热钱撤离引发市场动荡 宏观政策增强调节力度

特约撰稿　林海生

　　美联储最终削减QE政策及其规模，或许仅存在退出方式与时间问题。美元利率上行的预期升温，诱发了国际热钱大规模地撤离新兴市场，并使得相关股市接连出现暴跌。以中国为代表的新兴经济体，短期市场面临着巨大的流动性压力。鉴于上半年的通胀数据回落、内外交困迫使中国经济主动减速的政策预期已成为现实等多种因素的影响，拟给中央政府的宏观经济政策预留更大的可操作空间。

　　热钱全面撤离引发金融市场动荡

　　自今年5月初以来，美国的中长期国债收益率呈现为单边持续上涨的走势。其中，美国10年期国债收益率已经超过其票面利率2.00％，重新回到过去1年多以来的高位。该数据与债券大王格罗斯的言论交相辉映，即：美国债券市场长达30年的牛市或已经终结。缘于美国经济与就业的市场前景延续回暖，有关美联储将逐渐削减量化宽松(QE)政策及其规模的预期不断升温，大致的时间周期拟发生在今年9月份以后。一旦美联储宣布退出QE的浪潮，无疑将撼动全球其他经济体的货币政策立场，催生美元利率与国债收益率同步走高，并诱发国际热钱展开大规模地迁徙，进而吸引全球避险资本再次涌入美国本土。
　　鉴于欧债危机四处横行、中美两国经济增速放慢、今明年全球经济复苏滞缓等多种缘故，在端午节前一周，超过40亿美元的国际热钱纷纷选择撤离新兴市场，更倾向于转移到传统的避险资产。与美国债市相类似，日本10年期国债收益率曾突破1.00％的警戒关口，主要是市场对于安倍经济学的政策忧虑。自今年5月份下旬以来，日元对美元累计升值已超过8％，拟对日本出口贸易的前景大打折扣，亦无形陡增了日本债务偿付的负担，而且部分抵消了安倍政府通过QE刺激经济的效果。与此同期，日经指数暴跌约20％，使得本轮上涨的趋势或已经发生逆转，并一度撕开全球其他股市下跌的序幕。
　　除了日经指数以外，同期的泰国、菲律宾、印度尼西亚以及恒生指数的跌幅均已超过12％，海外热钱所属的股票基金账户的资金遭遇到锐减的趋势。据悉，从香港股票基金撤离的热钱规模，更是达到近10年以来的最高纪录。热钱全面撤离新兴市场，导致羊群效应再现，进一步引发全球金融市场的剧烈波动。为了避免热钱涌出可能给本国经济和金融市场带来坠崖的风险，部分国家的央行相应采取强制的干预手段，诸如：提高利率、明确汇率波动下限等措施，但是，依然无法平抑国内市场短期流动性吃紧的局面。

　　中国市场流动性短期面临巨大压力

　　“成也萧何，败也萧何”。这句话用来形容中国境内的热钱恰如其分。过去2个月以来，由于人民币升值、利率坚挺以及中国经济平稳增长等多种积极因素，吸引着国际热钱纷至沓来。在全球其他经济体的央行频繁释放QE政策的背景下，中国央行墨守稳健的货币政策基调，主要通过公开市场调节货币的流动性需求。此举一度引发投资者对央行政策的不理解，并担忧热钱涌入可能助推楼市泡沫的形成，进一步蚕食国五条房地产调控的成果。6月份前后，国际热钱来个180度大转弯，纷纷选择撤离出新兴市场，这点可以从中国与香港的海外基金账户看出一些端倪。
　　RQFII（人民币合格境外投资者），作为国外唯一直通A股的投资产品，RQFII A股ETF的表现足以反映出国际资本对中国股市的投资信心与态度。近期，该基金遭遇到恐慌性抛售，与其说是热钱敏感的逐利本能，不如说是对中国经济可能出现风险的担忧情绪的释放过程。包括摩根士丹利、瑞银在内的多家投行不约而同地调降了今明年中国经济增速的预期，并直言地方债务与结构转型将成为主要的风险因素。加上，中国5月CPI、PPI、PMI与FDI等各项经济数据均不及预期，加深了第2季度中国经济下行的衰退预期。
　　海关最新数据显示，中国5月进出口贸易额仅增长0.4％，上月同期为15.7％。另外，中国5月金融机构新增外汇占款为668.62亿元，较上月同期环比大幅减少2274.92亿元。以上众多的风险因素交织一起，最终导演了本次热钱撤离中国市场的大逃亡。热钱流出，钱荒到来，央行在上周连续第16周暂停正回购操作，并实施净投放近千亿元的流动性。临近6月底的月末因素、财政缴款等资金压力下，中国银行间市场的流动性料将继续呈现出明显趋紧的态势。

　　内外交困使得中国经济减速成为现实

　　受困于欧债危机的长期肆虐，欧元区乃至全球的经济复苏与就业增长的前景依然陷入迷局，国内出口贸易所遭受的双反投诉案例屡见不鲜。近两年来，中国经济不再一味追求增长速度，更加注重经济增长的质量与效应，突出结构性转型的必要性，并努力提高各种投资性消费需求的比例。除了国外知名的投行机构对中国经济发出预警之外，中国经济主动减速的口号在2012年的政府工作报告会议中就已经被重点提及。当前，内外交困的困难局势，将迫使中国经济主动减速的政策预期成为现实。
　　在中国经济放慢增长速率的同时，物价通胀水平继续维系可控的范围之内。其中，5月CPI同比涨2.1％，分别低于前值和预期值，上半年CPI的加权平均值明显落后于全年不超过3.5％的目标任务，拟给中央的宏观经济政策预留更大的可操作空间。临近6月底，倘若热钱继续大张旗鼓地撤离中国市场，加上现阶段银行间流动性吃紧的局面，那么，不排除央行将重新启动降息、降准等强而有力的刺激措施。但是，国内货币政策仍将以稳健为主要基调，更多依赖于财政政策等手段，比如：加快推进城镇化的规划建设，用来帮助与带动投资性的消费需求。