金岩石从阿根廷危机看人民币国际信用

　　金岩石

　　一场微型金融危机不期而至，阿根廷再次成为国际社会关注的焦点。人们自然会问：人民币会不会跟随贬值？或者更宽泛地说，是否会影响中国经济？我看微乎其微。

　　2013年，阿根廷国家外汇储备流失逾30%，比索兑美元的官方汇率骤然贬值达32.6%，黑市汇率贬值达47%，银行商业贷款利率飙升至令人咋舌的50%以上！

　　南美似乎正在重演当年的亚洲金融危机，阿根廷的经济状况很像当年的泰国经济。和亚洲金融危机爆发前夕一样，阿根廷比索贬值通过“多米诺骨牌效应”传导至毗邻的委内瑞拉和巴西等国家，并超出南美经济圈延伸到了土耳其、南非和俄罗斯。时至今日，从过去一年货币贬值的幅度和范围看，应可称之新兴经济体的货币危机。

　　人们自然会问：中国的人民币会不会跟随贬值？或者更宽泛地说，是否会影响中国经济？我看微乎其微，主要依据如下：1.中国有巨额外汇储备，尤其是有稳定收益的美元国债资产；2.中国有巨额外贸盈余，特别是在2013年，中国的进出口贸易总额首次超越美国成为全球第一；3.中国的经济稳定增长，尽管未来的经济增速有所放缓，但依然可保持7%以上的经济增长速度；4.中国有巨额财政收入，尤其是近期土地财政收入的爆发性增长，以及未来可预期的国企上缴收入的增长；5.中国的债务结构相对合理，尽管债务总额显著增长，但中国的政府债务主要是内债而非外债，基本不受外部债务危机的冲击。上述五点中最重要的是外汇储备和外贸盈余的稳定增长，这就提出了一个重要的理论问题：外汇储备资产与人民币汇率之间的关系。

　　阿根廷的货币贬值与外储下降几乎是同时发生的，两者互为因果，足以证明外汇储备资产对本国货币汇率的稳定至关重要。由此推论，如果人民币升值与外汇储备资产有关，则外汇储备中的美元资产应视为驱动人民币升值的重要因素之一。尤其是在外汇管制的条件下，资本账户不开放则人民币不能跨境自由流动，人民币的国际化必然是有限的。有限流动的人民币却能在2013年蹿升为全球第二大贸易货币，这与国家外汇储备的增长有密切关系。2013年，中国外汇储备达到3.82万亿美元，目前已超过4万亿美元。我的逻辑推论是：在人民币本身缺乏流动性时，国家外汇储备尤其是美元资产的信用，强化了人民币的国际信用！外汇储备中的美元资产事实上充当了人民币国际化的“备兑资产”，弥补了人民币流动性不足的制度约束。外汇储备资产是一种相对独立的国际信用，因此可界定一个新的经济学概念：“储备信用”。“储备信用”包含但不等于国家信用，但可以强化本国货币在国际市场上的流动性和稳定性。

　　中国人民币的国际化已经创造了一种新的模式：非自由兑换体制的国际化。在这种模式中，外汇管理中的资本项目有限开放，两大因素驱动了人民币国际化的加速：其一是外汇储备增长不断提升人民币的国际信用，其二是离岸人民币的增长不断提升人民币的跨境流动。和阿根廷的外汇管理体制相比，人民币的国际化模式是一种“有限的自由兑换制”，与之相对应的汇率机制则是“有管理的浮动汇率”。阿根廷在1991年的经济体制改革中开始实施货币的《自由兑换法》。此后至今，阿根廷经济危机此起彼伏，美元兑比索的汇率从当初的1∶1贬值到今年初的黑市汇率高达1∶10.02！一个残酷的结论是：阿根廷货币的国际化不仅未能促进国民经济的稳定增长，反而成为经济社会动荡的主要因素之一。这对于发展中的经济大国而言，阿根廷的教训应该引以为戒！