注册制渐进 对A股影响几何？

　　近期，市场上关于注册制的讨论如火如荼。12月9日，国务院常务会议审议通过了《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》。注册制的实施已经越来越近。不过，对于A股来说，注册制的临近并没有给市场带来过多影响。

　　注册制实施渐近

　　据第一财经日报报道，12月9日，国务院常务会议审议通过了拟提请全国人大常委会审议的《关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用〈中华人民共和国证券法〉有关规定的决定(草案)》(下称《草案》).

　　在获得授权后，国务院将对证券法中有关“核准制”的规定进行调整，为注册制的实施清除法律障碍。

　　“这体现出国务院推动股票发行注册制改革的决心。”中国人民大学法学院教授、证券法专家刘俊海教授称，今年A股经历了前期的异常波动，《证券法》修法一推再推，但是国务院推进股票发行市场化、法治化的决心没有变。改革和立法将同步推进，预计国务院有关授权决定的《草案》有望在12月下旬的全国人大常委会会议上进行审议，并获得通过。

　　报道表示，作为注册制实施的上位法，《证券法》修法进度直接影响了注册制推出的进度。

　　2014年底，证监会将注册制改革方案草案递交国务院审阅。今年年初，修法及改革紧锣密鼓地推进。

　　根据吴晓灵当时的说法，《证券法》修法列入今年人大的立法计划，根据立法安排会在4月份进行一审，一审之后，修订案将向社会公开征求意见，意见征求完毕之后，会进行二审、三审。三审预计在10月份可以通过，注册制也就随之可以落地实施。

　　然而，6月份的股市异动打乱了改革节奏，原计划应于8月份经十二届全国人大常委会第十六次会议审议的《证券法》草案并未如期上会。一推再推，10月仍无缘上会审议。

　　一方面，是修法进程不断晚于预期，注册制实施不具备法律条件；另一方面，是各方对注册制的迫切期待。无论是国务院，还是证监会，都对注册制实施寄予厚望。

　　推进股票发行注册制改革是党的十八届三中全会决定的明确要求，也是今年《政府工作报告》确定实施的重要任务。

　　在监管层看来，对于进一步坚持市场化、法治化取向，理顺政府和市场的关系，扩大资本市场包容性和覆盖面，提高直接融资比重，激发创新创业活力，促进我国经济转型升级，具有重要意义。正是在这样的背景下，国务院提请全国人大以授权方式来为注册制清障。

　　据刘俊海介绍，12月下旬将要召开的全国人大常委会议有望对国务院《草案》进行审议，彼时注册制改革全面推出将没有法律障碍。

　　第一财经日报还从证监会获悉，在全国人大常委会审议通过授权决定后，国务院将根据授权，对拟在上海证券交易所、深圳证券交易所上市交易的股票的公开发行，调整适用《中华人民共和国证券法》关于股票公开发行核准制度的有关规定，并对具体事项作出相关制度安排。

　　之后，证监会将根据国务院确定的制度安排，制定《股票公开发行注册管理办法》等相关部门规章和规范性文件，对注册条件、注册机关、注册程序、审核要求、信息披露、中介机构职责以及相应的事中事后监督管理等作出全面具体的规定，向社会公开征求意见后公布实施。

　　“授权是没有办法的办法。”刘俊海称，《证券法》内容丰富，不仅包括注册制改革，还包括投资者权益保护、虚假陈述等违法行为的责任追究、发审委制度是否保留等诸多问题。其实，许多制度设计都与注册制直接相关。例如证券监管者本身如何接受监管也需要法律予以明确。

　　刘俊海建议，尽快启动《证券法》修订草案二读审议，并向社会公开征求意见。

　　“一个一个‘零售式’的授权思路，虽然值得肯定，并不能完全适应和满足当前改革的制度需求。”他示，如果一直不安排审议，修法草案就会一直停留在4月份的草稿上面。而在他看来，修法不仅要适应和确认改革，更要引领和推动改革，一定要彻底扭转立法滞后于改革的局面，立法与改革应当同步推进，这样才能实现资本市场治理现代化。

　　注册制改革影响深远

　　另据南方日报报道，据了解，A股市场一直以来实行的是核准制。在核准制下，除了需要验证公司申报的材料真实合法，还需要验证公司是否符合证券管理机构指定的若干适用于发行的实质条件。

　　而在注册制下，只要验证公司申报材料的真实合法，就可以登记上市。尽管具体的标准仍未出台，但就已有信息看，注册制实施的背景下，对发行做出实质判断的主题转换为中介机构，另一方面，A股市场化的背景下，发行效率也将大大提高，在核准制度下，A股发行上市审批流程要半年到一年甚至更长时间，但实行注册制之后，审批流程可能缩短到3个月，同时，对于申请公司的上市门槛将降低，盈利标准要求也有所淡化。

　　报道表示，注册制改革影响深远，涉及方方面面，不能一言蔽之。但综合多家机构观点看，机构普遍认为，注册制将令A股整体的估值重心下移，打破小盘股高溢价格局，削弱“壳资源”价值，令市场回归价值投资，短期看，注册制的推出可能分流市场资金，但这还要看注册制改革的节奏。长期看，机构一致认为，A股市场的估值将更加合理，注册制实施后，A股市场有望进一步国际化，吸引海外优质个股和以互联网为代表的新兴产业进驻，为市场长期走牛打下基础。

　　一直以来，资本市场呈现小盘股高溢价的局面，但机构认为，注册制改革将带来市场估值体系的重构。一方面，短期内由于供给增加，小盘股高溢价格局有望打破，存量个股分化加剧。另一方面，中长期看，市场化改革将吸引更多优质公司回归A股平台，助力经济转型与市场估值结构改善。而A股市场上没有业绩支撑的个股将难以回到前期高点，这一系列的改变都有助于市场回归“价值投资”。

　　注册制背景下，投资者的专业化水平也将面临更高要求，相比来说，机构投资者将更有优势。申万宏源认为，随着未来更多优质企业获得融资，市场有望与IPO形成良性互动。

　　在核准制下，上市排队和审核流程致使企业难以获得A股上市资格，从而抬升了A股“壳资源”价值。申万宏源认为，从国外经验看，注册制改革企业融资发行的主动权增加市场过热时可能出现“闪电配售”等增大供给行为；“壳资源”价值下降；加强事后监管倒逼公司治理改善；同时也促进产业资本投资一级市场的积极性。

　　中金认为，注册制落地后，短期将形成对市场资金的分流。不过，中长期来看，市场化国家密集发行期往往对应股市上涨期，注册制对股市的长期影响依旧偏正面。

　　对此，21世纪经济报道也报道表示，注册制改革的节奏仍需进一步观察，更无法排除注册制是否会加快上市公司资产重组的可能，因此短期影响的程度甚至方向都很难准确评估。

　　而对于注册制会造成资金分流的说法，也有机构人士表示反对。

　　深圳一位基金经理杨林(化名)表示，“实施注册制后就会导致市场资金分流这种说法我认为值得商榷。既然实施注册制，那新上市的批量个股也是属于市场的一部分，即便有资金流向这些新标的，仍然在资本市场中，怎么能算分流？而且注册制的节奏也不可能一下就放开，没有必要担心这个问题。”

　　不过，尽管各机构对注册制可能造成影响的看法存在一定差异，但机构普遍预期，注册制的改革节奏不会进展太快。

　　华南一位公募基金投资总监李允(化名)分析称，“2016年注册制落地应该是大概率事件，但要真正做到市场化，实际上是一个很复杂的过程。如果节奏控制不好，对股市将造成很大负面影响，进而影响到实体经济。政府对这一点肯定是有认识的，改革的前提必然要保证当前系统的稳定性，因此每一步都要保持谨慎。”

　　然而，华泰联合证券总裁刘晓丹则认为，注册制实施后，若继续管控发行价格、调整供给节奏，试图找到平衡点后，再放开管制，等于再次重复使用行政调控的阀门，与二级市场涨跌博弈。但过去20年改革的实践已证明，这个平衡点是找不到的，结果大概率会重蹈覆辙。

　　市场反应平淡

　　同时，21世纪经济报道还报道表示，12月10日，注册制改革《草案》发布后的首个交易日，市场整体反应平淡。

　　早盘开盘后，券商板块发力领涨，板块整体涨幅一度接近5%，不过很快即回落，涨幅在券商板块中居于首位的西部证券最终只上涨1.80%；午后，市场在移动支付、网络安全、迪士尼等题材板块轮番活跃，持续走强，创业板指一度站上2700点大关，但由于量能不足两市尾盘跳水。

　　同花顺行业数据显示，截至收盘，当日资金净流入前5行业分别是计算机应用、通信服务、景点及旅游、港口航运和酒店及餐饮，净流入资金分别是32.06亿元、3.17亿元、2.18亿元、1.13亿元及0.93亿元，这些板块也是当日涨幅居前的板块。

　　整体而言，盘面维持了震荡调整的格局，注册制的消息对大盘走势的影响不大。

　　沪上一家基金公司相关人士韩旭(化名)表示，“注册制消息的发布基本都在机构预期之内，而且也不是现在就马上开始实施，证监会也强调要平稳过渡。对我们来说，最少要到明年三月份才考虑操作上的应对问题，短期不会因为注册制的消息而做什么特别的布局或操作。”

　　虽然短期不会有所操作，但从长期角度而言，机构普遍认为注册制的实施将直接影响到未来的投资策略和操作风格，而回归基本面的研究成为共识。

　　上海另一家基金公司的投资总监黄平(化名)表示，“目前二级市场明显高估，炒作效应强烈，而这种炒作对实体经济其实没有任何贡献。因此更好的解决方案就是，利用二级市场的高估为企业创造更低廉的融资成本，那就必须要加快IPO的发行。一旦注册制真正开始实施，A股的投资环境和估值体系都会受到重大影响，对于我们的操作而言，必然会产生影响。”

　　另据证券时报报道，有观点认为，由于高估值对冲注册制的博弈将继续，短期市场或仍有拉锯。从中长期看，英大证券在解读注册制影响时表示，在注册制刚开始的过渡期，如何让市场慢慢接受、理解和习惯是推行注册制的关键，但“雾霾终会散去，市场终会好起来。”

　　此外，今天将启动新一轮新股申购，同时下周一是新股申购较为集中的时间段，IPO重启近期对市场资金面的影响较大，在此之前预计市场资金面都会面临压力。“不过新股申购过后资金回流市场，是推动短线反弹的动因之一。”科德投资表示。

　　同时，近期美联储将会召开议息会议。投资者一直担心的美联储加息带来的市场压力，一旦消息明朗化，大盘的利空压力也会减轻。