回购利率走势出现分化

　　⊙子墨 ○编辑 杨刚  
　　
　　继前一日隔夜回购加权平均利率下滑到6.64%之后，昨日隔夜回购加权平均价格再度下滑至5.83%的位置，两个交易日跌幅近300个bp。与隔夜回购持续下行有所不同，7天回购的加权平均利率昨日开始企稳，交易员认为回购市场出现分化。近日隔夜融出资金逐渐增多，并且早盘有大量成交在5.60%的位置，市场认为这是大行做开盘、故意压低价格。
　　不过我们也发现，隔夜回购稍后几笔成交价位置很高，反映的供求关系应该更真实一些。开盘较低可能是大行出来干预，为压低全天加权平均利率，毕竟回购利率长时间维持在高位对整个市场不利。据交易员反馈，央行周一下午进行窗口指导，指定几家大行出来做市引导利率下行，并要求部分一级交易商向市场提供流动性，所以这两天困惑交易员的资金面松动之谜也就解开了。
　　业内人士认为，银行机构资金面最艰难的时期已经过去，所以本周资金面开始松动，短端回购利率大幅回落。隔夜回购利率继续回落很好解释，因为流动性开始松动，融出方主动调低融出利率，但是7天回购利率昨日企稳又如何解释呢？我们是这样解读的，7天回购跨月成为香饽饽，市场上零星融出对利率要求比较高，所以推高了该品种加权平均利率。
　　从央行的行为来看，也不认可当前市场回购利率水平。央行昨日突然停止此前连续滚动发行央票，令市场大吃一惊。不过，此前央票发行呈现缩量趋势，昨日突然停发让市场一下子看清了方向。我们对央行行为的解读是，央行停发央票意在表达对7天回购价格的态度，如果市场真正消化央行意图，届时7天回购将承受更大压力。
　　我们相信，只要没有意外的政策冲击，7天回购的加权利率会慢慢地向着市场认可的位置靠近，但考虑到月末因素，7天回购利率想立马下去可能性也不大。我们必须要重视7天回购利率下行对债券市场以及互换市场的影响，特别是短期限的产品。因为固定收益市场都是市场化的，但7天回购利率却并不是完全市场化，这是银行间市场的一个问题，也是必须被接受的现状。