中央维稳流动性预期“盘活存量”或指向房地产市场

　　自国际热钱疯狂撤离出新兴市场，加上国内银行的长短期资金错配的缘故，有关中国银行间钱荒的忧虑便不绝于耳。6月中下旬，本次钱荒导致国内金融市场接连遭遇暴挫，使得投资者的恐慌情绪肆意蔓延。中央高层的表态由紧趋松，亦被视为短期维稳市场实现暂时过渡。下半年，调整结构与去杠杆化，仍将成为金融市场监管的主要任务，房地产亦难逃罪责，有可能陷入政策调整的风险。

银行钱荒实为市场心慌

　　中国式的钱荒，导演了国内金融市场一出又一出的悲剧。其中，银行间的拆借利率水涨船高，资金紧张程度令人咋舌；A股更是一度跌回到解放以前，本轮沪指最低已跌至1849.65点；加上，外盘黄金和白银均遭遇到悬崖跳水的影响，国内金价亦再现暴跌，并足以将勤劳的中国大妈深深套牢。面对国内金融市场的暴跌行情，广大投资者不得不开始变得心慌。
　　本轮银行钱荒，其实更像央行掌控中的一次摸底期中考试，其压力测试结果亦难以令市场感到满意。截止今年5月末，中国广义货币（M2）余额已达到104.21万亿元，大约为2012年国内生产总值（GDP）的2倍。如此庞大的货币投放规模，表明了国内流动性总量并不缺钱，缘何银行间还会遭遇到钱荒的尴尬境遇，那么，其深层次的原因又是什么？
　　答案就是各商业银行的长短期资金的错配行为。诸如，为了争取存款而竞相推出收益率越来越高的信托理财产品，给一部分的短期资金套上了枷锁。另外，各商业银行的资金结构与流向亦难以协调。在企业主营业务经营不善的背景下，某些大型企业往往通过贷款优势从银行获取款项但并未流入实体环节，转手从事捣腾高息放贷等业务，以赚取巨额的利差回报，用来掩盖主营业务收入不理想的现状。因此，国内各商业银行的长短期资金错配，以及资金结构与流向难以协调，是本次银行间钱荒的重要因素。

高层多次放话视为维稳过渡

　　本轮钱荒初始，央行强调国内银行体系流动性总体处于合理水平，重申货币政策的基调以稳健为主，并放纵市场自我主动调节流动性的状况。进入6月下旬，钱荒开始展现出愈演愈烈的态势，对应国内金融市场遭遇暴跌的走势，中央及其高层官员频繁地释放出流动性充裕的言论，意图短期维稳市场实现暂时过渡，拟在7月中旬召开的国务院经济形势的分析会议上，最终确定钱荒的走向。
　　过去2周以来，国内市场充斥着流动性充裕的各种言论。其中，国务院常务会议提出“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量”的原则,李克强总理短短1个月之内3次提及“盘活存量”的重要性；央行则表态维持货币市场稳定，并称已经向部分的金融机构提供流动性的支持；央行行长周小川、银监会主席尚福林，先后在陆家嘴金融论坛上释放出一定的维稳信号，明确了落实结构性调整的坚定决心，并强调称中国银行业的流动性充裕，部分机构的流动性管理存在缺陷，央行拟通过调节流动性保持市场总体稳定。
　　面对钱荒，中央高层曾三缄其口，大致的政策立场由紧趋松，将有利于缓解流动性供应紧张的压力。预计7月上旬在季节性的资金需求结束以后，银行间的拆借利率有望大幅回落。但是，这仍不足以帮助中国A股扯下全球倒三的遮羞布。倘若没有表现更差的巴西和俄罗斯指数，那么，A股或已经被扣上了熊冠全球的屎盆子。对比中国与全球其他国家的经济而言，A股的表现确实已显得黯淡无光。同样在钱荒的背后，房地产的调控效果乏善可陈亦饱受诟病，钱荒是否加剧楼市泡沫的破裂，拭目以待。

房地产难逃罪责或面临拐点

　　除了M2以外，庞大的社会融资规模亦彰显出钱荒“莫须有”的罪名。今年1-5月份，国内社会融资的规模高达9.11万亿元，较上年同期多出3.12万亿元。其中，5月社会融资规模为1.19万亿元。具体分项数据显示，5月人民币贷款增加6674亿元，同比少增1258亿元；但是，委托、信托贷款分别增加1967和992亿元，同比分别多增1752和435亿元。另外，今年前5个月，整个房地产的到位资金额为4.5万亿元，约占全社会同期融资额的50％。以上数据表明国内银行体系的资金更愿意停留在金融系统内部空转，某些国企将贷款通过信托等途径再次回流到金融领域以及房地产市场，并没有直接或全部用于实体投资。
　　相较于中小企业而言，大型企业、房企背景以及地方政府的融资平台，相对更容易从银行渠道获取贷款。这三者与各地方高房价的现象齿唇相依，均成为房价上涨所带来巨大利润蛋糕的最大受益者。按照2012年全国城镇住房均价5800元/平米大致估算，当前城镇住房的资产规模已达到132万亿元。倘若全国房价平均上涨10％，相当于资产增长13万亿元。如此巨大的利润空间，正在驱使银行等利益群体继续把钱砸向房地产市场。
　　鉴于楼市的刚需弹性，房价更多呈现出易涨难跌的特点，使得中央楼市调控的政策预期大打折扣。既然管理层已经承认房地产泡沫的存在，那么，新一届政府就应当坚决尝试去刺破它，而不是精心呵护然后转交烫手山芋。借鉴欧美国家的成功经验，可考虑引进房地产做空机制、增设存量房产税、降低土地成本与中间环节各种税费。从中央对待本次银行间钱荒的表态来看，笔者乐观预估下半年的楼市恐将面临到政策调整的可能性，房价动摇亦是钱荒纾困的过程之一。

特约撰稿　林海生