民营资本助力城镇化

    城镇化是一场深刻的社会大变革，涉及经济结构调整、社会结构变迁、城镇合理布局、区域协调发展等一系列重大问题。由此，在城镇化过程中，也势必会引发一系列经济金融问题。而首要的就是资金问题。城镇化率每提升1个百分点，地方政府公共投资需求将增加5.9个百分点；毫无疑问，因城镇化引发的公共投资建设将是一笔巨额的资金投入。资金从哪里来？上期，本报推出“民资纾压城镇化”专题；本期，将关注多层次资本市场建设在推动城镇化进程中的重要作用。
　　资本市场的融资功能已有目共睹，那么，城镇化建设应如何更好地利用多层次资本市场？一方面，利用地方政府债券市场融资，允许地方政府发行市政债券势在必行；一方面，应允许地产商、私募基金、外资基金、信托等更广泛地参与到城镇化建设中来。
    中央经济工作会议之后，城镇化已成为下一阶段经济发展的核心关键词。但无论是政府还是市场，在经历了国际金融危机和4万亿经济刺激计划洗礼后，都对此经济发展事项多了几分谨慎与从容。特别是在土地财政走入困境、城投债危机暗藏的当下，如何获得城镇化大发展所需的资金，已成为政府和市场共同思索的重要议题。
　　国务院高层近期在某公开论坛上表示，未来我国因城镇化建设所产生的4亿～5亿进城农民，在就业、住房、社会保障、生活等方面为实现市民化而带来的各种投资需求，以人均10万元的农民工市民化成本进行推算，至少需要40万～50万亿元的资金投入。市场人士和经济学家纷纷建言，资本市场的参与已非常必要。
　　参与层次日渐丰富事实上，早在2009年全国“两会”时，城镇化这个词汇就曾走红一时。全国政协经济委员会副主任、著名经济学家厉以宁在政协新闻发布会上曾表示，资本市场应在城镇化这个领域起作用，比如发展资本市场、鼓励民营资本进入、引进外资、债权型资金转变为股权性资金。
　　现在的城镇化与2009年相比，已发生较大变化。“发达国家的城镇化经历了三个阶段。第一阶段从无到有，城镇化率从低基数上升到50%左右，表现为农业占GDP比重下滑、工业迅速发展；第二阶段产业转型，投资拉动经济动力减弱，消费重要性逐步上升；第三阶段城镇化稳定维持在70%～90%不等，表现为技术进步、产业结构进一步优化。”中国社科院城市发展与环境研究所副所长魏后凯在接受本报记者采访时表示。
　　而中国当前的城镇化实际上是要实现第二个阶段，即由依靠传统投资拉动经济的模式转向以消费为主导的模式。“我们由此梳理了三大投资领域。”汇丰中国研究部主管陆磊在接受本报记者采访时表示，这三大领域分别是消费型投资的市政建设（如轨道建设、燃气管道）、生活质量提高的服务业（如医疗、食品、旅游）、现代化的农业。这决定了资本市场参与的层次将更加丰富。
　　“地产商转型参与消费型投资不是不可能。”陆磊认为，消费型投资包括了商业地产、市政建设等领域。以香港为例，地产商普遍参与了轨道交通、城市燃气等市政建设。同时，为提高生活质量而打造的旅游、医疗等行业，欧美出现了地产商背景的开发商。
　　纪源资本CEO卓福民在接受本报记者采访时表示，“我们非常看好大消费的领域，这其中非常重要的一类就是节能环保，中国在发展过程中遗留了许多环境和污染问题，需要通过VC/PE（风险投资/私募股权投资）的投资参与改变这种格局；而健康产业将是青春永驻的行业，也是纪源资本非常看好的。”资本市场有所为有所不为市场人士一方面看到了城镇化建设中的巨大机遇，另一方面，也对市场与政府如何互动感到困惑。特别是对于地方政府如此依赖投资的情况下，资本市场应如何作为，颇费思量。
　　“需要根据投资项目的经济属性，灵活采用企业和政府两种融资主体，并充分发挥私人企业的作用。进而通过分析资金供求双方的自身特征和所能接受的投融资方式，根据实际需要进行搭配组合，从而不断创新完善融资渠道和融资方式。”魏后凯在近期的一篇文章中这样分析道。
　　目前，城镇化之下的公路桥梁、基础设施、保障性住房等已开始大规模推进。对于这些领域，魏后凯认为，公路桥梁和基础设施的直接经济效益不明显，难以据此获取稳定持续的收入和现金流，应当由政府来承担起融资主体责任，以保证公共领域能够获得足够的资金投入。但保障性住房外部性不强，有望获取稳定持续的收入和现金流，足以覆盖融资偿付要求，应更多地采用企业作为融资主体，通过企业化运作降低交易成本，强化资金效益约束机制。
　　目前，已有一些地产开发商以投资商的面目，参与了污水处理、医疗、养老等领域的投资开发。陆磊对此的观点代表了市场的看法：“这些领域只要外部性处于可接受的范围，在政府提供补贴的条件下、收入现金流有望保持稳定持续、满足偿付能力要求的投资领域，都应尽可能以企业作为融资主体，以便提高资金效益，增进社会整体福利水平。”他认为，这也是资本市场的巨大机会所在。
　　就具体的投资方式，卓福民认为，可采用权益性投资和债权性投资两种基本投资方式，缺一不可。“在权益性投资方式下，包括直接权益性投资，如投资上市普通股、优先股、有限公司股东权益等；间接权益性投资如投资股权投资基金等。”“债权性投资方式包括了直接债权性投资和间接债权性投资，如进行委托贷款、信托贷款等。此外，还有很多介于债权性投资和权益性投资之间的投资方式。
　　发展迅猛的PE、VC如何参与城镇化？卓福民认为，地方政府可以因地制宜成立相关产业基金和私募股权基金，引导大量民间资本投入产业建设，这将是政府向民营资本开放城镇化市场机会的积极举措。