“做空”者盛宴如新式直销“硬伤”风险放大

本报记者 王志灵 深圳报道

    直销企业如新遇到空前危机。1月15日至16日，美国陆续有8家律师事务所发布声明，宣布代表投资者对“如新”公司提起诉讼。

    1月15日《人民日报》报道指出，如新公司通过宣传册和编造的广告，夸大自己的信誉和影响力，并涉嫌违反中国法律搞传销。第二天，中国政府部门宣布调查如新公司，如新在美国的股价暴跌，从1月14日的136.47美元跌至16日的84.80美元。至截稿时，已经跌至79.47美元。

    路易斯安那的KSF律师事务所发布的声明指出，他们注意到，在如新公司违法活动被披露前夕，以及上述股价变动过程中，如新公司内部人士抛售了4900万美元的股票。由该所的合伙人、路易斯安那州前总检察长小查尔斯·福迪发起的诉讼目标是，查清楚如新公司及其高管是否违反了州和联邦的证券法。

    1月20日，如新（中国）日用保健品有限公司发布公开声明称，该公司对于媒体报道中提及的若干问题高度重视，目前正在配合国家有关部门进行沟通和核查。

    目前，不仅中国工商总局调查如新是否违反中国直销行业相关法律法规，中国商务部也表示正在对如新进行调查。

    从此前做空机构香橼针对如新的做空报告，以及阿克曼针对“康宝莱”的做空报告来看，核心内容皆针对企业违反中国法律。资本市场多位人士猜测，此次如新股价暴跌的获利者为做空机构。2012年以来，做空机构连续针对如新、康宝莱等依赖中国市场的直销企业发布做空报告， 中国式直销的法律风险已经成为做空者的锁定目标。

    直销的硬伤

    如新（中国）公司在其公开声明中表示，公司一直在中国依法合规经营，并公开定期接受有关部门的监督检查，因此得以持续稳健的成长。对于任何违法违规违纪的个人和行为，一旦调查核实后，公司将严惩不贷。

    但此次《人民日报》报道所指，皆不仅只是直销企业的直销员个人行为，而是直销公司本身的经营模式。报道揭露如新公司的法律风险主要集中在涉嫌非法传销。其中具体包括存在宣传虚假信息及组织大型聚会涉嫌“洗脑”，“越界”销售，“越产品”销售，销售人员存在分层级、多层次计酬等等。

    国务院参事室特约研究员姚景源曾表示，直销与传销的本质区别在于销售过程中有无分层级。此外，“越界”和“越产品”销售也都是属于违规行为。

    根据《禁止传销条例》和《直销管理条例》，中国的直销企业只允许单层次直销，不允许直销团队发展下线，不得实行多层次计酬，直销员奖金最高不得超过30%；直销企业只能在国家经过审批通过的制定区域内开展直销业务，销售同样经过国家审核通过的规定产品；此外，直销企业及其分支机构不得以缴纳费用或者购买商品作为成为直销员的条件。

    此次《人民日报》报道称，想加入如新“中国”公司，首先要以零售价购买500元的如新产品，才能成为九折优惠顾客；此外，销售人员自上而下分为多个等级，级别越高，所能收取的提成比例也越高。

    此外，如新在直销终端销售的产品超过100种，而商务部公开信息披露，截至目前，如新（中国）公司在只能在19省（区、市）25市（州盟）151区（县）销售3类84种产品。

    以上几项指控一旦被工商部门和商务部获得确凿证据，如新将会被认定为涉嫌传销，按照规定，工商部门将对非法传销的组织可进行取缔，商务部将对涉嫌传销及违规经营的直销企业可吊销其直销牌照。

    “一旦如新不幸留有证据被查处，将面临灾难性的后果。并且，这种灾难将是行业性的。”国内另一家直销企业管理人员对21世纪经济报道记者说，“因为，如新被指出的很多问题本身就是行业性硬伤，所有企业都难以避免。”

    比如，上下线、多层次计酬等现象在国内直销行业其实十分普遍，而真正的直销离不开多层次的特点。“不靠这种方式，企业就无法生存；靠这种方式，就违背了法律。”该人士说。

    此外，所有的直销企业虽然只能在国家审批通过的范围内销售规定的产品，但是每家公司都是一个持续发展过程，投入市场的产品肯定越来越多，严格来说新品只能通过非直销渠道（经销商、直营门店等）进入市场，但最终很难控制这些产品不会进入直销员手中，此外，直销员本身又是流动的，企业对直销员的终端销售地点根本无法监管。

    “正因为行业具有硬伤，因此，如新被查事件引起了整个行业的高度紧张。”该企业管理人员表示，连续多日来，该公司已经下文督促所有相关工作人员严密关注“如新事态”进展，并加强内部管理。

    做空者的盛宴

    如新是继雅芳之后第二家获得直销牌照的企业，商务部2006年7月颁发第一张直销牌照至今，目前共有43家公司获批直销牌照。但是，只有如新和康宝莱等少数几家企业最受投资者关注。

    此次，做空者成最大赢家！如新受遭工商局、商务部调查以来不到一周时间，其股价已从130美元/股下跌至79.47美元/股，下跌幅度高达近45%。

    受此连累，同为每股上市公司的另一直销企业康宝莱股价也大幅跳水，上周以来的股价已经从80美元/股下跌至70.20美元/股。

    如新和康宝莱相继在2012年及2013年成为做空机构的做空标的。但过去两年，做空机构并没能在这两家公司挣到钱。

    做空机构香橼在2012年发布调查报告称，实际上如新做的是传销，而传销在中国是非法的。由如新大量依赖中国市场的收入，香橼因此质疑，这家企业将要面临的法律纠纷将直接造成其收入的巨大损失。

    但事实上，上述报告发布导致其两个月内股价下跌超过了25%。但此后，如新并没有一蹶不振。而是在中国业绩突飞猛进中大幅反弹。

    2013年1-9月，如新在中国大陆的销售额达6.674亿美元，占公司总销售额的近三分之一。该公司曾预计，今年公司收入将增长22%-25%，每股收益将增长25%-30%。据上述直销企业管理层估计，如无意外，如新（中国）2013年应该过10亿美元。将创下历史新高。

    与此同时，2013年，如新股价上涨近4倍，从30美元上升至130美元。

    康宝莱去年上半年也刷新历史业绩达23.43亿美元，其中中国业务持续高速增长，同比增长39%。今年在做空者比尔·阿克曼和做多者大卫·艾因霍恩的对决中，其股价从2012年底的35美元/股上涨到上周的83美元/股，做空方浮亏达60%。

    “股价经过暴涨后本来就越来越脆弱，”上述直销企业管理者说，“当这些上涨的股价更多的依赖中国市场业绩时，投资者对中国市场增长的可持续性会越来越敏感。”

    这给做空者提供了绝佳翻身机会。此次，做空者给如新布了一张大网，不仅有针对性的媒体负面报道引发了工商部门和商务部的核查。在美国，如新还面临八家投资者的起诉。除了KSF律师事务所，宣布提起诉讼的还有纽约、亚特兰大、宾夕法尼亚州和加利福尼亚州的其他7家律师事务所。

    纽约罗森律师事务所的律师非利普·金表示，调查的重点是如新公司是否违反了中国法律，以及是否及时向投资者披露了相关信息。他们已经受到很多投资者的委托，准备在几天内提起诉状。

    一切有待中国调查结果的出炉，但有资本市场人士认为，对于做空机构来说，一次两次的成败并不能挫败其斗志，因为在中国直销市场现有法律条件下，中国式直销的硬伤难以消除，做空者总有机会。