70%，香港不会、不应一直占这么高的离岸交易份额

文/陈德霖

    2003年6月，初夏，香港往北京的航班上疏疏落落坐着几位戴口罩的客人。往日熙来攘往的长安街似乎还未从沙士的阴霾中完全恢复过来。为防传染，开会的人民银行会议室关掉了中央空调，当时天气炎热，我们都汗流浃背。当时我和金管局同事到北京开会的这一幕，至今仍记忆犹新。

    下周将是香港银行开展人民币业务十周年，今天在香港使用人民币和投资人民币资产已是家常便饭，但这背后却凝聚了很多人的多年心血和努力。

    我认为，人民币国际化是个既漫长又复杂的过程，其形态和速度很受内地资本账开放的步伐影响，亦牵涉到在全面深化改革开放的过程中，政策框架转变与市场之间的复杂互动。

    例如，人民币结算业务量取决于贸易双方自身利益的考量，包括成本和头寸的问题，而人民币升值的预期亦会增加离岸市场对人民币的需求。不过人民币不可能无止境地升值，要成为国际上普遍接受的投资或储值货币，必须有具深度和广度的金融产品和资产市场，才可吸引海外人士长期持有人民币资产。但金融产品和市场的开发，不但要有足够的政策空间，还需要金融机构的推动和创新，这是一个环环相扣、循序渐进的过程，不可能一蹴而就。

    尽管很难对离岸人民币市场的规模作出量化估计，但我认为可以参考欧元和日圆的经验，作出一些假设及推断。一些研究指出，欧元区的外贸以欧元结算的比例为50%-60%，日圆相应的比例则为30%-40%。中国内地的外贸以人民币结算的比例，从2010年的2%上升至目前15%左右。当中国继续深化改革开放，进一步落实放宽资本账管制和人民币兑换，我们没有理由相信中国内地以人民币支付的双边贸易在五到十年内不能达到日圆和欧元的水平，即是可以假设在中期升至30%-60%，这将是现时比例的两到四倍。

    此外，外商进入内地的直接投资使用人民币的比例，已由2011年的5%上升至目前接近20%，我相信未来五到十年能够升至50%亦是合理的推断。

    离岸人民币市场的发展，是人民币国际化的必然条件和结果。人民币跨境贸易和投资交易的扩大，必会提升离岸人民币市场资金量和流动性，进而提升离岸企业和金融机构采用人民币的意愿和空间。现时离岸人民币市场的规模仍然有限，存款额（约为1.5万亿元）只是在岸（100万亿元）的1%左右，远低于离岸美元存款等于美国本土的大约三成，但可以肯定的是，离岸人民币市场在可见未来会有非常巨大的增长空间和潜力。

    随着人民币国际化不断推进，香港能否继续保持离岸人民币业务中心的领先地位？现时香港人民币存款和支付交易占全球离岸市场七成，但我认为香港不会、亦不应一直占有这么高的份额。

    人民币国际化就是要人民币在全球各地更广泛使用和流通，而不同时区的企业和个人需求各异。海外企业和银行的人民币业务如长期处于很小的规模，对香港银行提供的融资和代理银行服务的需求也不会很大。

    换言之，期望香港长期垄断离岸业务并不实际，人民币未能真正国际化，亦不利于香港自身作为离岸人民币业务中心的持续发展。毕竟，人民币跨境使用的开放和便利是基于国家金融改革和经济发展的需要，香港在过程中可以发挥重大的推动和催化作用，并藉此机遇巩固发展离岸中心，缔造双赢。

    （作者系香港金融管理局总裁）