QE退出伤了谁

　　李晓晔

　　卸任前的伯南克出乎意料地扣响了美联储退出QE（量化宽松）的扳机，欧美股市报以大涨，但从抢金的“中国大妈”到中国股市，无不应声倒地，其中A股市值损失达1560亿美元，港股则失守百天线。

　　临近岁末，QE退出令本已“钱荒”的国内银行等金融机构雪上加霜，银行间利率飙涨。央行出手，已经连续三天动用短期流动性调解工具SLO向市场注入3000亿元资金平抑流动性紧张。

　　美国QE政策牵动着全球市场的神经。今年9月，美联储首次宣布考虑退市之后，新兴市场国家印尼、印度等赤字国市场出现大幅波动。但在上一次，中国所受的冲击有限。笔者判断，本次QE真的要退出了，在市场度过了最初的惶恐之后，中国真正受到的影响也不会太大。

　　首先，从美国来看，美联储经济前瞻指出，即使失业率低于6．5％，在相当长的时间内，仍然维持低息。换言之就是美联储将QE退出和加息政策分开了，并不会QE一退出，就马上加息，会有一个根据经济发展情况、数据再做决定的过程。

　　并且，本次QE退出，相对温和，一是美联储考虑美国自身的经济稳定情况，比较谨慎；二是，市场对于美国QE退市已有预期。

　　其次，从我国国内的情况来看，美联储QE退市，给国内带来的影响更多的是一种心理的投射。金融市场担忧资金会从发展中国家回流到发达国家，投资者心理的变化会引起投资策略的变化，投资者可能会留住一些流动性，在安排资金的时候更为谨慎。

　　但实际上，目前中国的资本账户项下并没有完全开放，钱不可能一下子从中国流到美国等发达国家去。这个过程一拉长，即便有资金流出，也未见得冲击力会有多大。时间本身会消解一部分。

　　而且，国内正在全面深化改革，改革红利有望令经济保持增长。实体经济与金融不匹配的矛盾也有望通过一系列的改革得到改善，令金融为实体经济插上腾飞的翅膀。

　　美联储本次QE退出政策表明了美国经济正在好转，有一个相伴随的经济现象是：美国经济好转，会使得美国增加进口。而中国是一个出口大国，若中国能够抓住美国经济复苏的机会，扩大对美出口，长远来看，对中国经济总体发展更为有利。

　　而且美元相对强势，人民币的升值压力就会下降，但不意味着人民币兑美元会贬值，人民币是升是贬还是取决于自己的经济状况。

　　换言之，如果资本留在国内就可以分享到经济增长的成果，那又何必流到其他地方去呢？可见“打铁还需自身硬”，资金流不流走，根本上取决于中国自身的发展情况，而不是美国QE政策的变动。

　　尽管伯南克还没有卸任，但对于QE政策的评价已经开始。个人认为，目前评价QE政策是好是坏还为时尚早，因为余波仍将在全球范围内震荡。

　　从创新的角度来说，这是美联储史无前例创造性的货币工具，实施时间长达5年多，从中央银行政策的角度看，大大地拓展了中央银行政策的实施时间。美国借助QE并未出现1929年金融危机之后的大萧条，但遗留的后遗症波及全球——热钱流动、大宗商品价格人为高企、相对弱势的货币纷纷贬值……

　　之前，瑞信等国际大投行都判断对QE的调整会发生在下一任美联储主席上台后，但是即将卸任的伯南克在他任期届满时提出退出QE，或许可以理解为“伯南克已经认识到QE不是那么好”。

　　美国市场主流的评价认为QE这个政策很好，它确实在美国遭遇次贷危机的时候发挥了重要的作用。但历史最终会给出客观评价，QE给全球带来的影响同样是成本，只是不需要美国支付而已。