6月份汇丰PMI预览值简评

 　一、本月汇丰PMI预览值加速萎缩
　　2013年6月汇丰PMI预览值为48.3，比上月终值49.2下降0.9，为2012年10月以来9个月的最低点，连续两月位于收缩区间。从环比变化值看，汇丰持续下降，萎缩有加速趋势。从历史数据看，2006年以来，本月汇丰PMI预览值仅略高于2012年同期水平。
　　2013年以来，汇丰PMI虽有波动，但下降趋势明显，本月的预览值已经接近2012年8月的局部低点，二季度GDP增速或将进一步放缓。
　　二、需求持续低迷
　　从分项指数看，需求持续低迷致使汇丰PMI连续下降。
　　新订单指数预览值为47.1，连续3个月回落；本月预览值比上月终值48.7下降1.6，已经连续2个月位于收缩区间，创下10个月来新低。
　　产出指数预览值为48.8，连续3个月回落；本月预览值较上月终值50.7下降1.9，在历经7个月扩张后再度回到收缩区间。
　　2012年10月以来，汇丰PMI新订单指数和产出指数的差异逐步缩小，2013年5月由正转负，本月新订单指数继续低于产出指数，显示需求收缩速度快于产出收缩速度，需求持续疲弱。
　　与历史同期数据对比，可以发现，本月产出指数及新订单指数均为历年同期最低值，表明制造业生产与需求的萎缩程度严重，制造业景气程度之差可能超过人们的预期。
　　本月新出口订单指数预览值加速萎缩，表明内、外需求均呈疲弱状态。5月在政策挤出外贸水分后，出口增速仅为1%，显示了目前出口低迷的现实，也证实了我们此前一直对出口持谨慎态度的判断。预计未来出口仍将维持低位增长。
　　出厂价格指数与投入价格指数本月继续下降，出厂价格下降速度加快，与5月PPI继续低于市场预期相对应，也表明了终端需求不振；投入价格下降速度则有所放缓。价格的下降对企业盈利的恢复构成了不利影响。1—4月规模以上工业企业盈利增速较1-3月回落，1—5月国企利润增速虽较1—4月有所回升，但仍处恢复性增长态势。我们预计5月规模以上工业企业盈利能力不会有大的改观。而企业盈利能力的减弱表明实体经济投资回报下降，不利于民间投资的启动，使得未来的经济复苏动力减弱。
　　采购数量指数与采购库存指数均继续下降，呈加速萎缩态势；产成品库存指数仍处扩张区间，但扩张速度放缓；供应商供货时间由缩短转为拖延。综合表明，由于需求不旺，企业产出收缩，原材料采购速度持续放缓，而产成品库存的增加更多可归为需求低迷下的被动加库存。就业指数预览值为47.9，较上月终值48.6继续下降0.7，呈加速萎缩。截至本月，就业指数已经连续5个月下降，表明终端需求不旺压制了企业对劳动力的需求。从历史数据看，就业指数亦处于历史同期最低水平。
　　积压工作指数继续保持萎缩，只是速度有所放缓，预示下月的就业指数或将进一步萎缩。
　　三、二季度经济增速或将进一步放缓
　　本月汇丰PMI预览值呈加速萎缩。2013年以来，汇丰PMI整体呈下降趋势。我们此前判断，汇丰PMI的逐月下降表明复苏速度趋缓，暂时还难以得出复苏夭折的结论。但结合5月宏观经济数据以及本月的汇丰PMI预览值看，由于内外需求的持续低迷，制造业偏冷已经是不争的事实，从2012年三季度开始由基建投资拉动的温和复苏已经基本结束。二季度经济增速或较一季度继续放缓。我们此前对于二季度经济增速的判断偏乐观。
　　5月中采PMI和汇丰PMI出现方向上的背离，鉴于二者在取样上的区别，这种背离或许在6月还将持续。根据我们对于两个PMI历史数据的回顾，我们初步发现，中采PMI与汇丰PMI方向上的背离在历史上均出现于经济增速下行之时，原因或是因为汇丰PMI的样本企业对于经济的冷热更为敏感。如果这一初步结论成立，也从一个侧面表明，二季度经济增速还将较一季度放缓。
　　新一届政府执政以来，改变了此前利用投资刺激经济的做法，着力于结构调整，降低经济中的交易成本，对于低速增长的容忍度和结构调整的力度都超乎我们的预期。政府的政策导向无疑利好长期经济增长前景，但短期内，经济或将经历转型阵痛，忍受暂时的低速。
　　在此背景下，我们观察经济的立足点也需要修正。由于潜在增长率的下降，经济增长率的中枢下移，在结构调整和转型成为主旋律的前提下，7.5%左右的季度GDP增长速度或许在一段时间内属于正常水平。更值得关注的，是经济增长动力在行业之间的变化。