美QE政策暂缓退出影响全球 中国经济改革转型赢得时间

　　本报记者  陈锦锋

　　出乎外界预料,在上周召开的联邦公开市场委员会上美联储决定维持现有QE规模不变。而此前,市场几乎已经形成一致预期,认为美联储将于9月份开始收缩QE,一度引发全球资本回流,同时引起主要新兴市场动荡。

　　美联储出人意料地维持QE规模,新兴市场也得以迎来喘息机会,包括人民币在内的新兴市场货币纷纷上涨。短期来看,美联储维持规模有利于国际市场环境稳定,而大环境的趋稳有利于中国经济的发展和转型。

　　三因素致美联储推迟削减QE

　　正当中国投资者享受中秋假期时,世界其他金融市场经历了一轮过山车式的行情,因为就在几乎所有人都认为美联储将决定在9月18日的会议上宣布QE退出计划时,伯南克再次宣布了一个令市场大感意外的决议,即美联储在“未来相当长一段时间里,都将维持宽松的货币政策”,而这不仅让投资者倍感困惑,也让那些曾经斩钉截铁地表示,美联储将在9月退出QE的经济学家们摸不着头脑。

　　从2012年9月开始,美联储一直在通过所谓的“第三次量化宽松”(QE3),以每月850亿美元的规模持续购买美国国债和按揭抵押证券。而从今年5月以来,联储已经通过各种渠道发出信号,为QE的逐步退出做出了铺垫。这让市场相当确信,QE将于今年9月开始缩减规模,并在明年年中结束。显然,美联储此次维持QE规模不变的决策超出了市场预期。

　　从议息会议声明以及美联储主席伯南克在会后记者招待会上的讲话来看,美联储暂缓退出QE3的原因主要有三:

　　首先,过去几个月QE退出预期升温已经让货币市场实质性收紧。从今年5月初到这次议息会议之前,美国10年期国债收益率和30年期按揭贷款利率都已上升了超过1个百分点。对仍然脆弱的美国经济复苏来说,资金价格的这一明显上升显然不是好消息。其次,近期美国经济虽然仍处在复苏轨道上,但复苏力度相比几个月前已经略微减弱。这让联储在考虑退出QE3时更加谨慎。最后,进入10月,美国将再次面临债务水平触及国会设定之上限的问题。在最极端的情况之下,财政政策可能因此而停摆。在财政不确定性消解之前按兵不动,看起来也是联储的一个不错选择。

　　新兴市场获得喘息之机

　　美联储的决议令市场感到意外。受此影响,全球主要市场大幅波动。联储决议公布后,黄金创下2009年1月以来最佳单日表现;5年期美国国债收益率创2009年3月以来最大的单日跌幅;美元创今年第三大单日跌幅;道琼斯和标普双双创历史新高。19日,新兴市场货币无一例外上涨,美元对印度卢比下跌2.5%,对土耳其新里拉下跌0.6%,对马来西亚林吉特下跌2.7%;再加上巴西雷亚尔,这些在资本回流中严重受损的货币,多已收复了自5月以来一半的跌幅。

　　中秋节后的首个交易日,人民币对美元中间价报6.1475,较上一个交易日大幅上涨82个基点,再次刷新汇改以来的高点。这已是人民币汇率在9月份第三次创出新高。新兴市场的债券融资窗口也再度开启。基金经理和银行家预计,在美联储改变立场前,还会有更多的新兴市场债券发售,亚洲市场自然是重头戏。

　　美联储推迟削减QE,减轻了新兴市场的压力。但这并不意味着,危险已经过去。成也联储,败也联储。20日,美国圣路易斯联储主席布拉德对美联储决议做出解释,称美国疲软的经济数据促使美联储推迟收缩QE;他同时表示,如果一些数据令经济前景更加明朗,那么美联储可能会在10月宣布小幅削减QE。

　　该联储主席的评论让市场重燃对于削减QE的担忧。受此影响,全球主要市场再度大幅波动,黄金大跌,抹去了FOMC会议后70%的涨幅,美国三大股指全线放量下挫,道指完全抹去了FOMC会议后的涨幅。全球资产价格随美联储态度起伏大幅震荡,显示削减QE这一决策对市场的剧烈影响。

　　更加值得注意的是美联储的“前瞻指引”。在削减QE只是时间问题的形势下,美联储何时加息将成为下一个引发全球资本回流的窗口。9月公布的最新预期显示,17名美联储官员之中,有10人预计,到2016年第四季度,短期利率将处于或低于2%;14人预计,直到2015年或2016年,美联储都不会开始上调利率。这显示,美联储会花一段时间才开始加息;即使加息,也会倾向于缓慢行动。这种预期可以为新兴市场的调整赢得时间。

　　市场稳定利于中国经济改革转型

　　从国内8月份全面飘红的经济数据可以看出,经济企稳再次得到确认。另外最新公布的中国9月汇丰制造业PMI预览值升至51.2,创六个月新高,显示中国经济复苏延续。国内经济的企稳为经济转型奠定了内在基础。

　　而美联储暂缓退出QE则有利于世界整体市场环境的稳定,这为我国经济改革转型创造了稳定的外部环境,至少短期内QE退出暂缓会给国内投资者情绪带来正面支持。在全球各国金融市场涨声一遍的背景下,中国应该不会逆势而动。

　　从经济基本面来看,联储暂缓退出QE对中国经济也是个利好。一方面,美联储此次的决策降低了美国经济短期内重回衰退的可能。另一方面,QE3退出的暂缓也会降低中国资本外流的压力,为中国经济改革转型赢得时间。

　　现在虽然QE的退出暂时延缓,但其退出的不确定性已明显上升。美联储何时开始退出已变得更加难以捉摸,市场中QE退出预期的变化也更加难以把握。如果未来QE退出预期再一次升温,仍然有可能给国内金融市场带来巨大冲击。