流动性“吃紧”国库定存遭“紧吃”

[ 12月10日，央行再次暂停逆回购，市场利率应声而起。同日，财政部3个月国库现金定存中标利率6.3%，创出自2006年以来的新高 ]

　　市场需要适应当前偏紧的流动性环境了。

　　12月10日（周二），央行再次暂停逆回购于当日到期的370亿元债券，市场利率应声而起。上海同业拆放利率（Shibor）信息显示，3个月、6个月、9个月、1年期拆放利率均有上浮；同日，财政部3个月国库现金定存中标利率6.3%，创出自2006年以来的新高。

　　业内人士普遍认为，央行目前偏紧的货币政策将会持续，市场需要适应偏紧的流动性环境；但短期内仍有年底“突击花钱”等不确定性因素，市场流动性短期内回暖或可期，但整体态势偏紧。

　　国库定存中标利率创新高

　　业内人士称，12月10日当天央行有370亿元债券到期，但央行并没有采取任何逆回购措施来向市场注入流动性。

　　招商银行高级分析师刘东亮日前在接受《第一财经日报》采访时表示：“央行维持偏紧流动性的立场应该是比较坚定的，当前这种流动性偏紧的局面应该会持续。”

　　受央行暂停逆回购操作影响，12月10日Shibor 3个月、6个月、9个月、1年期拆放利率纷纷上扬，而隔夜、1周等超短期利率则有所回调，显示市场对整体利率上扬、短期或有回调的预期。

　　上述分析师认为，从当前大环境以及央行的操作思路来看，央行不太会采取连续向市场注入资金的逆回购措施，年内不太可能大规模逆回购。

　　同日，财政部、央行就今年第10期3个月国库现金定存进行了利率招标，中标利率比11月10日同期限招标利率上浮0.3个百分点至6.3%，创2006年以来的新高。

　　对于国库现金定存利率持续的走高，市场人士表示其背后有多方面原因。其一，虽然近日银行间市场资金利率有所下行，但在利率市场化的大趋势下，机构对于资金利率中枢上移已经形成一致预期，未雨绸缪、落袋为安，更是成为资金来源相对有限的中小机构的优先选择；其二，10日央行暂停7天期逆回购操作，再次打消了机构对央行托底流动性的依赖性；其三，12月12日将有500亿元3个月国库现金定存到期，机构到期续做压力较大；其四，本期国库现金定存期限为3个月，接连跨过年末和春节两个资金需求高峰，进一步强化了机构的追捧热情。

　　“突击花钱”或短期内释放流动性

　　从当前的Shibor超短期利率回调可以看出市场对年内流动性普遍比较乐观，其中主要有以下几方面原因：人民币升值，外汇占款投放不减；资金利率下行，资金面压力减小；国库定存到期，年终财政突击花钱再度释放几百亿资金。

　　刘东亮表示，尽管外管局上周末公布了《完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知》，意在防范异常资金跨境流动，遏制虚假贸易融资，整体上是加大了流动性压力的，但是，这项措施要见到效果需要一定的时间差，“我们估计12月的外汇占款不会出现‘断崖式’的下跌，其对流动性抽紧的作用可能要到明年1月份才能显著体现出来”。

　　而从财政预算角度来看，刘东亮称，今年12月份仍然会出现“突击花钱”的现象，“从前三个季度来观察，贯穿全年的限制‘三公消费’，使得财政存款的积累明显高于往年，前三个季度财政存款高达14600亿元，几乎是去年的2.5倍，而这种高增长局面在10月份仍在继续。按照往年规律，存在年末‘突击花钱’的现象，形成财政资金的集中投放。照此推算，则12月投放的财政资金甚至可能高达12000亿～15000亿元。”

　　另外，东莞银行金融市场部分析师陈龙则在其研究报告中表示，除了上述两因素外，“市场宽松的更深层次的原因在于同业大额定期存单（NCD）业务即将上线”。

　　陈龙认为，鉴于首批试点NCD业务的共10家商业银行全部都是报价行，当前长期限的Shibor（3个月以上）的价格与回购利率存在较大的利差的情况对这些银行本身不具有吸引力。

　　“既是NCD发行人又是Shibor报价行，同时，还是银行间市场资金的主要融出方，这10家试点商业银行自然有动力将银行间回购利率打下来（通过主动融出资金的市场行为），以使回购利率和Shibor靠近。试点商业银行，一方面在银行间市场大量融出资金，压低回购利率，另一方面在Shibor报价上也有意向上靠拢，从而表现出3个月以上的回购利率大幅向下，3个月以上的Shibor小幅上行。”陈龙表示。