数据反弹难言回暖 政策继续微调

　　康怡
　　中国经济已进入全面复苏?
　　尽管7月份宏观数据出现超预期增长,不过有经济学家认为不应以过去的定式看待本轮周期波动,中国经济增长强劲反弹的可能性不大。
　　支撑这一观点的一个主要原因是经济深层次矛盾仍存在,产能过剩的矛盾还在加剧,房地产依然一枝独大,企业高企的债务以及地方融资平台可能引发的金融风险需要消化,政策将继续在微调中前行。
　　纠结的增长
　　此前一直担心中国经济硬着陆的投资者可以稍稍松一口气了。
　　8月14日,国家能源局公布了7月份全社会用电量的数据,同比增长8.8%,连续三个月回升。
　　近期,7月份的宏观数据陆续公布,不断超出大家的预期,先是PMI指数,随即而来的是工业增加值。统计局近日公布的7月份工业增加值从6月份的8.9%意外地攀升至9.7%,远远高于市场预期。
　　被看成中国经济先行指标的“李克强指数”其工业用电量、铁路货运、银行中长期贷款余额三个指标也齐刷刷地开始反弹。
　　北京大学国家发展研究院副院长卢锋对于这种经济的企稳并不意外,他说:“其实中国经济一直在一个正常区间,此前第二季度外界对中国经济增长过于悲观,中国经济并没有大家想的那么槽,美国也没有那么好。”
　　早在两个月前,当各方开始质疑中国经济硬着陆的风险即将到来时,卢锋就表示,中国经济增速还处于各方可接受的合理区间上,到现在还不能说有非常大的问题。
　　不过,二季度数据公布之后,出于对中国经济硬着陆的担忧,一系列稳增长的微调政策很快推出。
　　到底是之前经济学家对中国经济过于悲观,还是中国政府的稳增长政策开始显现效果?
　　对于7月的数据,瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为,实体经济活动回升一定程度上是持续至今年年初信贷的强劲扩张所带来的滞后效果,此外也受益于房地产建设活动在销售持续增长的带动下迎头赶上。
　　不过,如果将7月份的复苏“解剖”来看,目前的企稳复苏情况也许并不能高枕无忧。
　　细看7月的分项数据会发现,拉动中国经济的动力仍是投资。
　　海通证券最近一份报告也指出,7月份工业经济出现显著反弹,但是是建立在经济结构再度扭曲的基础上。“首先,经济反弹与消费无关,主要源于投资回升,因而持续性不佳;其次制造业投资出现明显反弹,而文教卫等服务业投资大幅缩水,意味着产能过剩的加重以及服务业投资的挤出。从内部结构来看,推动工业产出增长加快的,主要是水泥、钢铁、化工、电力等重化工业;推动固定资产投资增速回升的主要是水泥、钢铁、有色、通用设备、电力热力以及交运仓储等行业。”该报告指出。
　　房地产方面,7月份的数据仍然显示着中国经济增长离不开房地产市场的“真相”。7月房屋销售面积同比增速达12.4%,6月的数据是10.8%。7月份房地产建设活动的场景也更是一片欣欣向荣:新开工面积同比增速从 14%大幅攀升至45%,房地产投资增速也有所回升,7月土地购置面积同比大幅增长108%。
　　以上种种迹象表明,7月份的经济增长依然延续了以往的增长路径,投资和房地产依然是主角,产能过剩的行业还在变本加厉地扩产能。
　　兰格钢铁网分析师路华英也表示,没有想到市场的转换是如此迅速。“当我们还在为7.5%的GDP增速担忧,当我们还在为政府的无动于衷而愤愤不平,还在看着市场被动消化利空的时候,政策的博弈瞬间结束。”路华英说:“铁路基建作为稳增长的先头部队使钢市似乎瞬间打破僵局。我们目前感觉到钢铁市场整体的宏观局面已出现逆转。而长材将受益于其品种特性,成为新一期领涨钢市的明星品种。”
　　以至于日信证券最近一期研究报告专门以《好的增长,还是坏的增长》为标题来讨论这种增长的可持续性。
　　该报告中指出,7月的增长中,“城镇化—房地产—投资—产出”的增长模式重现。在稳增长的政策基调下,这一模式可能会继续。2002年以来的高增长一直靠这一模式来推动。如果未来继续的话,那么实现的增长,是好的增长,还是坏的增长?
　　而且他们更加担心的是,考虑到目前产能扩张的需求基础及体制基础依然存在,如果未来城镇化建设需求无法消化当前过剩产能,那么当前的经济困境会在未来重现。
　　高盛投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭更是认为,7月份的数据长期看是利空,他认为这些数据体现出中国经济失衡的问题更为严重。
　　不过对于六七月份推出的稳增长政策,卢锋认为:“已经体现出政府的双重导向了,与过去还是有明显的区别,在货币总量的扩张上还是考虑了各种风险的因素。”
　　微调继续
　　好增长还是坏增长无疑与未来的增长模式有关,而眼下,对于更多投资者而言,他们更加关心的是这次经济企稳是“昙花一现”还是真的已开始筑底回升。
　　中金公司首席经济学家彭文生认为,不应以过去的定式看待本轮周期波动,增长强劲反弹的可能性不大。在去年较高的基数作用下,四季度同比增速下行的可能性大。
　　持有此观点的经济学家不在少数。上述提及的海通证券最近的一份报告认为,2013年GDP增速为7.5%,其中3季度稳定在7.5%,4季度回落至7.1%。高盛也将2014年的中国经济增长下调为6.5%。
　　高盛认为中国政府将在2014年下调经济增长目标至7.0%。哈继铭表示他们的量化模型显示,如果中国下决心扭转目前经济严重失衡的现状,那么2014年的经济增长须降至6.8%。
　　企业层面更是谨慎。一家生产发电设备的中央企业二级公司就表示,对未来两年的经济也很担心,虽然今年手里的订单还没有问题,但目前最担心的是2014年的订单。
　　政策方面,市场目前比较关注的是,在不对经济政策做大改变的情况下,如果继续强调“调结构”,有没有可能在目前的财政政策和货币政策的框架之下对稳增长起到一定的促进作用。
　　摩根大通首席中国经济学家朱海滨认为这是有可能的。“财政政策最近可以看得比较清楚,今年1.2万亿的财政赤字目标不大可能被突破,但是在这个大前提之下,最近出台了一些政策,包括像年初开始八项规定,打击公款消费,包括国务院最近宣布五年之内党政机关停建办公楼,包括最近新提法是盘活财政存量,怎么把多年累计下来的存量用出去。”他说:“财政方面整体的理解是更多在支出结构方面作文章,把一些政府消费性的、相对对经济增长效应较小的部分压下来。反过来用于支持今年说的重点产业,比如像服务业、小微企业、技术创新和产业升级,这方面的支出会进一步增加,所以财政支出的结构性转变对今年下半年和明年经济增长会有一定支持作用。”
　　汪涛也认为,三季度经济的良好开局应会使得政府继续维持“微调”的政策立场,但短期内不会出台大规模刺激政策。预计政府将允许整体信贷增速逐步放缓,但会使用一些必要的政策工具维持流动性条件相对稳定。
　　而对于外界将7月份财政支出同比下降数据看成是下半年积极财政政策调控转向的判断,卢锋认为不应该对月度数据做过度的解读,积极的财政政策还会持续。