贵州茅台保证三四季度业绩稳健增长

光大证券股份有限公司分析师(邢庭志)7月14日发布贵州茅台(600519)的研究报告。

近期对广东、安徽、江苏的调研显示999元的计划外放量超预期推进：

根据安徽、江苏、广东经销商电话和实地调研，目前999元计划外指标2013年已经申购完成，经销商整体踊跃，反映了渠道商的强烈信心，仅安徽、浙江、上海、江苏分别达到120吨、180吨、170吨和150吨。

预计999元出厂价计划外放量1000吨左右，10月31日前执行完毕，保证3/4季度业绩平稳。

计划外放量预期1000吨左右，整合新老经销商和电商渠道：

1、一批新经销商加入茅台经销商体系，预期经销商一般申请0.5-1吨的计划外配额，且基本获批。此外30吨申请量的大型新经销商预期有20家以上。同时考虑到与酒仙网、京东等新渠道商合作在200吨左右，分析师预期茅台整体新增计划1000吨左右。

2、茅台的计划外价格主导999元，而目前全国的团购价格在950元左右，预期不会对现有的渠道价格产生较大冲击，同时茅台原有计划量全年14000吨左右，考虑到渠道低库存，新增1000吨不会产生短期的供给过剩。3、计划外放量是茅台增长模式转变的重大信号，即茅台不再期望看到价格失控高涨对消费者信心和真实市场份额的影响，今天茅台的主导需求在于大众商务和个人需求，稳定的价格预期是消费者信心的基础之一。

渠道库存恢复到高峰期的7-15天水平，系列酒降价利好大众价位增长：

1、7月茅台库存全国来看平均达到7-15天，8月经销商计划被团购客户普遍预订，经销商普遍反映是企业的正常需求，投机逻辑难以成立。

2、汉酱出厂价降至299元，预期团购价格在350元以下，茅台汉酱及仁酒预期在200-350元价位实现产品力取胜，复制高端茅台品质成长逻辑。

3、酱酒目前的消费量占据行业1%左右，且主要为消费者自发驱动，酱酒的品牌代表实质是茅台，茅台高品质将推动全价位增长，空间广阔。

继续看好茅台平稳价格下，茅台和系列酒同步稳健成长：预期公司2013年EPS15.76元，目标价280元，维持“买入”评级。

风险提示：

如果经济进一步恶化，那么2014Q1茅台的供给过大将影响渠道利差。