贷款增加2．08万亿元。银行间人民币市场以拆借、现券和债券回购方式合计成交53．07万亿元，日均成交8845亿元，日均成交同比减少24％。

　　“实体经济乏力是一季度社会融资规模比上年同期减少的主要原因之一。”国务院发展研究中心金融研究所研究员陈道富告诉中国经济时报记者。

　　大部分机构所持的观点也相同，不外乎“长端利率高企，实体经济乏力导致融资需求萎缩”。

　　海通证券首席经济学家李迅雷对本报记者表示，在实体经济增速放慢后，投资回报率也有所降低。“一方面，作为资金需求方，资金的使用成本提高了，投资意愿在减弱。另一方面，作为资金提供方，银行觉得投资可能有风险，可能增加银行的坏账率，放贷时也更加谨慎了。这些因素均会促使社会融资速度放慢。”李迅雷说。

　　结合金融数据分析，当季人民币贷款占同期社会融资规模的53．8％，外币贷款占比7．6％，委托贷款占比12．8％，信托贷款占比5．0％，未贴现的银行承兑汇票占比10％，企业债券占比6．9％，非金融企业境内股票融资占比1．7％。

　　中信证券首席经济学家诸建芳告诉本报记者，3月份新增贷款10500亿元，高于市场预期的10050亿元。3月份社会融资总量高于预期，贷款融资比重上升，其他融资比重下降，信托贷款、未贴现的银行承兑汇票和债券融资大幅度减少，“债券发行量偏低是信贷和货币增长偏离的主要原因。”

　　经济交易和活力仍在衰减

　　3月末，广义货币 （M）余额116．07万亿元，同比增长12．1％，分别比上月末和2013年年底低1．2个和1．5个百分点。狭义货币（M）余额32．77万亿元，同比增长5．4％，分别比上月末和2013年年底低1．5个百分点和3．9个百分点。流通中货币（M）余额5．83万亿元。一季度净回笼现金242亿元。

　　增速均明显下降，而且利率水平也有所下降，这表明资金需求在减少，企业未来投资意愿不强。而且M增速明显下降，降幅大于M

　　增速，这表明经济内部交易需求也在进一步变弱，经济活力仍在衰减。”诸建芳说。

　　“3月份M2供应显著低于预期，主要因素可能在于需求疲弱。 ”高盛的最新报告称，财政存款的变动有利于增加货币供应，3月份，财政存款下降了人民币4840亿元，降幅明显高于去年同期的2670亿元。虽然社会融资规模的基期较高，但月环比增速相对疲软。企业债发行较强劲，但被疲软的信托产品增长所抵消。今日数据表明整体货币供应状况疲软。

　　诸建芳称，2013年一季度新增贷款和债券为35119亿元，而今年一季度为 33946亿元，减少了1200亿元 （正常年份一季度应增加4000亿元左右），这导致银行信用扩张下降，从而也减少M的派生。社会融资中其他融资量的减少也可能影响货币增长，比如，企业发信托居民购买和企业不发信托的情况相比 （因为发信托的企业可能留下部分现金，而不把资金全部存在银行），后者导致的货币增长少。

　　稳增长调整主要在货币政策

　　基于经济持续低迷的背景，对于二季度货币政策放松的判断成为共识。

　　3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率为2．49％，质押式债券回购月加权平均利率为2．48％。“虽然3月份利率继续回落，但3月末和4月初市场利率有所回升，利率水平已经回归中性，未来随着经济偏弱和物价相对稳定，流动性将较目前有所放松。 ”诸建芳说。

　　李迅雷认为，二季度货币政策肯定会放松，以提高社会的流动性。稳增长的措施也会继续实施，包括增加新的投资项目，但效果应该会有限。陈道富也表示，二季度宜采取中性偏松的货币政策。

　　“2014年货币政策的取向是保持中性，目前不会明显转向，不会降息和降准，但货币政策做出微调是必要的。 ”诸建芳说，货币政策将向宽松方向调整，未来一到两个月公开市场操作将从目前收缩流动性转变为投放流动性。

　　与此同时，政策可能对部分领域实施一定的政策调整，如棚户区改造的融资成本、中小企业和三农的融资成本进行定向调控。 4月份信贷增量仍将保持较高规模，预计增长1万亿元左右，而M增速将略有反弹，预计增长12．5％左右。

　　高盛则认为，自2月份以来，银行间市场和实际经济活动中的利率水平双双走低，3月份银行间利率处于2013年3月份的水平。但利率降幅不及上游通胀率的降幅（3月份PPI环比折年降幅从1—2月的－4％扩大至－6％），这意味着生产企业的真实利率上升，抑制流动性需求。