经济推进措施无新意 高层释放“微刺激”信号模糊

    与市场预期相比，4月2日中国国务院出台的“微刺激”政策令投资者失望了。
    4月3日，A股小幅收跌，显示市场仍对经济基本面不看好。
    “宏观政策释放的信号是模糊的，或许这符合新的调控思路，但市场无法获得有效指引。”长期关注A股市场的基金经理李先生（匿名）这样表示。
    4月2日召开的国务院常务会议明确了三项经济推进措施，包括发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围。
    市场普遍认为，三个不大不小的政策并无新意，虽然兼顾了供给端与需求端，但对总量影响不会太大，这也许意味着新政府在坚持不搞“大刺激”的政策理念，但政策释放的信号同时也是模糊的。
    一些分析师认为，与去年一样，中国政府将在很大程度上抵制推出刺激计划的诱惑，同时坚持其减少债务以及实现经济转型的较长期目标。
    失望的投资者
    近期，市场在两个基本问题上达成了共识：经济增长将放缓；如果放缓速度太快，中国政府将出手干预。
    中国物流与采购联合会公布的3月份官方制造业采购经理人指数(PMI)为50.3%,较2　月50.2　微幅回升，回升幅度弱于季节性反弹。
    中金公司报告分析，由于各主要分项指数表现平稳，3　月份中采制造业PMI　微幅回升，经季调后的数值为49.8，较2　月的50.5快速下降，反映大中型制造企业生产经营继续放缓，这与汇丰制造业PMI　终值降至48　相一致。
    中国官方PMI指数中，以新订单减产成品库存衡量的动能指标从2　月的2.7　进一步回落至2.3，经济动能继续下降，综合来看，企业调查结果显示3　月制造业经济活动继续走低。
    “一些人可能会在4月感到失望，他们意识到，迄今为止，政策变化更多的是一种形式而非实质内容，”李先生表示，“政府一直试图增强人们的信心，但实际上我们还没有看到货币政策出现真正放松。”
    4月2日，国务院常务会议公布了旨在刺激经济的调控政策，主要包括三方面：一是给小企业减税，二是加快“棚户区”改造，三是加快中西部铁路建设。
    苏格兰皇家银行(RBS)经济学家高路易(Louis　Kuijs)在一篇报告中写道：“这并不意味着要推出一个重大或者高调的刺激计划，因为这些项目已经写在中国的中期计划里了。但从对宏观政策立场的意义来看，呼吁加快它们的进度确实至关重要。”
    北京工商大学经济学院教授刘杉认为，减税的目的是促进小企业发展，以提供更多就业机会，但实体经济的问题不仅是减税，而在于整体环境的恶化。资金成本、土地成本、房租成本都居高不下，劳动成本也在不断提升，同时企业利润率维持低水平，这使得实体经济难以持续发展。对于小企业来说，营商环境更加恶劣，不仅资金成本高，融资更是困难。因此，通过现有政策实现大的改变的可能性并不大。
    根据国务院公告，铁路支出将面向中西部地区。不过国际货币基金组织(IMF)的一份报告发现，在这些地区的多数投资未能像之前在中国沿海地区进行的投资一样取得成效。这是因为，中国计划将中西部地区打造成新的低工资地区，以吸引出口导向型企业入驻，然而目前远远不能确定该计划能否行之有效。出口企业可能选择继续留在沿海地区或者转移至海外。
    缺钱
    李先生明确表示：“在我们看来，信贷等于刺激，中国的基础设施建设趋缓，住宅销售下降，都是因为信贷偏紧。”
    2013年年中基础设施投资上扬之前，社会融资总量在该年前六个月增长31%。国务院4月2日的常务会议没有发出信号显示有意放宽货币政策立场，或停止遏制影子银行体系发展。今年1-2月社会融资总量同比下降3%——这才应当是投资者从中寻找真正刺激迹象的指标。
    相反，最近几周，央行一直稳步从金融市场中吸收巨额流动性。衡量中国融资成本的关键指标—7天质押式回购利率比3月初的今年最低点2.2%上涨近一倍，上一周达到4.2%。类似的，尽管政府承诺加快投资时间表，但除了一个月前公布的预算，政府尚未公布任何支出计划。
    自3月中旬以来，许多象征中国增长“旧模式”（以基础设施建设和投资为主导）的股票出现上涨。之前，多数经济学家也表示，目前能够有空间搞刺激的实际上是中央的投资项目，主要集中在高铁和核电领域。
    宏源证券经济学家范为表示，“但是，钱从哪来也是一个问题，而且这是一个长期的问题。”他说，政府的思路是从混合所有制、公私合营方面掌控经济来源，但是这是一个相对长期的过程。
    美银美林证券中国首席经济学家陆挺早些时候也在一份报告中写到：我们认为中国政府不会出台新的大规模刺激计划，但为了维护金融、经济和社会稳定，有必要采取一些措施消除需求冲击造成的影响。我们说过多次，中国应降低地方政府杠杆率，提高中央政府杠杆率，在实现经济软着陆的同时解决债务问题。
    他说：“一个重要的办法是让政策银行在基础设施和保障房投资方面发挥更大作用。与负债累累的地方政府不同，2013年底中央政府债务占国内生产总值(GDP)的比例只有21%。现在我们终于等来了这些措施。”
    国务院公告显示，政府计划“鼓励商业银行、社保基金、保险机构等积极参与，重点用于支持棚户区改造”。
    可以看出，政府明白棚户区改造和铁路投产两个需求端的政策背后有融资要求，强调了政策性金融的重要性，但目前资金总体供给并不宽松，“棚户区”改造和铁路建设实际也难以解决融资问题。
    “政策性金融要发债，这些问题不大。现在关键的问题是市场资金并不宽松，会挤出民间融资，从而影响就业。”一位基金经理表示，“现在央行应该减少公开正回购操作。”
    刘杉认为，从“微刺激”政策看，其所要求的资金环境并没有提供。就在国务院出台政策的同时，央行不断通过正回购收紧资金供给，这与国务院微调政策存在冲突。另外，互联网金融近来发展热络，增加了小企业融资便利性，同时降低了融资成本，但央行近日连续出台政策整顿互联网金融，虽然公开讲目的是控制风险，但显然也是不合时宜。
    日前，央行货币政策委员召开了2014年第一季度例会，较上一季度，对经济形势的判断、货币政策的表述几乎无变化。“本次货币政策例会传达的基调没有变化，短期内降准和降息的概率不大。”申银万国证券报告表示。