影子银行收缩拉低9月融资规模 CPI“破三”货币政策再现两难

　　10月14日，央行公布的数据显示，9月份，社会融资规模为1.4万亿元，比上年同期少2413亿元。而与此形成对比的是，当月人民币贷款增加7870亿元，同比多增1644亿元。

　　新增人民币贷款同比大幅增加的同时，社会融资规模却在下降，这说明，9月非信贷融资同比出现了较大幅度降幅。当前，非信贷渠道又主要以信托贷款、委托贷款等影子银行构成，9月数据显示，影子银行狂飙态势似乎得到遏制。

　　但一波刚平一波又起。统计局数据显示，9月CPI突破3%，创下7个月的新高。而临近年末，规模庞大的平台贷亟待展期，这倒逼银行放款，要求货币政策保持相对宽松。对于央行而言，货币政策面临两难权衡的局面。

　　央行公布的数据还显示，9月末，国家外汇储备余额为3.66万亿美元。前三季度跨境贸易人民币结算业务累计发生3.16万亿元。

　　M2增速趋近目标值

　　9月末，广义货币（M2）余额107.74万亿元，同比增长14.2%，比上月末低0.5个百分点，比上年末高0.4个百分点；狭义货币（M1）余额31.23万亿元，同比增长8.9%，比上月末低1.0个百分点，比上年末高2.4个百分点。

　　交通银行金融研究中心研究员鄂永健表示，M2同比增速略有放缓主要是由于去年的高基数原因，而环比新增较大主要由于经济景气度上升，货币乘数上升，及外汇占款可能多增。M1增速回落主要是因为国庆节前企业将活期存款配置至定期或理财产品所致。

　　“央行公布的前三季度金融统计数据，整体来讲，还是一个相对稳健的定位。”中国人民大学经济学院副院长刘元春在接受《第一财经日报》采访时表示，M2的增速正朝年初确定的14%目标值趋近。

　　贷款方面，前三季度，人民币贷款增加7.28万亿元，同比多增5570亿元。其中，9月份人民币贷款增加7870亿元，同比多增1644亿元。

　　而单就第三季度而言，总计新增贷款约2.2万亿元，按全年9万亿元的新增投放预期估算，三季度新增投放占比24.4%，为近五年来最高。

　　鄂永健表示，形成9月份贷款多增明显的原因可能有三点，一是8月存款状况明显好转，银行存贷压力有所缓解；二是经济企稳较为明确，补库存和新增投资需求上升；三是银行出于锁定年度业绩的考虑加快了投放节奏。

　　“9月份新增的贷款规模，比市场预计的7000多亿规模偏高一些。这个偏高，存在一个季度末冲高的惯性因素。”刘元春还表示，此外，当前总体资金需求比较旺，一些大型项目对资金需求比较高。

　　从结构上看，当月对公贷款增加4348亿元，较上月多增616亿元，较上年多增1417亿元。其中，短期贷款增加3352亿元，环比增加1888亿元；中长期贷款增加2457亿元，环比增加145亿元；票据融资减少1527亿元，环比减少1402亿元。

　　“对公中长期贷款余额同比增速9.02%，较上月提高0.42个百分点，显示社会信贷需求上升，宏观经济企稳。”鄂永健表示，根据最新公布数据，发改委8月实际审核投资项目14项，远高于9月初获得的4项的数据，固定资产投资的较大规模展开对9月份及四季度信贷需求有较大拉动作用。住户部门当月贷款增加了3546亿元，环比多增159亿元，同比增速持续保持高位。

　　存款方面，前三季度，人民币存款增加11.27万亿元，同比多增2.23万亿元。其中，9月份人民币存款增加1.63万亿元，同比少增267亿元。

　　“影子银行”收缩

　　尽管9月新增贷款较多，但社会融资规模却较上月和去年同期有所下降：9月份社会融资规模约为1.4万亿元，分别比上月和上年同期少1784亿元和2413亿元。

　　“去年9月的社会融资规模冲得很厉害，基数原因造成同比下降。”刘元春表示，实际上，1.4万亿元的规模已经不小了。从目前来看，还是呈现略有宽松的状况。

　　鄂永健也表示，社会融资规模持续处于高位，显示经济扩张状态良好。

　　从9月社会融资规模的结构来看，表内融资增长明显，信托贷款、委托贷款等表外融资规模则不复往日狂飙态势。以信托贷款为例，9月新增信托贷款约1300亿，少于去年同期的2024亿。而去年同期，信托贷款增加2024亿元，同比多增了2247亿元。

　　“这实际上和监管调整和控风险有关系。”刘元春表示，前期，国家对非标资产、委托贷款、票据融资等进行过整顿和调整，现在效果逐渐显现出来。

　　此外，9月，银行承兑汇票净减少77亿元，同比少增2232亿元，下滑十分明显。资本市场融资活动保持平稳回升态势，但股票市场因政策原因，受到持续抑制。企业债券净融资1447亿元，同比少增831亿元，但环比多增220亿元；非金融企业境内股票融资112亿元，同比少增45亿元。

　　而从整个前三季度看，社会融资规模达到了13.96万亿元，比上年同期多2.24万亿元。其中，人民币贷款增加7.28万亿元，同比多增5570亿元。

　　结构方面，前三季度人民币贷款占同期社会融资规模的52.1%，同比低5.2个百分点；外币贷款占比3.7%，同比低0.9个百分点；委托贷款占比13.0%，同比高5.7个百分点；信托贷款占比11.3%，同比高5.3个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比4.6%，同比低1.9个百分点；企业债券占比10.9%，同比低2.4个百分点；非金融企业境内股票融资占比1.2%，同比低0.7个百分点。

　　货币政策两难再现

　　昨日，统计局公布的数据还显示，9月CPI同比增速突破3%，并达到了3.1%，创下了7个月的新高，大大高于上月的2.6%以及市场预期值2.8%。这表明，通胀压力有所上升，在过去的两个月，CPI环比分别上升0.8%和0.5%，这也明显高于今年1至7月大约0.1%的平均水平。

　　“由于通胀压力开始上升，中国央行在短期内也不会改变目前的相对紧缩的货币政策。”澳新银行大中华区首席经济师刘利刚认为，CPI通胀破三，货币政策难以放松。中国央行在年内也不会调整利率和存款准备金率政策。

　　刘利刚的看法在业内具有普遍性。

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌认为，尽管9月份的CPI指标突破3%，但这不可能导致货币政策立场发生变化。“预计全年政策利率和存款准备金率将不会出现变化，信贷增长将进一步放缓。”

　　交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟表示，三季度CPI同比高于上半年，年内CPI同比呈现小幅缓慢攀升的趋势，预计四季度CPI同比仍有可能继续小幅走高。

　　中国银行战略发展部副总经理宗良在接受本报采访时表示，从目前的情况看，贷款利率已经放开，基准利率调整的必要性不是特别强；流动性方面，通过公开市场调节，存款准备金率维持不变的可能性较大。

　　“下一阶段，M2增速将逐渐向14%的目标值收敛，新增贷款可能维持在月均7500亿元的水平。”刘元春也表示，利率方面来讲，目前，还没有大调整的动力，还是要强化流动性的管理。

　　但与此同时，刘元春还表示，从总体来讲，三季度经济反弹力度还不错，四季度反弹的动力可能有所趋弱。临近年底，地方政府融资平台从可持续性的角度来讲，要进行展期和必要的补助性措施，这些在一定程度上倒逼银行持续放款。

　　“而最近CPI出现了变化，可能导致央行对来自于通胀的压力提上考虑的议程。”刘元春称，总体来讲，货币政策下一步将面临一个两难的选择。

　　鄂永健预计，四季度单月投放会由于季节性安排有所降低，全年人民币信贷增量将达到约9万亿的水平。