地方债清查或冲击城投债 宏观经济期待“浴火重生”

　　大智慧阿思达克通讯社7月29日讯，中国地方债即将迎来新一轮摸底清查，此举或将冲击基建等固定资产投资项目，短期内将拖慢实体经济增速，但长期有利于调整经济结构。而作为债务偿付风险集中的城投债所受影响首当其冲，或将迎来一轮熊市行情。

　　审计署官方网站周日发布消息称，将组织全国审计机关对政府性债务进行审计。此前，审计署已先后两次组织对地方政府性债务进行了审计，其中2011年上半年为全面审计，2013年上半年为抽样审计。

　　“目前中国地方债务最大的风险在于，地方债务具体规模的未知，不可测的风险成为最大的风险。”某上市券商投行部总经理汪杰对大智慧通讯社说。

　　华龙证券机构事业部总经理张晓认为，本轮审计主要目标应是摸底，应不致有很严格的清算，“一家之主，总要知道家里有多少米面，一年有多少收支，才能做出相应的决策。”

　　2011年的全国性地方债务清查结果显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额107174.91亿元；省、市、县三级地方政府负有偿还责任的债务率，即负有偿还责任的债务余额与地方政府综合财力的比率为52.25%，加上地方政府负有担保责任的或有债务，债务率为70.45%。

　　城投债短期受抑，但硬性违约风险或不大

　　地方债务清查中首当其冲的就是城投债，因其发行主体经营状况参次不齐，分化严重，给债务偿付带来巨大风险。然而，接受大智慧通讯社采访的市场人士预计，本轮清查将使城投债供需双双受抑，但硬性违约风险仍然不大。

　　“城投债已开始出现下跌，审计过程可能对其不利。”国泰君安固定收益部研究主管周文渊说。

　　此前曾任某大型券商首席债券分析师的一位资深业内人士也表示，本轮审计可能引发短期债券市场抛盘增加，需求萎靡等现象，“长期看会有分化，资质好的城投会受捧，而财务状况堪忧的地区发的债，则可能沦为鸡肋。”

　　他并表示，审计对城投债的发行或有不利影响，“11年的时候，大量城投发不出，不知道今年会不会重演历史。”

　　2011年地方债审计结果公布后，债市出现一轮持续近一个季度的走熊行情，中债总指数中的净价指数从6月的最高113.59点降至9月初的111.44点。

　　据交易员透露，周一债市早盘城投债需求较弱，收益率有上行趋势。

　　当前中国尚未出现政府债务违约事件，但城投公司债台高筑已引起不少业内人士的担忧，此前大公国际撤销“10赤峰投债”的信用评级则使得市场对于城投债违约的忧虑更趋强烈。

　　汪杰表示，当前地方融资平台超过三分之一的融资投向城建、基建等弱盈利能力项目，平台公司盈利能力较差，以 “赤峰债”为例，其发行人赤峰城投2010年至2012年的营业利润率分别为6.94%、-10.5%和-21.17%，下降趋势明显；其利润基本依赖政府补贴，2011年和2012年分别获得政府补助1.79亿元和1.21亿元，相当于净利润的1.5和3.1倍。

　　7月1日，大公国际资信评估有限公司公告称，截至2013年6月28日，赤峰城投未向大公提供跟踪评级所需资料，因此在“10赤峰投债”存续期内，大公无法出具评级报告，大公决定撤销“10赤峰投债”信用等级。此举引发市场诸多猜测。

　　周文渊认为，平台公司背靠政府信用，硬性违约可能性不大，“不会出现违约，（审计）过程会很难受，但结果会很美好。”

　　而广东省社会科学综合开发研究中心主任黎友焕教授亦表示，地方债偿还压力很大，甚至可能出现不按时还款的情况，“但赖账肯定不会，政府破产更加不可能。”

　　** 宏观经济“阵痛”是为了“浴火重生”**

　　尽管地方债清查短期内或拖累经济增速，但长期看，能理顺地方政府资产负债结构，为经济“浴火重生”打下基础。

　　“在政府主动去风险背景下，未来经济增速将稳步回落。由于政府投资受到债务负担拖累，未来增速会逐步放缓。”银河证券首席经济学家潘向东在给大智慧通讯社记者的邮件中说，“但长期来看，有助于改善地方政府资产负债表，…，一旦风险得到清查，不仅能够减少各种估算的干扰，有助于针对性地对风险进行隔离、消化，并且有助于未来在对风险的控制与处理上达成一致意见。”

　　华融证券研究院副总经理马兹晖认为，地方债清理将会对实体经济造成一些负面效应，“一是地方政府资金来源方会取态谨慎，倾向于等审计结果出来后再提供资金，这短期内造成资金压力，二是审计过程中，地方政府的一些不规范的资金腾挪必定要收敛一下，资金流动效率会下降。”

　　他表示，若审计结果超出预期，将大大打击市场信心，短期内将造成较大的市场波动，“就算结果不超过预期，也会冲击基建。”

　　2011年地方债全面审计报告于6月发布，其后，中国投资增速一路下滑。统计局数据显示，固定资产投资同比增速（不含农户）由上半年的25.6%一直降至全年的23.8%；GDP同比增速亦从上半年的9.6%降至全年的9.3%。

　　华龙证券机构事业部总经理张晓表示，尽管地方债务清查短期内将使得经济增速放缓，但一方面结构调整将使经济长期受益，另一方面政府也会采取相应的对冲措施，“政府的拆弹操作不会孤立进行，肯定是边稳（增长）边拆。”

　　潘向东亦表示，决策当局可能会为此轮审计引起的负面效应做一些对冲，“比如中央举债进行一些轨道交通、环保等方面的投资，通过融资渠道的放开鼓励中小微企业投资一、三产业，或者加大消费杠杆提高人们的边际消费倾向等。”

　　发稿：章磊/张金栋/孔驰/姜珊/何巨骉