黄金业务超九成 两巨头恐直面量价齐跌风险

分析人士认为，人工费用每年将增长10%~15%，山东黄金、中金黄金成本增速或高于价格增速

金价走高，提高黄金生产企业毛利率，增加营业利润和每股收益，提高估值水平利好股价；反之，金价下跌，则会打压企业经营业绩，降低估值水平利空股价。

近日，黄金价格暴跌，涉及黄金生产的上市公司无疑将受冲击。《每日经济新闻》记者发现，中金黄金、山东黄金、紫金矿业、恒邦股份以及辰州矿业5家涉金上市公司中，中金黄金和山东黄金业务收入中超过九成来自黄金，金价大幅下行，将对其利润造成直接影响。

行业背景

黄金需求首现下滑

根据世界黄金协会(WGC)的报告显示，2012年全球投资者购买的金币、金条以及黄金交易所交易基金(ETF)的总量相比2011年下降了10%，这一状况虽非完全出人意料，但也与黄金价格此前连年上涨之后开始陷入横盘整理的状况相吻合。

目前，由于主要黄金消费国美国、中国以及印度的经济都出现了逐步走出低谷的迹象，此前助推黄金上涨的美联储量化宽松力度在未来也料会有所减小，这都使得投资者将更多的资金从黄金领域流向其他的高风险高收益资产领域。

值得注意的是，2012年珠宝需求总量下滑3%，至1908.1吨，其中印度的珠宝需求降幅最为明显。同时，世界第二大黄金购买国中国2012年的珠宝需求下降1%，至510.6吨，为2002年以来的首度下滑。

而中国去年总体黄金需求基本持平，印度则为下降12%。由于现在缺少实物需求的支持，也令金价的下行通道打开。

产量上来看，根据工业和信息化部最新统计数据显示，2012年中国黄金产量达到403.1吨，比上年增加42.1吨，增幅达到11.66%，连续六年位居世界第一，其中矿产金341.8吨。

一边是需求减弱，一边是金价下行，在这样的背景下，A股的几大黄金矿企将很可能受到影响，造成业绩下滑。

公司剖析

山东黄金：

黄金业务收入占比99.85％或将限量生产

日前，山东黄金公布了2012年业绩报告，公司2012年矿产金产量达到26吨，同比增长17%，实现营业收入为502.28亿元，同比增长27.44%。其中，黄金业务实现营收501.52亿元，占比达到99.85%，整个黄金业务综合毛利率为9.96%。

其中，矿产金毛利率下降主要源于成本增速高于价格增速，去年公司矿产金每克成本同比上涨8.03%,远高于金价2.28%的涨幅。另外，其存货由2011年87亿增加至107.88亿元。

按照山东黄金的规划，公司在2013年将力争实现自产黄金27.9吨的目标，实现营业收入520亿元，同比增长约8%。不过，按照目前的黄金价格跌势，山东黄金在今年的产量新增目标或难以实现。

山东黄金工作人员表示，现在很难判断黄金价格的下跌是短期走势还是长期趋势。如果后期黄金价格走势依然变动较大，公司将采取限量生产、减少规模的措施。

申银万国称，根据公司未来规划，下调公司2013年矿产金产量4.5吨至27.2吨，同比增速5%。另外，公司入选矿石品位仍有进一步下调的空间，考虑到人工费用每年将有10%～15%的稳定增长，预计2013年公司矿产金成本或将进一步走高至190元/克附近，且呈现持续走高的趋势。在考虑到2014年金价或将进入下行通道，下调其2013年每股收益至1.62元。

恒邦股份：

黄金业务占比54％产能放大或缓解业绩压力

恒邦股份2012年共实现营业收入105.44亿元，同比增加12.78%；实现归属于上市公司股东净利润2.70亿元，同比减少5.26%；其中，黄金业务实现收入56.54亿元，占比达到53.62%。

2012年，恒邦股份分别生产黄金23.58吨、白银189.08吨、铜5.76万吨、硫酸57.89万吨。

与其他矿企不同，2013年恒邦股份自产金预期将出现较大幅度上涨，但是考虑到金价下跌对公司产生的影响，其2013年业绩同样受到金价下跌带来的冲击，但是产能如果放大，将缓解金价下跌带来的业绩压力。

中金黄金：

2013年产金难增长 业绩面临大考

根据中金黄金2011年年报显示，公司2011年实现销售收入331.44亿元，利润总额32.84亿元，实现净利润18.17亿元，较上年度分别增加51.46%、41.9%、51%；生产（加工）标准金90.96吨，矿产金22.54吨，较上年同期分别增加5.99%和14.42%。其中，公司黄金产品2011年营业收入达到了413.83亿元。

中金黄金2012年目标生产标准金96.35吨，矿产金23.32吨，金矿产量合计约120吨，较2011年小幅增长。目前，公司在建的嵩县金牛、甘肃中金以及包头鑫达等项目2014年达产后，将会为公司带来较大的矿产金增量，预计2014年公司金产量将增加9吨至34吨，届时公司矿产金生产将会有飞跃式增长。

由于2013年矿产金难有增长，一旦金价下跌或将存有量价齐跌的风险，公司业绩将受到严重考验，毕竟其黄金业务占比达到90%以上。

紫金矿业：

存货增至116亿元 开采成本继续上升

2012年，紫金矿业的营业收入达到484.1亿，比起2011年增长了21.76%，不过其净利润只有52亿元，同比却下滑了8.78%。公司毛利率由2011年的30.75%降至2012年的24.87%。业务上来看，其黄金业务2012年实现营收108.42亿元，黄金业务销售收入占报告期内营业收入的59.39%。

紫金矿业2012年实现矿产金32.075吨，生产冶炼金58.25吨，合计达到90.33吨。

值得关注的是，紫金矿业2011年的单位生产成本为78元/克，与同行业公司的单位成本(95元/克)相比低18%，而在2012年，剔除2012年并购的诺顿金矿项目后，2012年集团矿山产金单位销售成本为109元/克，如果加上诺顿金矿，其开采成本将进一步扩大。

与此同时，公司存货量在急剧增加，已从2011年末时的71.6亿增至去年年末的116亿，存货比例占到总资金的17.23%。因此，金价持续下跌，对于存货高企的紫金矿业来说，将产生巨大的压力。

辰州矿业：

产量下滑成本上升 利润同比降6.90%

辰州矿业2012年实现销售收入47.29亿元，同比增长15.87%；实现利润6.29亿元，同比减少6.90%；实现净利润5.37亿元，同比减少0.68%；其中，黄金实现收入26.92亿元，占主营业务收入的56.92%。

整个2012年，辰州矿业共生产黄金7836千克，同比增长22.94%，其中生产标准金7530千克，含量金306千克；黄金自产产量2304千克，同比减少7.69%。

黄金自产产量的下滑，主要是因为甘肃加鑫矿业的矿山巷道的贯通工程慢于预期且本部沃溪金矿因禀赋因素产量有所下滑，导致今年公司自产金量同比下滑，同时成本上升，这令公司黄金业务毛利率下降8.22个百分点至19.11%。

2012年成本已有上升，如今面临金价下滑的风险，尽管只占主营56.92%，但是仍对辰州矿业2013年业绩产生一定负面影响。