人民币升值刚性预期打破 汇改提速窗口显现

    失之东隅，收之桑榆，美联储QE的退出在冲击国内货币政策的同时，或将为人民银行推进汇率市场化改革提供难得的契机。
    昨日，央行表示，（要）逐步完善人民币汇率形成机制，有序扩大汇率浮动区间。这已是进入2月份以来，央行第二次公开作出上述表态。2月上旬，央行在《2013年第四季度中国货币政策执行报告》中称，要进一步完善人民币汇率形成机制，加大市场供求决定汇率的力度，增强汇率双向浮动弹性。
    种种迹象显示，2014年改革之年，推进汇率市场化，加大市场供求决定汇率的力度已成为央行的重点工作之一。
    “QE退出引起有关国家特别是新兴市场货币汇率波动增大，也可能给人民币汇率带来一定的贬值预期，进而形成双向波动的局面。”中行国际金融研究所副所长宗良表示，我国宜抓住这一有利契机，推进实现汇率市场化改革的目标，建立健全由市场供求决定的汇率形成机制。
    QE退出另类“福利”
    早在去年底，央行行长周小川就提出，要进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇市场干预，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。
    但在当时看来，这只是央行的中长期目标，并不是当下。QE的退出，或将为这一进程的加快提供助推力。
    从今年1月开始，美联储将每月购债规模减少100亿美元，从850亿美元削减至750亿美元，即每月将购买400亿美元国债以及350亿美元抵押贷款支持债券。
    交行首席经济学家连平认为，从长期基本面的因素来看，在2014年我国外贸的顺差性失衡压力继续弱化、美联储QE逐月缩量的背景下，人民币难以继续显著升值。
    宗良也认为，人民币升值的刚性预期趋于减弱。
    宗良的理由是：从外部环境来看，美联储逐步退出QE，国际资本从新兴市场回流至发达国家市场，诸多新兴市场货币汇率对美元贬值，同时美国也会在一定程度上放松对人民币升值施压，为汇率双边的合理波动提供市场基础。从内部看，大量商品在中国的价格水平已较高，贸易顺差占GDP的比重减小，表明人民币汇率趋向于合理、均衡水平，同时中国经济也存在一些风险因素。
    联讯证券宏观及固定收益高级分析师杨为敩在接受《第一财经日报》采访时表示，QE退出会加速人民币汇率双向波动。更甚者，他还担心，人民币或出现加速贬值趋势。
    事实上，多名接受《第一财经日报》采访的业内人士预计，在QE减退的大背景之下，人民币汇率双向波动的幅度和深度将增强。但恰恰是这种趋势为人民币汇率市场化提供了契机。因为在人民币单向升值通道上，央行停止干预外汇市场，其结果很可能是汇率的升值。
    宗良建议，我国宜抓住有利契机，推进实现汇率市场化改革的目标。未来我国应密切关注实体经济对人民币汇率变化的承受能力；继续扩大人民币汇率波动区间，进一步增强人民币汇率弹性；完善人民币汇率中间价形成机制，真正反映市场供需状况；扩大外汇市场参与主体和交易品种。
    从央行的表态上来看，亦能一窥央行有意加速汇率市场化的进程。央行在《2013年第四季度货币政策执行报告》中称，（下一阶段要）加大市场供求决定汇率的力度。
    刹车外储激增
    汇率尚未市场化，央行频繁干预外汇市场带来的一个副产品就是外汇储备的持续增长。
    截至2013年末，中国外汇储备余额高达3.82万亿美元，再创历史新高。3.82万亿元的规模是排名第二位日本的3倍。2013年末，日本外汇储备约1.27万亿美元。
    更需值得注意的是，2013年全年外储增长了5100亿美元，照此速度，在2014年年中，中国外汇储备就有可能突破4万亿美元的整数关口。渣打银行大中华区研究部主管王志浩甚至预测中国外储至今年底或增至4.4万亿美元。
    “中国再也不能增加一分钱的美元外汇储备了。”央行货币政策委员会原委员余永定在其《纠偏国际收支不平衡问题需综合治理》的署名文章中作出上述呼吁。他还称，为此，中央银行必须尽快停止对外汇市场的干预，让外汇的供求关系来决定人民币汇率。
    我国外汇储备是由央行通过投放基础货币在外汇市场购汇形成的。即在有管理的浮动汇率制度下，为了保持汇率基本稳定，央行会在外汇市场上大量买进外汇，这就是外汇储备的最初源头。换句话说，若加速推进汇率市场化进程，央行逐渐停止购汇，这对缓解外汇储备激增将起到立竿见影的效果。
    连平就认为，未来随着我国主动加大外贸再平衡的调整力度，以及美联储QE退潮引致人民币对美元单边升值预期有所弱化的形势下，央行主动减少对外汇市场的平盘干预，外贸和人民币汇率将逐渐趋于平衡，外汇储备出现季度甚至月度增减交替可能将成为常态。