10月末外汇占款余额环比增67％ 海外资本流入中国动因或有变

  　央行最新公布的资产负债表数据显示，10月末央行口径外汇占款余额达258043亿元，较9月末的253548亿元增加4495亿元。该增量创2008年1月以来的单月新高，较9月的2682亿元增长约67％。有分析师指出，资金流入中国的主要动因自11月以来已变为对中国改革的预期，但未来是否会持续流入将取决于预期能否兑现。

　　2013年5月美联储紧缩预期从无到有之后，包括中国在内的新兴经济体在5—7月经历了大量的资金流出，中国新增外汇占款在6月甚至降至负值，7月新增外汇占款也寥寥无几。离岸人民币存款市场亦出现类似的情况。但这一情况在近两个月出现了明显的变化，无论是新增外汇占款，还是香港新增人民币存款，都在10月创下年内新高。央行此前公布的数据显示，10月全口径的金融机构新增外汇占款额为4416亿元。另外，上半年对人民币大幅贬值的预期在11月中旬以来持续得到缓解。

　　兴业证券首席宏观分析师王涵认为，资金流入的背后可能已经出现了逻辑的切换。

　　“11月之前，中国的资金流入大概率是受到整个新兴市场资金流入的带动。5月美联储紧缩预期升温之后，资金在6—7月大幅撤出新兴市场，新兴市场货币相对美元大幅贬值。8月美联储紧缩预期有所缓解之后，市场对前期过度悲观的流动性预期做出了修复，资金部分回流新兴市场。尽管韩国、中国之外的大部分新兴市场货币相对美元的汇率并没有回到年内高点，但是整体形成了资金流入新兴市场的格局。在这一阶段，中国的资金流入可能主要是受益于这种资金回流新兴市场的修复。”王涵表示，“从整体环境来看，上述逻辑在11月后已不再存在。表征整个新兴市场资金流入情况的EPFR新兴市场资金流入指数在10月底见顶回落，大部分新兴经济体的货币在11月相对美元出现不同程度的贬值，印尼盾相对美元的贬值幅度甚至达到5.3％，这些指标均指向国际资金对整个新兴市场的偏好在11月再次发生了逆转。然而，NDF市场反映出资金对中国资产的兴趣可能仍然在上升。同时，投资于中国国内资本市场的QFII/RQFII基金的份额自11月下旬开始快速上升。我们倾向于认为，在三中全会正式发布深化改革的决定之后，国际市场对于中国改革的预期上升，使得在整体新兴市场资金流出的背景下，国际资金对中国的偏好上升，主导了11月以来中国的资金流入。”

　　在王涵看来，资金回流新兴市场、中国改革预期使得对中国偏好上升，先后支撑了资金向中国流入，但未来这两个支撑因素的不确定性较高，资金流入是否能持续存疑。“其一，近期美国基本面数据以及最新一期的美联储会议纪要使得市场对于美联储退出QE3的时间表预期混乱。这意味着随着12月17—18日美联储会议的临近，资金回流美国的风险上升。”王涵表示，“其二，三中全会的召开使得国际投资者对于中国改革的预期抬高。三中全会结束之后领导层一系列的承诺及随后推出的改革措施也支撑了这种预期。然而，改革的效果短期内难以见效，而短期阵痛不可避免。如果海外资金对中国的偏好建立在对改革的预期上，那么其对未来改革的推进节奏将会非常敏感。”

　　招商证券分析师谢亚轩等人指出，11月招商亚洲新兴市场资金流动指标较10月回落，显示未来数月新增外汇占款不会出现持续攀升的趋势；11月基于即期汇率的招商外汇供求强弱指标较10月显著回落，预示11月新增外汇占款大概率低于10月。

　　然而，11月基于中间价的招商外汇供求强弱指标较10月大幅增加。谢亚轩等人表示，不同基准的指标出现背离，可能与外汇市场因过度解读央行行长周小川的文章而出现明显波动有关。

　　招商银行金融市场部分析师刘东亮预计，随着人民币汇率市场化逐步得到推进，中间价作用将逐渐弱化，中间价作为政策信号灯的参照意义将下降，市场机构的定价权将上升，人民币汇率波幅也将扩大。

　　招商证券综合考虑两个强弱指标的走势后，预测11月新增外汇占款在1500亿到2500亿元之间。