金融资源出现错配 防风险仍将延续

　　资金价格的大幅波动是对金融资源错配的警示，但不会出现失控的情况，更不会产生危机。防范金融风险的趋势仍将延续，未来政策组合会有个过程，特别是盘活存量的过程。

　　本报记者 王继高

　　中国的经济增速在放缓，经济已经处于通缩状态，与之对应的利率应该下行，为何近期市场拆借利率反而大幅飙升?银河证券董事、总经理兼首席经济学家潘向东认为，这和我国的金融资源出现错配有关，而且金融资源错配已经阻碍了经济转型。

　　金融资源出现错配

　　6月27日，潘向东在“2013年和讯网中期股市投资策略会”上称，目前我国金融市场面临的一个主要问题是金融资源错配阻碍了经济转型。

　　“利率和经济增速应该是完全匹配的，经济快速往下走的时候应该大幅降息。在美国，每次经济大幅回落时，利率会下降很多，而我们的经济往下走的时候，利率是上升的，出现了相反的走势。 ”潘向东称，目前我国的货币总量相对宽松，社会总融资规模也非常大，当前并不缺钱，但经济却是在向下走，包括工业增加值。从汇丰PMI指数、官方PMI指数以及新订单指数等指标来看，预计经济的走势是要回落的。

　　与此同时，潘向东称，从去年开始，PPI一直在负区间里运行，这说明经济已经处于通缩状态。经济往下走，PPI处于通缩状态，但利率水平还处于高位，这还只是基准利率，不是短期金融市场的利率。按照经济学逻辑，实体经济往下走的时候利率也应该往下走，因为利率往下走的同时，需求也是往下走，资本的需求也会降低。 “但目前我们看到的却是相反的现象，这种现象产生的原因就是我们的金融资源出现了错配。 ”

　　“资金价格的大幅波动是对金融资源错配的警示，但这是央行有意而为之。 ”潘向东称，在此背景下，不会出现失控的情况，更不会产生危机。 6月份是资金面预期最坏的时点，预计下半年不会再出现Shibor大幅飙升的情况。

　　错配资源流向了哪里

　　潘向东认为，错配的金融资源主要流向了三大领域。

　　第一是房地产市场。商品房销售面积今年一季度大幅度攀升，与此同时，居民中长期贷款也在一季度快速攀升。当时市场预期投资增速会起来，因为贷款增加了，但没有想到的是，居民中长期贷款也快速攀升，而居民中长期贷款主要流向房地产。与此同时，社会总融资规模也不断攀升，但这些钱更多的是流向了房地产市场，而不是我们所期盼的实体经济。

　　第二是地方融资平台。很多三年期的城投债今年6月份应该要开始偿还了，但很多是通过借新债还旧债，不仅有原有的资金要还，还要加上利息。

　　第三是银行间市场。最近银行间理财产品快速扩张，到期数量和年底余额增速一度达到100%。今年6月份到期的产品有3000多只，规模约有10万亿元。

　　“金融资源错配产生的问题就是，需要钱的实体经济没钱，这会导致实体经济和金融环境恶化。现在企业的盈利率也就是3%到5%，利率高企令企业举步维艰，只要我们把利率降下来，整个金融生态环境就会得到改善。但由于现在资金错配率比较高，导致恶化的因素还在维持。 ”潘向东说。

　　防风险仍将延续

　　“防金融风险策略仍将延续。未来政策组合会有个过程，特别是盘活存量的过程。 ”潘向东表示，由于此前的刺激政策更多的是支持了传统工业，并没有与经济转型密切结合，这就造成了当前经济运行的困境。全社会创造的财富更多地被银行系统和房地产市场所获取。目前，我国金融资源的配置更多地集中于地方融资平台、房地产市场、银行体系和产能过剩行业，其它的实业在这种恶化的金融环境下举步维艰。因此，这些金融资源集中的行业急需“去杠杆”，其他产业特别是与转型相关的产业急需“加杠杆”的过程。

　　潘向东称，预计未来盘活资金存量的思路是：严格控制地方政府和融资平台的资产负债表，以实现融资平台的逐步出清;通过税收手段抑制投资、投机性购房实现房地产市场的逐步出清;通过规范影子银行的发展实现对银行体系的逐步出清。同时，快速启动利率市场化和大幅降低基准利率，改善实业的金融环境，盘活货币存量。