经济增长“底线”改变市场预期

　　⊙河山 ○编辑 杨刚 
　　
　　周一上午国家统计局公布了上半年经济数据，二季度经济增速降至7.5%，整个上半年增速为7.6%，基本在市场的预测范围内，对债券市场影响偏中性，银行间市场资金面和现券交易均较为平稳，全日走势波动不大。
　　由于短期内投资者感觉政策面很难给市场带来更多交易信号，市场参与者对政策的预期不大，市场方向不明。同时，受大额存款准备金清算退款、冲抵着财税缴款和企业分红的影响，市场流动性仍维持偏宽局面。但由于谨慎心理主导，资金融出方并没有主动降低资金价格的动力，市场回购利率未见到明显下降，仍然维持平稳。
　　本次市场资金利率和现券走势均与以往市场走势的历史规律有所变化。以往，当经济增速降低时，市场做多的一个理由是央行会实行宽松的货币政策，市场会获得超额的流动性，进而推动资金成本的下降和债券收益率曲线的整体下降。但目前，货币政策的重心已经从以往的保增长偏向于“防范风险”和“调整结构”上面。目前经济增速虽然偏弱，但尚未触及高层“底线”。因此，这次央行未必会如以往一样放松货币政策。
　　从近期经济和政策面透露的信息以及决策层的言论来看，中央政府将在未来容忍较低的经济增速，市场纷纷在猜测官员对于未来长期增长的“底线”将会是6%-7%。而前几日央行发布的上半年金融数据显示，6月M2增速大幅下降至14%、CPI 通胀处于温和水平、PPI 通缩持续。因此，从经济增长与社会稳定之间的关系来分析，货币政策继续收紧的可能性不大。但为了抑制房地产泡沫、控制地方融资平台和影子银行等风险因素，短期内货币政策也难以显著放松。估计未来一段时间内央行将主要通过公开市场操作调节短期流动性，同时，三季度央票到期量比二季度增加，也有利于市场流动性进一步改善。因此，央行未来可能将继续执行稳健的货币政策，合理保持货币总量。债券市场投资者应把握好央行货币政策导向与宏观经济增速之间关系的变化，不要受债券市场历史走势的规律和交易经验的影响而对未来的市场形势做出误判。