浮动幅度扩大 人民币走势逆转？

　　鉴于近期出口表现相对疲弱，今年人民币不太可能继续升值。同时，人民币也不会显著贬值。瑞银维持2014年人民币兑美元汇率基本保持在6.1的预测，但认为双向波动幅度将有所增大。

　　本刊记者 张学庆

　　就在近期人民币汇率走低之际，央行决定扩大人民币汇率浮动幅度。这是否意味着人民币将进一步加大贬值力度？

　　3月15日，中国人民银行宣布，自3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至 2%。每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2%的幅度内浮动。

　　这是自2005年7月人民币汇率制度改革以来，人民币兑美元汇率波幅的第3次扩大。资料显示，人民币波动幅度2007年5月21日从0.3%扩大至0.5%，2012年4月14日从0.5%扩大至1%。

　　3月17日，即央行宣布人民币对美元波动区间由1%扩大至2%的首个交易日，人民币大跌279个基点，波幅约0.5%；3月18日人民币兑美元即期汇率再创11个月新低，报6.1920，而自日波幅扩大至2%以来，最近两日即期汇率累计贬值高达0.69%。2月份，即期汇率贬值近1.5%。

　　多头受损

　　市场猜测，浮动幅度扩大后是否意味着人民币汇率中长期走势开始逆转，是否是决策层有意增加人民币兑美元汇率走势的不确定性。

　　高华证券认为，此举对汇率的预期水平没有直接影响。如果央行愿意的话，它们仍能将汇率向着它们希望的方向推进，因为浮动区间影响的只是盘中波动幅度，而日间中间价并不受限制。央行大多数时间都会干预中间价，调整前1%的浮动幅度很少被触及。

　　商务部新闻发言人沈丹阳3月18日表示，近期人民币贬值并不是政府为了支持外贸出口而有意为之。“现在有各种解读，有些明显是猜测或者是过度的”。

　　沈丹阳表示，自2005年汇改以来，人民币汇率的形成机制是不断完善的，汇率的弹性显著增强。截至去年年底，人民币兑美元累计升值了35.75%，实际有效汇率累计升值42.21%。“今年1至2月有两个情况：一是我们的顺差下降；另一个是人民币在贬值。1至2月，人民币对美元出现了0.4%的贬值。对此我们认为，应该把它放在人民币汇改的大背景下，以更加理性的态度来看待，不应过度解读。”

　　沈丹阳表示，近期人民币汇率的波动，更多体现了市场作用的结果，与周边和部分新兴市场国家相比，这次人民币汇率的波动幅度仍然在正常范围内。随着人民币汇率形成机制改革的不断深化，汇率双向波动将成为常态。

　　他同时强调，如果看国际清算银行编制的人民币实际有效汇率，2014年1月，人民币实际有效汇率升值了2.03%，是继续升值，而不是贬值。实际有效汇率更能全面反映外经贸企业面临的汇率变动情况。

　　汇率的波动也对市场产生一定影响。《华尔街日报》中文网报道，摩根士丹利亚洲外汇及利率策略主管肯德里克(Geoff Kendrick)称，随着今年人民币兑美元累计下跌2%，越来越多押注人民币升值的投资者遭受了损失。他预测，那些藉助“目标可赎回远期合约”这一流行方式对冲人民币风险的企业及个人的账面损失已达23亿美元，而此类合约发行总额预计已达1500亿美元。

　　汇率均衡

　　分析人士表示，央行在人民币升至均衡水平附近适时放宽汇率波幅，显然是明智的。其实，央行扩大人民币汇率浮动区间的举动并不出人意料。决策层很早就提出要增加汇率弹性，且去年央行多次表态正考虑扩大汇率浮动区间，以至于市场对于2013年期间汇率浮动区间未能扩大而多少有些失望。在持续很长一段时间稳步升值后，今年2月中旬以来人民币兑美元汇率意外地温和贬值，增强了市场对于进一步汇改的预期。

　　虽然扩大汇率浮动幅度会增加人民币汇率的双向波动，但并不代表汇率走势的新方向。瑞银证券表示，维持2014年人民币兑美元汇率基本保持在6.1的预测，但认为双向波动幅度将有所增大。而从经济基本面来看，人民币已不存在低估。2013年中国的经常账户顺差占GDP的比重从2007年的10%下降至 2.1%，如果对出口高报，亦即隐藏在贸易活动中的那部分资本流入进行调整后，这个比重甚至会更低。考虑到中国储蓄率较高，这说明人民币汇率已基本处于公允水平。虽然过去一段时间人民币面临升值压力，但这主要是由在岸-离岸市场之间显著的利差吸引了大量外汇套利资本所致。

　　鉴于近期出口表现相对疲弱，今年人民币不太可能继续升值。同时，人民币也不会显著贬值。因为中国的经常账户顺差虽然低于以往但仍然可观，依然有大量FDI净流入，且在岸-离岸市场之间的显著利差应仍会吸引资金流入。即使未来某个时点外汇大规模流出，中国超过 3.8万亿美元的外汇储备也会限制人民币面临的贬值压力。

　　抑制热钱流入

　　“人民币短期仍面临贬值压力，人民币资产重估的热情可能阶段性降温。”申银万国认为，人民币汇率扩大浮动和人民币升贬不存在必然联系，更多受到美国QE退出、中国经济增长数据、金融风险等影响。目前从国际上看，美国仍将按照每次会议减少100亿美元的步骤减码QE。国内看，PMI回落、增长疲弱、违约风险开始暴露，这使得人民币在短期内仍将面临贬值压力。此前人民币单边升值预期是人民币资产价格上涨的原因之一，在人民币面临阶段性贬值压力的情况下，人民币资产重估的热情将阶段性降温。

　　同时，热钱流入将在一定程度上得到抑制。热钱的流入，主要是赚取人民币和国外货币之间的利差和汇差。人民币浮动区间的扩大，使得这些交易不得不考虑汇率的波动，并将在一定程度上增加热钱流入的成本，抑制热钱的流入。考虑到这些因素，估计今年外汇占款可能减少到1.5万亿~2万亿元。

　　最新数据显示，2月我国新增外汇占款1282.46亿元，较上月新增额大幅下降3091亿元，创5个月新低，而2月FDI也较上月下降了。分析认为，在即期汇率波幅扩大后，人民币汇率的走势将变得越来越难预测，其波动性也将越来越大，跨境资金流入和流出的波动性也将加大，但预计总体仍是流入的状态。

　　中金公司认为，扩大汇率波动区间后，中国外汇占款将持续减少。因人民币汇率日内区间波幅的扩大增加了热钱套利的难度，会导致部分套利需求的减退。此外，有真实贸易背景的资金结汇也会变得比以往谨慎，可能不急于结汇，导致未来一段时间外汇占款可能有明显的下降。

　　事实上，在央行的公告中，央行明确指出人民币汇率不存在大幅升值或贬值的基础。如果汇率出现异常大幅波动，央行也将实施必要的调节和管理，以维护人民币汇率的正常浮动。

　　虽然目前国际、国内形势复杂，但央行扩大人民币汇率浮动区间突显了国家坚定不移地推进改革，让市场在资源配置中起决定性作用的决心，这使得未来中国经济增长的基础将更加扎实。但从短期来看，汇率弹性的加大，确实使得企业要比以往更加注重汇率变化，也使得国家的宏观政策更要考虑汇率的变化，无论对企业还是对政府来说都是一种新的挑战。

　　“人民币升值或者贬值，对对外经贸形势和相关企业的影响是多方面的，有利也有弊。”商务部新闻发言人沈丹阳称。

　　海通证券预计，贬值预期会导致外汇占款减少，在央行不干预的情况下国内流动性或会趋紧，央行重启逆回购或降准的概率增加。