铁道债发行潮兑付潮汹涌来袭

　　9月11日，中国铁路总公司招标发行200亿元铁道债。自此，铁道债存量规模已达7020亿元之多，另外年内铁道债发行额度仍有700亿元。业内人士表示，铁道债马上还要迎来“兑付潮”，本息扎堆致使中国铁路总公司偿付压力很大，到时或许只能借新债还旧债来应对。

　　中标利率超预期

　　9月11日结束的2013年第四期铁道债投标结果 显 示 ，1 5 0亿 元7年 期 铁 道 债 中 标 利 率 为5.20%，投标倍数为1.13倍；50亿元20年期铁道债中标利率为5.50%，投标倍数为2.06倍，均大幅超出此前市场预期。

　　“这样的中标利率，简直太高了！基本上都是掐在招标利率区间的上限。”某银行间交易员对《经济参考报》记者如此感慨。

　　记者查阅资料发现，自从今年7月23日中国铁路总公司首次发债以来，招标利率节节攀升。第一次发 行 了200亿 元10年 期 铁 道 债 ，中 标 利 率 为4.97%；8月13日发行100亿元10年期铁道债，中标利率为5.10%；100亿元20年期铁道债，中标利率为5.35%；于8月26日发行的200亿元7年期铁道债，中标利率为5.06%。

　　该交易员认为，本次中标利率超预期，主要原因或许有二：一是近期银行间市场长端利率持续上行，整个债券市场弥漫着“空杀多”的惨淡景象。不单单铁道债如此，就连财政部同一天发行的7年期固息国债，中标利率也高于市场预测均值，达4.1219%；二是近期铁道债频繁发行，导致产品很不好卖，尤其对资金占用成本较高的长期铁道债表现得更为明显。

　　某券商固定收益类分析师则认为，近期股票市场牛气十足，带动基金等投资市场向好，再加上国债期货等的分流作用，对投资者来说，整个债券市场的吸引力相对淡化，相关各方只能提高利率来吸引客户。

　　不过，长期从事债券投资的刘女士表示，近年来，公路运输和民航运输业的发展与铁路运输市场竞争加剧，一定程度上会影响铁路行业的增长速度和盈利水平。现在的铁道债发行方也从原来的铁道部变成中国铁路总公司，去年发行方总体负债高达近2.8万亿元，其中，铁道债规模现已突破7000亿元。自己现在不放心把更多的钱砸在这上面了。

　　就此，上述分析师则表示，投资者多虑了。8月19日，国务院已公布《关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》，要求“继续发行政府支持的铁路建设债券，并创新铁路债券发行品种和方式”，进一步强化了铁道债的政府兜底预期。

　　存量规模已超7000亿

　　中国铁路总公司在11日公布的第四期债券募集说明书中表示，自1995年起，截至本期债券发行前，铁路建设债券共发行6987亿元，已兑付167亿元，尚未到期6820亿元，未到期的铁路建设债券每年需支付利息320.22亿元。在本期债券发行后，铁路建设债券的存量规模已超7000亿元，达7020亿元之多。除此之外，尚有未到期的中期票据1000亿元和短融200亿元。

　　另据公开资料显示，经国家发改委核准，中国铁路总公司今年铁道债发行额度为1500亿元，与去年额度持平。今年已经发行了四期，共计800亿元，年内铁道债发行额度还有700亿元。

　　“今年还剩下不到4个月，目前铁道债发行额度还有700亿元，为完成任务，在剩下的这段时间内势必形成扎堆之势，这肯定会影响债券的发行和中标利率。”某不愿具名的券商人士对《经济参考报》记者表示。

　　该券商人士还声称，“铁道债有政府性质，为不影响与监管层的关系，一般有多家知名券商担任主承销商，并组建承销团，以余额包销的方式承销。如果卖的不好的话，有承销商兜底，这势必给承销商也带来很大压力。”

　　或“借新还旧”应对偿债压力

　　据中国铁路总公司的资料披露，从今年开始，连续数年都将有到期债券需要兑付，如2006年一笔10亿元的铁路债券今年将到期，同在年内兑付的还有中铁总下属三家企业的54亿元债券，即年内中国铁路总公司的兑付总额为64亿元。

　　记者统计发现，中国铁路总公司今年偿债压力并不是最大的。依据已披露信息，2014年到期的铁道债更多，共计有585亿元的到期债券需要兑付，2015年也有250亿元要兑付。

　　然而，资料显示，2012年中国铁路总公司(原铁道部)的税后利润仅1.96亿元，今年一季度税后利润更是亏损68.76亿元。即使2013年中国铁路总公司利润翻倍，仍不足以偿付今年到期债券利息。

　　对此，中国铁路总公司解释称：近年来，发行人总体负债水平有所提高，负债结构也有所调整，主要是由于建设项目每年保持一定规模，长期负债占比逐年提高，负债总额增幅呈逐年下降趋势。中国铁路建设债券自1995年以来，已连续发行42期，截至本期债券发行前，总计发行6987亿元，其中167亿元已按时足额兑付，从未发生任何信用问题。2012年底，发行人负债占全部资产的62.23%，负债水平可控。另外，本期债券由铁路建设基金提供不可撤销连带责任保证担保。

　　另外，本期债券发行律师方北京市鑫河律师事务所也认为，发行人本期债券发行所募集资金的投向符合国家产业政策，累计发行额未超过前述固定资产投资项目总投资的60%，符合相关法律、法规及规范性文件的有关规定。发行人2010年至2012年的税后利润和铁路建设基金之和分别为613.54亿元、642.25亿元和629.52亿元，三年平均值为628.44亿元，足以支付本期债券一年的利息。

　　不过，长期关注铁道债的一位业内人士指出，由于铁路建设运营初期收益尚不佳，偿付利息或许问题不大，但马上要迎来“兑付潮”，本息扎堆致使中国铁路总公司偿付压力很大，到时或许只能借新债还旧债来应对。