监管风起影子银行

欧阳晓红 胡群 史尧尧 朱熹妍 周雅珏

　　中国近年来恣意生长的影子银行，正在被推至监管“阳光”之下。

　　新年伊始，银监会、保监会等针对影子银行陆续祭出一系列监管动作，政策层的规范力度正在加大。

　　一位接近央行的人士表示，虽然中国影子银行的问题很麻烦，但短期无恙。当务之急是增强对中国经济的信心。

　　不过，该来的总会来。“先破后立，预计今年会有几家刚性兑付的信托公司‘爆破’，这也是一种正常的市场规律。”国泰君安首席经济学家林采宜告诉经济观察报。

　　山雨欲来风满楼

　　1月9日，保监会发展改革部召集国寿资产、新华资产等八家资产管理公司，就其业务领域所涉及的“通道业务”进行摸底。

　　1月7日，银监会、发展委等八部委联合发布《关于清理规范非融资性担保公司的通知》。该通知或为规范影子银行的第一枪。

　　1月6日，银监会2014年监管工作会议，特别提出要防范四种业务风险：银行理财不开展资金池业务、信托不开展非标资金池业务、小贷公司将有全国统一监管制度、银行不得为债券票据发行提供担保等。

　　此间，一份标记为国务院办公厅去年12月份下发的《关于加强影子银行监管有关问题的通知》（简称“107号文”），亦在网络上流传。

　　囊括小额信贷、信托投资公司、民间借贷、典当、银行各色理财产品的影子银行——呈中国式野蛮生长的同时，风险与危机也在逐渐积累。

　　保监会摸底资管通道业务的由头之一是，近期银证合作“通道业务”发生个别风险事件，存在银行机构和证券机构相互推诿风险管控责任的隐患。

　　中国央行副行长潘功胜并不讳言，负债期限短是影子银行融资的典型特点。他说，影子银行放款的债务期限不是很长，使得期限错配的问题更严重，造成债务成本上升，所以要健全长期的投融资机制。

　　在一定程度上，中国金融的发展脱离了实体经济。相关统计显示，2007年至今，中国名义GDP增长了2倍，而理财产品规模增长了近14倍。影子银行的增速惊人。

　　“债务规模的快速膨胀为中国未来经济的长期健康发展埋下了一定隐患。”一位政府金融机构相关负责人表示，中国的负债已接近世界平均水平，居新兴经济体前列，意味着提前透支了未来发展的潜力。

　　而全球经济资金周期拐点乍现时，各种风险或早或晚都会暴露。

　　中国国际经济交流中心副研究员张茉楠坦言，量化宽松退出后的全球经济是一场“裸泳”。金融危机或全球结构的问题将会暴露出来。美国经济借QE计划调整得差不多了，但很多国家则处于风险初期暴露的阶段。

　　统计显示，新兴市场债券2013年回报为负，乃1998年以来仅有的第三次，而2013年的新兴市场股市则是三年来第二度出现负回报。

　　对中国而言，不容忽视的问题是，美国几乎是无痛式去杠杆，中国因为高资金成本、流动性收紧而面临剧痛式去杠杆，或导致一系列的经济“拧巴”现象。

　　“决策层铁定是要去杠杆了。不只是金融机构，其他部门也要去杠杆化。”一位国家智囊机构的人士称。

　　“为避免将来中国经济受到不可预见的巨大冲击，需要切断‘经济扩张→债务扩张→金融扩张’形成的高风险链条。”张茉楠说，“但中国各项政策的出台要注意配合全球经济周期的调整。”

　　不过，瑞银证券中国区首席经济学家汪涛预期，决策层在2014年会采取更审慎的货币政策，并加强对影子信贷的监管，从而抑制杠杆率的上升步伐，但不会直接去杠杆。

　　信用风险升级

　　问题是，多重因素交织之下，中国金融业的信用风险亦在升级。

　　现在，“美国经济周期的拐点恰恰是其他国家风险出现问题的拐点，这些国家不会因为美国经济的复苏而好转。”张茉楠称，相反，仅有的存量财富只能是从某一方流向另一方，这导致在资金波动过程中，风险事件会自然而暴露出来。因此，“面对风险如何去化解是当下决策层的第一要务。”

　　中国银行相关人士认为，影子银行风险主要表现在，期限错配风险、高杠杆率风险、金融脆弱性风险、放大系统性风险。中国随着影子银行的业务范围扩大，风险在部分领域开始显现。影子银行与银行关联性增加，包括获得银行融资和担保等；少数机构变相经营、参与非法集资活动。

　　当然，“金融市场仍以传统业务为主，中国影子银行相关机构和业务在中国已纳入监测体系，但受监管程度不一。”上述中国银行人士认为，“影子银行使得M2的流通速度加快，影响中国货币政策的有效性。同时，使得信用货币创造的监测难度加大，货币创造更加复杂。”

　　这其中，信托业或成为加强影子银行监管的“重灾区”。一定程度上，信托公司的刚性兑付恰是目前影子银行越做越大的“因”。

　　在华宝证券分析师胡立刚看来，10号文（即《中国银监会关于加强2013年地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》）扩大了影子银行体系，首次将新型网络公司、第三方理财机构等完全无监管信用中介机构纳入监管体系。“网传的107号文强调资本监管,意在控制风险,也传达出监管层要求信托公司刚性兑付的意图维持不变。信托公司资金池类业务被禁止投资信托等非标资产,整体收益将下行,资金池信托规模发展将受到影响。”胡立刚称。

　　林采宜称，2014年爆掉几单信托产品，预示着信托刚性兑付时代的结束。其逻辑是，信用债的风险可能会引爆——这也是教育市场及投资者：买者自负，卖者也有责。

　　因为，“影子银行日趋庞大的同时，信用利差却越来越小，国债与信用债差价很小，大家都觉得反正是刚性兑付，没有风险。”林采宜说，“但现实情况是信托公司的刚性兑付导致没有人意识到，风险溢价的同时还要承担风险。不破不立，在破的过程中，建立一种新的市场秩序，市场主体拿什么样的收益就要承担什么样的风险。“如果银监会限时清理非标资金池项目资产，信托公司需要将资金池项目中的非标资产置换出来，将资金池项目全做成标准化的产品，信托公司会面临较大的资金困境。”建信信托研究部研究员表示。

　　而去年8号文（即《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》）重点禁止的资金池投非标业务，或再次被重申。一位信托公司风控负责人预计，这将提升少数信托公司的流动性风险。

　　据信托行业估算，近年来发起的资金池业务约有2000亿元，其中大部分都投向非标项目。这2000亿元资金池业务分布于30多家信托公司，其中主要集中在超过百亿规模的3-5家。一旦该类业务被禁止，将面临投资短期无法收回的困境。

　　但对于另一监管重区的银行通道业务，因为收费少、占用资本金高等问题，对于业务拓展迅速的信托公司来说早已形同鸡肋，近年来比例一直在下降。

　　一位中西部信托公司负责人判断，2014年信托行业确实将进入调整周期，但监管趋严并不是信托转型的主因，转型缘于房地产、政信合作业务的大幅度萎缩。

　　中信建投非银行金融分析师陈莹在研报中称，未来市场机会将会向主动管理能力强、品牌好、营销能力强的信托公司集中，信托公司的差距将进一步拉大。

　　“巴掌很大、轻轻落下”

　　保监会此次摸底的范围包括，保险资产管理领域所涉及的通道业务的运作模式、主要特点、业务流程以及目前的业务规模，存款类、信贷类等通道业务各自开展情况。包括保险资产管理公司在开展通道业务时主要采取了哪些事前、事中、事后的风险管理措施；对合作金融机构有哪些资质要求；其风险管控责任归属情况以及各类通道业务主要存在哪些风险隐患等。

　　通道业务仿如影子银行的“摆渡船”，其也是规范治理愈演愈烈影子银行“漩涡”的一个切口。

　　而银监会2014年监管工作会议上，明确要求防范诸如“银行资金池业务”等四类风险。

　　一信托公司人士认为，新政明确监管主体，谁批设谁负责。规范理财资金池业务。文件进一步强调了银行不得开展资金来源与运用非一一对应的理财资金池业务，这与银行试点的资管计划的要求一致，但能否长拆短，则未有明确说明。同时强调信托公司不得开展非标准化理财资金池等具影子银行特征的业务。

　　此次表内外业务并重以及影子银行专项统计将扩大央行对社会融资总量统计范围，把银行表外业务、基金子公司和券商的通道类融资型业务计算进统计口径，并控制社会融资总量规模增长速度，最终导致资金成本提升。

　　文件虽然让通道业务合法化，但强调了通道业务风险承担主体的归口监督管理。

　　至于担保行业方面的影响，南阳市卧龙区六合小额贷款公司董事长常跃平说，这次政策主要是去杠杆，引导金融服务实体。所以小贷公司要立足现实，控制融资杠杆，准备过紧日子，要有面对融资渠道缩减现实的准备；要谨慎参与互联网金融。不少小贷公司已涉足互联网金融，目的是突破相关监管约束，随着互联网金融监管责任的明确和小贷自身监管的加强，做好线下的风险控制已是当务之急。“新政明确P2P监管部门主要是银监会，长期看利好P2P行业。”融360金融搜索平台CEO叶大清强调，信用风险是小贷公司最重要的风险，P2P业爆发式增长过后，未来将出现行业洗牌，大量P2P会倒闭。P2P平台应该更注重风险管理和优质的客户服务。

　　私募股权行业方面的影响亦不容忽视。投中研究院分析认为，业内呼唤已久的私募监管细则有望出台，对未来私募股权行业的规范运作起到积极作用。

　　2011年起，市场内运作较好的PE纷纷设立夹层基金，追求多样化的投资运作方式，如2013年9月，弘毅投资宣布完成人民币夹层基金的募集，拟投资基础设施、商业地产。

　　据此，投中研究院分析，一方面这些私募股权夹层基金主要投资领域在房地产，在募资初期就曾遭遇房地产信托的刚性兑付“威胁”，很多LP对私募股权夹层基金持观望态度，募资难度倍增。另外，对已经成立的夹层基金，预计未来在监管加强之下，其在中国股权投资市场将面临诸多困境。“流传的《关于加强影子银行监管有关问题的通知》框架性、原则性很强。”林采宜称，“其看起来巴掌很大，覆盖了所有的影子银行业务，但却是轻轻落下，因为怕拍重了会伤及实体经济。不过其代表了一种监管风向，警示影子银行存在风险。但目前是边走边看。”